Чего ждать от российского рынка акций и облигаций

Рынок акций и облигаций находится под давлением, и ключевая ставка Центрального банка играет в этом немаловажную роль. Большое влияние на рынок оказало повышение ставки в июле 2024 года. При этом, как мне кажется, рынок облигаций подготовился к этому заранее. Перспектива повышения ставки с 16% до 18% была заложена в цены облигаций, наверно, где-то еще в конце июня.

А вот для рынка акций это было «больно» в моменте. Рынок акций практически сразу после июльского заседания начал снижаться и с тех пор снижается уже более месяца. Повлиял не сколько сам факт повышения ставки, сколько обновление прогноза ЦБ, по итогам которого уже все участники рынка могли увидеть, что ЦБ готов и будет поддерживать двузначные процентные ставки не только в этом году, но и в следующем. Соответственно, можно получать двухзначную доходность в инструментах фиксированной доходности и не брать на себя риск рынка акций. А на рынке акций, в свою очередь, дивиденды ниже ставок по инструментам с фиксированной доходностью.

Перспективы дивидендных баз (чистая прибыль, денежный поток) тоже не совсем хорошие, т.к. некоторые компании испытывают сложности на фоне роста процентных расходов, другие испытывают сложности из-за роста стоимости инвестпрограмм, которые влияют на свободный денежный поток. В целом номинально может показаться, что переход из акций в инструменты с фиксированной доходностью – отчасти рациональное решение.

ЦБ принимает решение по денежно-кредитной политике на основе статистических данных. Мы сейчас можем следить за стат. данными, чтобы прогнозировать, что ЦБ сделает на следующем заседании. Прежде всего, смотрим за инфляцией. Если из статистики не будет следовать, что инфляция замедляется, а экономика охлаждается, не будут радовать данные с рынка труда, то ЦБ вполне может в сентябре поднять ставку еще раз до 19% или 20%. 
Если же, например, неплохие июльские недельные данные получат подтверждение, тогда, возможно, ЦБ ставку не будет повышать. Сейчас мы находимся на развилке, и ни я, ни наша команда, ни, возможно, сам Центральный банк еще не знают ответа вопрос: «Будет ли повышаться ключевая ставка на сентябрьском заседании?». Но базово, если ставка сохраняется, это будет позитивно воспринято рынком акций и нейтрально - рынком облигаций. Если ставка повышается до 19-20%, то это может быть негативно воспринято и рынком акций, и рынком облигаций.

О дивидендном сезоне-2024

Я считаю, что идея инвестиций под дивидендный сезон хорошо работает, когда инвестор предполагает или прогнозирует дивидендные выплаты выше среднерыночных ожиданий и зарабатывает на динамике цены акций на фоне рекомендаций и решения акционеров.

Исторически так сложилось, что можно купить акции перед дивидендной отсечкой, получить дивиденд и затем ожидать закрытия дивидендного гэпа. И дополнительно, благодаря реинвестированию полученных дивидендов, зарабатывать определённую доходность. Однако в этом году этот вариант не сработал. Во-первых, реализовался рыночный риск - падение рынка в целом. Рыночный риск оказался сильнее неких внутренних корпоративных сильных сторон эмитентов. С рыночным сантиментом побороться не удалось.

Также исследования показали, что статистически быстро закрывают дивидендный гэп те акции, по которым прогнозируемый дивиденд на следующий период выше, чем в текущем дивидендом сезоне. Проще говоря, закрывают див гэп быстрее те акции, эмитенты которых в следующем году заработают большую прибыль/EBITDA/free cash flow в зависимости от того, что является базой для расчета дивиденда.

А в текущем году прибыли могут быть под давлением из-за возросших процентных расходов. Долги есть практически у всех компаний, и обслуживать их становится все сложнее. Free cash flow может оказаться под давлением, потому что некоторые эмитенты объявляют об увеличении инвестпрограмм. Пример: Северсталь и ГМК Норильский никель. В итоге совершенно неочевидно, что дивиденды за 2024 год будут выше, чем дивиденды за 2023 год. Соответственно, неочевидна и идея ожидания быстрого закрытия дивидендных гэпов.

О стратегии в торговле и управлении портфелем

Считаю, что ждать от российского рынка акций мощного роста до конца года или похожего на тот, который был в 2023 году, на данный момент слишком оптимистично. Сейчас немало проблем, негативно влияющих на оценку финансовых активов. В целом текущая ситуация мне напоминает рынок 2011-2014 годов, когда Индекс Мосбиржи на протяжении трех лет был заперт внутри узкого диапазона 1250-1550 пунктов.

Работать в таких условиях можно, делая упор на стратегическое управление составом портфеля.  На верхней границе диапазона сокращаешь долю в акциях и увеличиваешь в облигациях. А на нижней границе увеличиваешь долю в акциях и сокращаешь в облигациях. Бывает, даже в подобном боковике какие-то активы могут «выстреливать» как, например, группа Астра.

Второй важный момент, что вне зависимости от чьих-либо краткосрочных ожиданий рынок акций - это инструмент, защищающий от инфляции, а консервативные облигации с фиксированной доходностью от инфляции не защищают.

Может показаться, что идея покупки облигаций с фиксированной доходностью под 20% - это классная история. Но эта история привлекательна только в том случае, если с инфляцией все будет в порядке. А если не будет, то бонды под 20% станут вашей проблемой, а акции как раз защитят от этого риска.

Облигации: покупать или не покупать?

Стоит сказать, что покупка облигаций под высокую ставку казалась хорошей идеей и в ноябре прошлого года, и в марте этого года. С каждым повышением ставки эта идея становится все привлекательнее в плане увеличения доходности. Но на самом деле – только для тех, кто может с уверенностью предполагать, что пик по ключевой ставке где-то близко и что инфляция взята под контроль Центральным банком, и в дальнейшем ключевая ставка будет снижаться. Вот для этих инвесторов действительно сейчас отличный момент для того, чтобы купить в портфель облигаций.

Я пока не могу быть полностью уверенным в том, что краткосрочная перспектива оптимистична, и испытываю определённые сомнения по этому поводу. Поэтому я оцениваю рынок облигаций сейчас как достаточно сложный. Торговать на нём не просто. Ещё более непросто конкурировать с банковскими депозитами. Но бонды позволяют зафиксировать ставку порядка 20% на длительный период, и это будет выплата периодической доходности, в отличие от вкладов.

Для сомневающихся реалистов

Рынок облигаций в моменте даёт доходность, сопоставимую с доходностью на банковском депозите. Но плюсом к этому идет идея, что когда-нибудь ситуация с инфляцией изменится. И именно в этот момент на рынке облигаций можно будет заработать высокую дополнительную доходность, переложившись из флоатеров или коротких ОФЗ\корп. Бондов в длинные, и заработать на восстановлении стоимости этих бумаг.

_{Эта статья основана на материалах видеоинтервью}