ЦБ хочет убедить рынок, что потенциал снижения ставки сужается
ЦБ РФ понизил ключевую ставку до 7,5%: ЦБ РФ понизил ключевую процентную ставку на 50 б. п. до 7,5% с 8,0%, что соответствует консенсус-ожиданиям рынка. В то же время было два признака того, что контекст принятия решения ЦБ РФ был более консервативным, чем мы ожидали: во-первых, на прессконференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина сообщила, что цикл смягчения ключевой ставки подходит к концу. Во-вторых, по словам Э. Набиуллиной на сегодняшнем заседании ЦБ РФ рассматривал сохранение ключевой ставки на неизменном уровне, ее снижение на 25 б.п. и снижение на 50 б.п.; при этом мы не исключали вариант более резкого снижения ставки на 100 б.п. Таким образом, мы расцениваем коммуникацию ЦБ РФ как достаточно жесткую.
Пик экономического спада пройден – ВВП снизился всего на 4,3% г/г в июле после снижения на 4,9% г/г в июне: Более умеренное движение ставки в сравнении с предыдущим понижением на 150 б. п. коррелирует с улучшением экономического тренда – по сути, пик экономического спада уже пройден, учитывая, что российский ВВП снизился всего на 4,3% г/г в июле после снижения на 4,9% г/г в июне. Исходя из показателей потребления электроэнергии, экономическая активность в РФ могла, по нашей оценке, снизиться на 3,0% г/г в августе. Тем не менее, учитывая сохраняющийся риск ухудшения экономической ситуации в 4К22 при новой волне санкционного давления, понижение ключевой процентной ставки является важным инструментом смягчения внешних рисков.
Инфляционные ожидания продолжают повышаться и находятся на уровне 12,5% в сентябре: Еще одной причиной более осторожного решения ЦБ РФ является продолжающийся второй месяц подряд рост инфляционных ожиданий, которые находятся на уровне 12,5% в сентябре. Эта цифра очень близка к прогнозу по инфляции за 2022 г., которая, вероятно, составит примерно 12,0% г/г, однако тот факт, что инфляционные ожидания продолжают расти, указывает на то, что восприятие потребителей пока остается вне контроля.
Доходности на рынке ОФЗ указывали на возможность меньшего шага понижения: Заслуживает внимания и тот факт, что, если ориентироваться на доходности ОФЗ, нельзя было исключать и меньшего шага понижения ставки, вариант, который также рассматривался ЦБ РФ. Доходности 10летних ОФЗ находились у отметки 9,1%, что могло объясняться сужением дифференциала рублевых и долларовых ставок. ФРС США может повысить ставку на 75-100 б.п. на будущей недели, что противоречит тренду смягчения монетарной политики ЦБ РФ и в какой-то момент может негативно повлиять на внутренний рынок и динамику обменного курса.
Несмотря на ожидаемое замедление инфляции ЦБ РФ обеспокоен инфляционными рисками: Осторожная коммуникация ЦБ РФ к сегодняшнему заседанию не помешала регулятору анонсировать понижение прогноза годовой инфляции до 11,0-13,0% по итогам 2022 г. против ожидавшихся 12,0-15,0% на заседании 22 июля. При этом, сам ЦБ РФ признает риски дальнейшего замедления инфляции: как только из базы расчетов выйдет инфляция за март 2022 г. в размере 7,6% м/м, темп годовой инфляции, по нашим оценкам, резко замедлится до 2,0-4,0% г/г. Тем не менее, регулятор пока выстраивает свои решения ориентируясь на инфляционные риски.
Мы по-прежнему ожидаем понижение ключевой ставки на следующем заседании 28 октября: Исходя из коммуникации ЦБ РФ по итогам сегодняшнего заседания, создается впечатление, что потенциал снижения ключевой ставки сужается. При этом мы полагаем, что санкционные риски могут подтолкнуть ЦБ РФ к дальнейшему снижению ставки, поскольку внешние условия остаются сложными, а спад экономической активности может углубиться. В результате, мы ожидаем, что на ближайшем заседании 28 октября ЦБ РФ продолжит понижение ставки. Кроме того, мы не меняем наш прогноз по ключевой ставке на уровне 6,5% в конце этого года.