Charter Communications - ставка на акции стоимости

В условиях повышенной волатильности и предстоящего ужесточения ДКП считаем акции Charter Communications интересным вложением в телекоммуникационном секторе. В приоритете компании - поддержание невысоких, но стабильных темпов роста выручки, генерация свободного денежного потока и создание акционерной стоимости. Можно сказать, что в век новых технологий доступ к высокоскоростному интернету является одной из ключевых потребностей для людей и бизнеса, поэтому пока компании не грозит отток абонентов и потеря доходов. Позитивно расцениваем и стремление Charter Communications выйти на новые рынки, в частности на рынок мобильной связи. По сравнению с аналогами акции Charter Communications торгуются с дисконтом 15,6% по мультипликатору EV/EVITDA2022Е.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Charter Communications с целевой ценой $ 675,90 на конец 2022 года и потенциалом роста 20,2%.

Charter Communications - крупная американская корпорация, оперирующая в сегменте телекоммуникаций, медиа и развлечений. Компания входит в топ-3 операторов платного телевидения и провайдеров фиксированного ШПД в США по количеству пользователей. По состоянию на 31 декабря 2021 года компания обслуживала 30 млн частных клиентов и 2,1 млн организаций на территории США.

Charter Communications осуществляет подключение высокоскоростного интернета, кабельного телевидения и фиксированной телефонии для частных лиц и организаций, а также оказывает сопутствующие услуги. Дополнительно компания занимается размещением онлайн- и офлайн-рекламы, а также лицензирует и транслирует оригинальные новостные, спортивные и телевизионные программы. С недавнего времени Charter Communications выступает и оператором мобильной связи.

В настоящий момент отрасль фиксированного ШПД выглядит более перспективно, нежели отрасль мобильного ШПД, несмотря на высокое проникновение высокоскоростного интернета в США и замедление темпов роста общего количества абонентов ШПД. Ускоренное внедрение мобильного ШПД наблюдалось с середины 2020 года до середины 2021 года в связи с пандемией коронавируса, однако к концу 2021 года спрос на мобильный ШПД заметно ослаб. В ряде отдаленных регионов страны нет альтернативы фиксированному ШПД, поэтому потенциальный прирост новых абонентов может оказаться высоким.

В IV квартале 2021 года совокупная выручка Charter Communications увеличилась на 4,7% г/г и достигла $ 13,2 млрд, но оказалась на $ 35 млн меньше консенсус-прогноза. Скорр. показатель EBITDA продемонстрировал прирост на 7,7% г/г, до $ 5,4 млрд. Квартальная чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Charter Communications, возросла на 29,2% г/г и достигла $ 1,6 млрд. Разводненная прибыль на акцию, приходящаяся на акционеров, составила $ 8,93, превысив консенсус-прогноз на $ 2,03 и увеличившись на 47,6% относительно IV квартала 2020 года. За IV квартал Charter Communications выкупила собственные акции на сумму $ 5,3 млрд, а за полный 2021 год - на $ 17,3 млрд.

В ближайшие годы темпы роста выручки Charter Communications, вероятно, останутся в пределах 10% г/г в связи с насыщением рынка ШПД в США. При этом среднегодовые темпы роста чистой прибыли на акцию на горизонте до 2024 года включительно могут составить более 20%. Компании удается сохранять опережающие темпы роста EPS по сравнению с выручкой за счет эффективного управления издержками и налоговыми выплатами и за счет обратного выкупа акций.

Из рисков отмечаем высокую долговую нагрузку Charter Communications, но в целом это типичная ситуация для телекоммуникационных компаний. По итогам 2021 года соотношение чистого долга компании к adj. EBITDA составило 4,5х. На горизонте 2022–2024 гг. компании предстоит погасить займы и облигации на общую сумму $ 7,5 млрд. Также отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ.

Charter Communications, Inc. - крупная американская корпорация, оперирующая в сегменте телекоммуникаций, медиа и развлечений. Компания основана в 1993 году, штаб-квартира находится в Стэмфорде, штат Коннектикут.

В 2016 году Charter Communications осуществила слияние с компанией Time Warner Cable и дополнительно приобрела компанию Bright House Networks, что позволило ей войти в топ-3 операторов платного телевидения и провайдеров фиксированного ШПД в США по количеству пользователей. По состоянию на 31 декабря 2021 года компания обслуживала 30 млн частных клиентов и 2,1 млн организаций на территории США.

Charter Communications оказывает следующие услуги под брендом Spectrum: подключение высокоскоростного интернета по коаксиальным и волоконно-оптическим сетям в рамках фиксированного ШПД, подключение кабельного телевидения, проведение фиксированных телефонных линий. Для малого и среднего бизнеса компания предлагает расширенный набор услуг в сочетании со специальными решениями для повышения производительности. В свою очередь для крупного бизнеса и государственных учреждений компания разрабатывает узкоспециализированные оптоволоконные решения. Дополнительно Charter Communications занимается размещением онлайн- и офлайн-рекламы, а также лицензирует и транслирует оригинальные новостные, спортивные и телевизионные программы. С недавнего времени Charter Communications выступает и оператором мобильной связи.

В настоящий момент отрасль фиксированного ШПД выглядит более перспективно, нежели отрасль мобильного ШПД, несмотря на высокое проникновение высокоскоростного интернета в США и замедление темпов роста общего количества абонентов ШПД. По данным Бюро переписи США, на конец IV квартала 2021 года проникновение ШПД в США оценивалось в 87,6%, из которых 63,1% приходится на фиксированный ШПД и 24,5% - на мобильный ШПД. Число абонентов фиксированного ШПД на конец 2021 года составляло 80,4 млн, а мобильного ШПД - 31,2 млн.

Ускоренное внедрение мобильного ШПД с использованием технологий 3.5G, 3.75G, 4G и LTE, а в настоящий момент и 5G наблюдалось с середины 2020 года до середины 2021 года в связи с пандемией коронавируса, однако к концу 2021 года спрос на мобильный ШПД заметно ослаб. По оценкам Бюро переписи США, в IV квартале 2021 года число абонентов фиксированного ШПД увеличилось на 422 тыс. по сравнению с ростом на 593 тыс. кварталом ранее. В то же время число абонентов мобильного ШПД сократилось на 82 тыс. по сравнению с ростом на 164 тыс. кварталом ранее. В ряде отдаленных регионов страны нет альтернативы фиксированному ШПД, поэтому потенциальный прирост новых абонентов может оказаться высоким.

Помимо прочего, сохраняется тенденция к увеличению потребности в более высокой пропускной способности со стороны домохозяйств и бизнеса. По состоянию на 31 декабря 2021 года около 75% всех интернет-абонентов Charter Communications пользуются тарифом, который обеспечивает скорость 200 Мбит/с и более. Также сейчас 200 Мбит/с - это минимальная скорость, которую компания предлагает новым клиентам при подключении в 85% своей зоны обслуживания.

Наиболее быстрорастущее направление Charter Communications - мобильная связь. Своего оператора мобильной связи Spectrum Mobile компания запустила в 2019 году. По итогам 2021 года доходы бизнес-сегмента продемонстрировали рост почти на 60% г/г. Тарифы на мобильную связь и мобильный интернет, которые предлагает Spectrum Mobile, являются достаточно конкурентными на территории США. С I квартала 2019 года по IV квартал 2021 года количество частных абонентов Spectrum Mobile возросло с 310 тыс. до 3,5 млн чел. Все тарифные планы Spectrum Mobile поддерживают 5G.

_{Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

Финансовый отчет и финансовые прогнозы

В IV квартале 2021 года совокупная выручка Charter Communications увеличилась на 4,7% г/г и достигла $ 13,2 млрд, но оказалась на $ 35 млн ниже консенсус-прогноза. Доходы от оказания услуг частным лицам возросли на 5,1% г/г, до $ 10,2 млрд, тогда как доходы от оказания услуг бизнесу поднялись на 4,8% г/г, до $ 1,7 млрд. Рекламные доходы сократились на 28,2% по сравнению с IV кварталом прошлого года, когда проходили предвыборные рекламные кампании перед президентскими выборами в США. В свою очередь доходы от оказания услуг мобильной связи подскочили на 47,5% г/г.

В IV квартале скорр. показатель EBITDA продемонстрировал прирост на 7,7% г/г, до $ 5,4 млрд. Квартальная чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Charter Communications, возросла на 29,2% г/г и достигла $ 1,6 млрд. Разводненная прибыль на акцию, приходящаяся на акционеров, составила $ 8,93, превысив консенсус-прогноз на $ 2,03 и увеличившись на 47,6% относительно IV квартала 2020 года.

Денежный поток от операционной деятельности за IV квартал составил $ 4,2 млрд, капитальные затраты оказались на уровне $ 2,1 млрд, а свободный денежный поток достиг $ 2,3 млрд. За IV квартал Charter Communications выкупила собственные акции на сумму $ 5,3 млрд, а за полный 2021 год - на $ 17,3 млрд.

По состоянию на конец 2021 года Charter Communications насчитывала 32,1 млн пользователей, из которых 30,1 млн являются интернет-абонентами. В IV квартале компания добавила 120 тыс. новых клиентов, а за весь 2021 год - 939 тыс. Средняя ежемесячная выручка компании от одного частного клиента составила в 2021 году $ 114,14 по сравнению с $ 111,85 в 2020 году. В свою очередь средняя ежемесячная выручка от одного корпоративного клиента оказалась на уровне $ 164,59 в 2021 году по сравнению с $ 163,02 в 2020 году.

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"}

В ближайшие годы темпы роста выручки Charter Communications, вероятно, сохранятся в пределах 10% г/г в связи с насыщением рынка ШПД в США. Приоритетом компании останется привлечение новых абонентов как за счет повышения качества оказываемых услуг, так и за счет предоставления выгодных финансовых условий обслуживания.

При этом среднегодовые темпы роста чистой прибыли на акцию Charter Communications на горизонте до 2024 года могут составить более 20%. Компании удается сохранять опережающие темпы роста EPS по сравнению с выручкой за счет эффективного управления издержками и налоговыми выплатами, а также за счет обратного выкупа акций.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

Риски

Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ. В частности, ФРС США уже приступила к сворачиванию программы количественного смягчения, а первого поднятия ставки можно ожидать в марте 2022 года. Банк Англии в свою очередь уже завершил QE и перешел к повышению ставки, не исключает и продаж корпоративных облигаций с баланса. ЕЦБ намерен завершить программу скупки активов PEPP в марте текущего года и начнет постепенно сокращать объем программы APP.

Charter Communications характеризуется высокой долговой нагрузкой, но в целом это типичная ситуация для телекоммуникационных компаний. В 2016 году после приобретения Time Warner Cable и Bright House Networks чистый долг компании резко увеличился до $ 60 млрд с $ 35 млрд в 2015 году и с тех пор продолжает расти. В условиях роста процентных ставок возросшие процентные платежи могут негативно отразиться на прибыльности Charter Communications. По итогам 2021 года соотношение чистого долга компании к показателю adj. EBITDA составило 4,5х. На горизонте 2022–2024 гг. компании предстоит погасить займы и облигации на общую сумму $ 7,5 млрд.

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Charter Communications мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E 2022Е, EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 107,9 млрд и целевую стоимость акций $ 624,80.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (22,0х) и EV/EBITDA 1Y (10,3х) формирует целевую капитализацию $ 125,6 млрд и целевую стоимость акций $ 727.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 года составляет $ 675,90 с потенциалом 20,2% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Charter Communications.

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"}

Технический анализ

В 2021 году акции Charter Communications заметно оторвались от долгосрочного тренда, следствием этого стало снижение акций на 30% со своих максимумов и возвращение к справедливой фундаментальной оценке. На текущий момент бумаги находятся вблизи сильного уровня поддержки и могут возобновить рост.

_{Источник: tradingview.com}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.03.2022.