Чего боится рынок

Во-первых, рынок серьезно напугали слова регулятора о рассматриваемых шагах на заседании. Даже для меня это оказалось за рамками ожиданий, хотя шаг в 1% я более чем допускал. Но вариант сохранения ставки не только я не рассматривал, но и все инвестсообщество. Правда, инвестсообщество преимущественно ждало снижение ставки на 2%, поэтому итог заседания был встречен рынком еще более болезненно. 

 Основными рисками, по моему мнению, были повышенные инфляционные ожидания, риски со стороны бюджета, который должны озвучить нам в конце сентября, а также начавшийся процесс девальвации, который с лагом отразится однозначно в динамике инфляции. Плюсом мы вступаем в сезонный период роста инфляции к концу года.

По сути, все эти тезисы подтвердились, Набиулинна чётко дала понять, что повышенные инфляционные ожидания для регулятора являются серьезным препятствием в вопросе снижения ключевой ставки. Но более интересно было высказывание председателя по вопросу обсуждения бюджета на 2026 год.

Набиуллина сказала, что они в процессе обсуждения с Минфином будущих параметров бюджета, они учитывают его при принятии решений. Конечно, далее она сказала, что сюрпризов они не ждут, но ставку решили или оставить, или снизить немного уже сейчас. Странное совпадение.

А уже на этой неделе выходит новость от Медведева о том, что бюджет на 2026 год останется военным. А значит повышенные расходы и вновь дефицит бюджета, что и является огромной проблемой для экономики и денежно-кредитной политики последнее время.

Причем, полбеды в том, что есть повышенные расходы. За последние года Минфин ни разу не уложился в свой таргет по бюджету, и каждый год дефицит бюджета составлял серьезно больше, чем закладывалось изначально в параметры бюджета.

На скриншоте отлично видно, как все последние года, при планируемом дефицитном бюджете Минфин еще и не укладывается в план, и по итогам дефицит получается еще больше. И если в 2023 году еще более-менее цифры адекватны, то все остальные года достаточно серьезное расхождение с планами Минфина. А в текущем году картинка еще более опасна. При плане почти в 1.2 трлн рублей, мы сейчас уже выше 4 трлн рублей идем по дефициту бюджета.

И вот вопрос возникает. Мы точно знаем, что Минфин последние 4 года не укладывается в свой дефицит бюджета и не может выполнить его план. Медведев говорит о сохранении военного бюджета, а Набиуллина говорит, что они обсуждают бюджет с Минфином, и уже сейчас решает притормозить с понижением ставок. Кажется, что пазл сошелся окончательно. То, что бюджет на 2026 год будет вновь дефицитным – это более чем понятно, вопрос его уровня, а потом еще и исполнения. Все сводится к тому, что центральный банк уже знает некоторые из параметров бюджета и заранее решил подстроиться под ситуацию, дав крайне жесткий сигнал для рынка, и сделав, по сути, минимальный шаг в ставке. Именно на этом всем и расстроился рынок. 

Правда, надо отметить, что в тот момент, когда проходила пресс-конференция с Набиуллиной и когда она все это говорила, в тот же момент еще и Трамп вышел с новостями, о том, что он готов рассмотреть санкции против РФ. Получилось отличное комбо и рынок повалился вниз более резво. По самим санкциям я считаю, что это все лишь красивый политический сигнал, а не повод для реальных действий. Кстати, позднее на этой неделе это подтверждается, но сейчас мы не об этом, а о будущем для нашей денежно-кредитной политике.

И, казалось бы, ну ладно, с этим как-то справлялись последние года, но тут же еще важен и уровень ставок. В прошлые года уровень ставок был существенно ниже, чем сейчас, при более высоких ставках ситуация более тяжелая. Но и на этом сюрпризы не закончились у нас.

На выходных становится известно, что власти планируют отменить льготный утильсбор на автомобили для физиков. Точнее об этом говорили еще летом, сейчас стал подходить срок ввода этого правила, и телеграмм-каналы вновь загудели. А так как сроки достаточно сжатые, как следствие мы получили сейчас резкий всплеск интереса к срочной поставке автомобилей.

Новость буквально сегодня с утра вышла, что за неделю спрос на импорт авто вырос на 300%. А мы же все прекрасно понимаем к чему это приведет же, верно? Резкий взлёт цен, а это ничто иное, как та самая инфляция.

Бредовость ситуации просто зашкаливает, государство в попытке поднятием утильсбора пытается чуть прикрыть дыру в бюджете, но реальный эффект на бюджет будет куда хуже. Ведь если толкнуть инфляцию вновь выше, то обслуживание долга будет выходить дороже, чем эффект от повышения утильсбора для казны. И слава богу, кажется, это начали понимать в Госдуме.

Новость пока не подтверждена, да и вообще не факт, что это действительно примут, но хотя бы факт того, что хоть кто-то у нас в Госдуме там понимает бредовость ситуации, уже радует. Было бы отлично, если эту мысль донесут до верхов, но почему-то мне больше кажется, что все как было у нас через одно место в вопросах адекватного принятия мер на проблемы, так и осталось, к сожалению.

И вот только у нас началась мини паника у населения с покупкой авто, так у нас власти решили подлить огоньку. С утра выходит новость о том, что у нас наши деятели додумались поднять НДС до 22%. 20% мало, давайте еще на 2% поднимем.

Нужно ли в данном случае говорить о том, что поднятие налога естественно скажется на будущей инфляции? Я думаю, это и так прекрасно все понимают. Причем ранее у нас уже был пример, когда поднимали НДС на 2%, тогда по оценкам центрального банка это оказало влияние на инфляцию в районе 0,6%, но тогда были более низкие уровни инфляции в принципе.

Поднятие НДС у нас было в 2019 году, при уровне годовой инфляции 3%. И тогда по оценкам регулятора это вызвало влияние на 0,6%, что от изначальной инфляции в 3% составляет влияние на 20% рост. 

Если предположить, что такая же закономерность сохранится при текущем уровне инфляции, это может дать эффект влияния инфляции на годовом отрезке свыше 1% вообще легко. А в плохом сценарии может дойти и до 1.5% за год. Регулятор тут борется всеми силами с давлением, бизнес еле выживает, а в правительстве вдруг подумали, а давайте добьем всех окончательно.

Причем, есть и оценки, что такое изменение налога может принести сбор дополнительно налогов на 1 трлн рублей, но, если ставки оставить на таком же высоком уровне у нас позакрываются еще многие компании. Где они потом собрались эти налоги собирать? 

Есть простое, эффективное решение проблемы, но его напрочь они отсекают, и выдумывают какие-то сверхстранные ходы, которые не только непопулярны, а еще и создают эффект паники как среди населения, так и бизнеса. И это касается практически всех действий, которые принимаются. Либо делают все слишком медленно, либо совсем не то, что действительно принесло бы пользу. Боясь допустить ошибку и вызвать панику у населения, наши власти всегда и всю историю передерживали ситуацию, вызвав по итогу еще более серьезную панику. Неужели так сложно делать все просто последовательно, ведь достаточно легко же.

Вот даже до банальности, ну сдержите вы курс словесными интервенциями на уровне в 90 рублей. Экономике хорошо? Определенно, да. Бюджет бы наполнялся более равномерно. Для населения тоже неплохо, т.к. курс даже под 90 – это достаточно сильный курс для нашей экономики. Зачем было его отпускать на 80 и ниже? Бюджет недополучил огромные средства, влияния большого на инфляцию уже не было, т.к. в этот момент просто уже мало кто покупал импортные товары. Но в противовес же получим потом панику у населения, с классическими хаотичными покупками валюты в обменниках. Когда население видит, что полгода курс на 80 простоял, и потом даже когда он вернется к 90 это будет вызывать дополнительное давление и на инфляцию. 

А сейчас НДСом добьют вообще всех, кто к курсу даже отношения не имел никакого. Теперь любая компания будет вынуждена или поднимать стоимость всех товаров, а не только импортных, или же жертвовать своей же прибылью. О каком развитии экономики тогда может идти речь? Одно решение хуже другого.

А финально это все равно все выльется потом в просто запредельный уровень по валютам. Чудес не бывает таких, курс все равно свое возьмёт, а с учётом еще и того, что с 2026 года ЦБ перестает зеркалировать операции по правилу, то он уйдет с продаж валюты. Вот там-то как раз паника и может настать. Причем самое опасное тут в том, что сейчас еще и резко сократились доходы экспортных компаний. Т.е. в случае паники на валютном рынке попросту будет некому выходить и продавать населению валюту, чтобы сгладить повышенный спрос. При таких вводных, когда спрос огромный и нет предложения, цена может быть любой, причем серьезно любой же.

Подводя итог, что можно сказать по рынку в целом? Понятны несколько основных факторов.

1. ЦБ опасается проинфляционного бюджета, который с огромной вероятностью таким и будет.
2. Минфин готовит сейчас проект бюджета. Его параметры мы узнаем в конце сентября. Если даже в проекте бюджета будет дефицит более 2 трлн рублей – это уже плохой звоночек.
3. Правительство пытается искать пути решения и затыкания бюджетной дыры, но делает это через максимально странные и пугающие шаги. Которые будут оттягивать процесс нормализации денежно-кредитной политики, что в свою очередь будет оттягивать процесс нормализации бюджета всей страны, а Минфин приводить к ежегодному увеличению расходов по обслуживанию своих долгов. Эффект спирали.
4. Валюта, которую так старательно обходили во всем правительстве и не давали ей ни малейшего повода к росту, свое возьмёт. С 2026 года ситуация резко усугубится, что вызовет риски инфляционного шока для всей экономики. Удержать полгода валюту на низких отметках, чтобы потом получить мощный инфляционный импульс, а в дополнение огромную дыру в бюджете за эти полгода – это лучшее решение, которое смогли придумать наши умные и светлые головы. Теперь же будут искать непопулярные меры, в виде утильсборов, налогов, разгоняя инфляцию обратно. А зачем тогда вообще боролись? 

При всех этих вводных для нашего рынка, причем в общем понятии, создаются реальные риски к росту. Даже облигации, которые вам дают хороший фиксированный доход, по итогу в реальной покупательской способности потом могут резко обесцениться. 

Вот именно всего этого рынок и боится сейчас и не может показать какой-то более-менее адекватный рост. Да и Набиуллина нам уже фактически дала очень жесткий сигнал, при котором к концу года мы можем получить только одно снижение - теперь до 16%. И зависнуть на этих 16% на длительный период. Может ли адекватно экономика функционировать при 16% ставке? Я думаю, вопрос риторический. У очень большого количества бизнеса рентабельность ниже 20%. Если ключ у нас будет 16, то многие финансируются под 20-21%, что создает вопрос, а зачем? Если рентабельность всего бизнеса ниже. 

Кардинально изменить картину по существу может только окончание в каком-то виде СВО, чтобы резко снизить нагрузку на бюджет, и то, даже в случае реального окончания конфликта расходы на ВПК в нашей стране будут поддерживаться еще очень длительное время. Запасы нужно восстановить. Единственное, чем собственно и может помочь завершение конфликта – это именно снижением этих расходов. Ну а пока СВО продолжается, бюджет как был дефицитным, так и останется.

Источник