«Черкизово» и ЯТЭК. Премия во флоатерах есть, но остается умеренной

На первичный рынок выходят два выпуска с плавающим купоном, но разным кредитным качеством. «Черкизово» предлагает трехлетний БО-002Р-06 объемом 10 млрд руб. с ориентиром спреда до КС + 160 б.п., а ЯТЭК - 2,5-летний 001Р-07 объемом 1 млрд руб. с ориентиром до КС + 350 б.п. Купоны обоих выпусков будут выплачиваться ежемесячно и меняться вслед за ключевой ставкой.

Кредитные профили отличаются заметно. «Черкизово» сохраняет рейтинги уровня AA и по итогам 1 полугодия улучшило долговые метрики. ЯТЭК находится в категории A/A-: прибыль выросла, но чистый долг остается повышенным, а рейтинговые агентства указывают на концентрацию добычи и слабый свободный денежный поток. Поэтому абсолютный размер спреда сам по себе мало что говорит - важнее сравнение с собственными выпусками и бумагами сопоставимого рейтинга.

Узнаем, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

ГРУППА ЧЕРКИЗОВО-БО-002Р-06

Об эмитенте

ПАО «Группа Черкизово» - крупнейший в России производитель мясной продукции с вертикально интегрированной моделью. Компания занимает ведущие позиции в птицеводстве, свиноводстве и мясопереработке; масштаб бизнеса и диверсификация по сегментам поддерживают кредитный профиль эмитента.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 141,6 млрд руб. (+3,5% г/г);
• Скорректированная EBITDA: 27,2 млрд руб. (+37,7% г/г);
• Чистая прибыль: 14,1 млрд руб. (+102,6% г/г);
• Скорректированный свободный денежный поток: 11,3 млрд руб. (против -2,8 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг: 139,5 млрд руб. (-6,8% г/г);
• Чистый долг/скорректированная EBITDA LTM: 2,2 (против 3,4 годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: 10 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 160 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг эмитента: AA (стабильный) от АКРА, AA (стабильный) от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 22 сентября;
• Дата размещения: 25 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главный ориентир для нового выпуска - размещенный в августе БО-002Р-05. Его финальный спред составил КС + 140 б.п., объем был увеличен до 25 млрд руб., а погашение приходится на 27 июля 2029 года. Новый БО-002Р-06 погашается 9 сентября 2029 года, то есть лишь примерно на полтора месяца позже, и при верхней границе дает 20 б.п. дополнительного спреда.

При этом у БО-002Р-05 предусмотрен call-опцион эмитента начиная с окончания 24-го купонного периода, тогда как новый выпуск идет без оферты. Это увеличивает эффективный горизонт нового флоатера, поэтому премия в 20 б.п. выглядит скорее умеренной, чем щедрой. Если спред на книге снизится к КС + 140-150 б.п., преимущество первичного размещения относительно собственного выпуска практически исчезнет.

Финансовый фон для «Черкизово» сейчас благоприятнее, чем год назад. За 1 полугодие скорректированная EBITDA выросла почти на 38%, свободный денежный поток вернулся в положительную зону, а Чистый долг/EBITDA LTM снизился с 3,4 до 2,2. Это соответствует сильному кредитному профилю уровня AA и уменьшает потребность в большой премии за риск.

Плавающий купон снижает процентный риск: при длительном сохранении высокой ключевой ставки денежный поток останется повышенным. Обратная сторона та же, что у любого флоатера: при продолжении цикла снижения ставки купон будет уменьшаться, поэтому текущую доходность на три года зафиксировать не получится.

В рейтинговой группе около AA ориентир КС + 160 б.п. выглядит рыночно. «ПозитивР4» со сроком около 2,5 года имеет тот же контрактный спред КС + 160 б.п., «Мособлэнерго» 001Р-01 - КС + 140 б.п., а «Росагролизинг» 001Р-05 с формулой RUONIA + 180 б.п. торгуется заметно ниже номинала. Прямое сравнение ограничено различиями в базовой ставке, офертах и кредитном профиле, но выраженного дисконта у нового «Черкизово» не видно.

Поэтому участие выглядит наиболее оправданным ближе к верхней границе КС + 160 б.п. В этом случае новинка дает небольшую премию к последнему собственному флоатеру при сильном кредитном качестве. Потенциал быстрого роста цены после размещения при такой премии ограничен, а при снижении финального спреда преимущество первички быстро сократится.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

ЯТЭК-001Р-07

Об эмитенте

ПАО «ЯТЭК» - независимая газодобывающая компания, работающая в Республике Саха (Якутия). Компания обеспечивает основную часть добычи газа в регионе и занимает сильные позиции на локальном рынке; при этом добыча остается концентрированной на одном основном месторождении, что повышает зависимость кредитного профиля от его стабильной эксплуатации.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 5,8 млрд руб. (+2,8% г/г);
• EBITDA: 3,1 млрд руб. (+28,2% г/г);
• Чистая прибыль: 1,5 млрд руб. (+31,3% г/г);
• Операционный денежный поток: 1,7 млрд руб. (-24,3% г/г);
• Чистый долг: 8,2 млрд руб. (+18,5% г/г).

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 350 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2,5 года;
• Рейтинг эмитента: A(RU) (стабильный) от АКРА, ruA- (стабильный) от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 1 октября;
• Дата размещения: 6 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

По кредитному качеству ЯТЭК заметно уступает «Черкизово», но и предлагаемый спред выше. Результаты 1 полугодия 2026 года по прибыли выглядят сильнее прошлогодних: EBITDA выросла на 28,2%, чистая прибыль - на 31,3%. Однако чистый долг увеличился примерно на 18,5% г/г, а операционный денежный поток снизился. АКРА дополнительно отмечает концентрацию добычи на одном месторождении, меньший масштаб бизнеса и слабый свободный денежный поток, тогда как «Эксперт РА» оценивает долговую нагрузку как комфортную, а ликвидность - как удовлетворительную.

Собственные выпуски дают неоднозначный ориентир. ЯТЭК 001Р-04 с погашением в сентябре 2027 года имеет спред КС + 250 б.п. и торгуется около номинала. Верхняя граница нового 001Р-07 выше на 100 б.п., однако инвестор принимает примерно на полтора года более длинный кредитный риск. С другой стороны, короткий 001Р-06 с погашением уже в апреле 2027 года платит КС + 425 б.п. и также торгуется выше номинала. Из-за разницы в сроках он не является прямым аналогом, но показывает, что внутри собственных выпусков спред КС + 350 б.п. не выглядит экстремально высоким.

В группе A-/A+ разброс заметно шире, чем в AA. «Агроэко1Р1» платит КС + 250 б.п., «ВИС Финанс» БО-П10 - КС + 375 б.п., а «Брусника» 002Р-07 - КС + 500 б.п. Более высокий спред у последних бумаг отражает и более высокий кредитный риск, поэтому механически сравнивать только размер надбавки нельзя. На этом фоне КС + 350 б.п. у ЯТЭК находится примерно в середине рыночного диапазона и выглядит конкурентно, но не дешево.

Плюсом остается конструкция флоатера: инвестор получает повышенный купон, пока ключевая ставка остается высокой, без большой чувствительности к изменению процентных ставок. Минус - отсутствие возможности зафиксировать текущую доходность на весь срок. Дополнительно выпуск доступен только квалифицированным инвесторам, что может ограничивать ликвидность на вторичном рынке.

Наиболее интересным новый выпуск выглядит при сохранении верхнего спреда КС + 350 б.п. Он дает заметную премию к 001Р-04 и частично компенсирует более длинный срок, но одновременно остается ниже короткого 001Р-06 и не выделяется чрезмерно внутри рейтинговой группы. Если итоговый спред существенно снизится в ходе книги, запас привлекательности быстро сократится. При верхней границе выпуск скорее подходит для получения текущего плавающего купона, чем для выраженной спекулятивной идеи.