Цементная отрасль: дефицит – ключевой драйвер роста
В нашем предыдущем специальном материале «Цементная промышленность: рост продолжается» от 5 июля 2007 года, мы прогнозировали существенный рост интереса инвесторов к акциям цементных производителей. Мы также указывали на значительную недооцененность акций Искитимцемента и Вольскцемента, в действительности рост капитализации вышеупомянутых компаний с момента выхода рекомендации составил 77% и 49%.
По нашим прогнозам, реализация масштабных государственных программ по развитию инфраструктурного комплекса страны наряду с продолжающимся бумом жилищного и коммерческого строительства поддерживают стабильно растущий спрос на стройматериалы. Доля себестоимости в рыночной цене жилищной и коммерческой недвижимости по-прежнему невелика, что оставляет потенциал для дальнейшего роста цен на стройматериалы.
В нашу модель оценки цементных производителей внесены следующие изменения:
- Мы повышаем модельную средневзвешенную цену цемента в 2007 году на 23%, с $105 до $130 за тонну, на основании резкого роста цен в летние месяцы и высокой вероятности возникновения перманентного дефицита на рынке.
- Был повышен прогноз среднеотраслевой себестоимости тонны цемента на 10%, с $38,9 до $43, что соответствует 27%-ному росту в 2007 году. Позитивная ценовая конъюнктура подталкивает производителей к увеличению объемов любыми средствами, что выражается в росте себестоимости.
- Также был пересмотрен прогноз темпов роста отрасли с 12% до почти 19%, таким образом, по нашим прогнозам, за 2007 год в России будет произведено 65 млн. тонн цемента.
| Компания | Тиккер | Капитализация $ млн. | Справедливая цена $ | Изменение справедливой цены | Текущая цена $ | Апсайд |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ульяновскцемент | ulce | 194 | 20,8 | - | 14,5 | 43,4% |
| Ульяновскцемент прив. | ulcep | 194 | 12,5 | - | 9,25 | 35,1% |
| Искитимцемент | iskc | 369 | 5378 | 15,7% | 3905 | 37,7% |
| Новоросцемент | nvrc | 1113 | 151,1 | 61,9% | 109 | 38,6% |
| Новоросцемент прив. | nvrcp | 1113 | 45,3 | 61,9% | 34,5 | 31,3% |
| Вольскцемент | volc | 809 | 410,7 | 27,9% | 338,5 | 21,3% |
| Горнозаводскцемент | gzce | 367 | 562,9 | 26,5% | 492,5 | 14,3% |
| Воскресенскцемент | vscm | 1374 | 1845 | - 18,0% | 2625 | -29,7% |
В качестве наиболее привлекательных объектов инвестирования мы выделяем Ульяновскцемент, Искитимцемент и Новоросцемент.
Мажоритарный акционер Ульяновскцемента - Евроцемент - планирует значительные инвестиции в производственную базу компании, что позволит модернизировать и повысить эффективность существующих мощностей. К тому же, в текущих рыночных условиях оценка производственной мощности в $82 за тонну выглядит крайне заниженной.
Искитимцемент развивает стратегию активной производственной экспансии и внедрение технологичных способов производства, что должно позволить компании продолжить рост быстрее рынка.
Новоросцемент обладает значительным производственным потенциалом, что, в сочетании с ожидаемым ростом спроса на продукцию компании в условиях увеличения инвестиций в инфраструктурный комплекс юга России, гарантирует стабильный рост доходов предприятия.
Вольскцемент и Горнозаводскцемент выглядят несколько менее привлекательно, однако с учетом ценового ралли на цементном рынке и ожидаемого появления перманентного дефицита, их акции также обладают потенциалом роста.
В результате присоединения Уралцемента, акции Воскресенскцемента существенно потеряли в инвестиционной привлекательности - по нашим оценкам, текущие ценовые уровни акций компании не могут быть обоснованны даже крайне позитивной конъюнктурой отрасли.