ЦБ воздержится от большого шага
Сегодня курс рубля демонстрирует нетипичную динамику: при росте цен на нефть Brent выше 59 долл./барр. рубль ослаб к доллару до 58 руб./долл. (рублевая цена нефти достигла 3444 руб./барр., что близко к 2-летнему максимуму). Для сравнения, в 1 кв. при средней цене на нефть 54,6 долл./барр., курс рубля составлял 58,7 руб./долл.
Сейчас против рубля играет относительно низкое сальдо счета текущих операций и предстоящее погашение внешнего корпоративного долга (возможно, сейчас компании аккумулируют средства для этого, сокращая конвертацию экспортной выручки в рубли). В этой связи стоит отметить одобренную программу Роснефти на размещение рублевых облигаций на 1,3 трлн руб. для финансирования инвестпроектов. По нашим оценкам, рублевая стоимость нефти сейчас справедливо отражает долларовую цену нефти (однако упомянутые выше эффекты могут отклонить эту стоимость в сторону больших значений).
Сегодня состоится заседание ЦБ РФ, на котором, как мы полагаем, регулятор снизит ставку на 25 б.п. (до 8,25%). И хотя ранее И. Дмитриев допустил оба варианта снижения ставки (на 25 и на 50 б.п.), мы полагаем, что баланс аргументов говорит в пользу более консервативного снижения:
1) Нахождение инфляции ниже таргета регулятор связывает с влиянием краткосрочных факторов, вклад которых он оценивает в 1,0-1,5 процентных пункта.
Если исключить эти временные факторы (стабильный и крепкий курс рубля, смещение сезонности продовольственных цен, хороший урожай), то, по оценкам ЦБ, инфляция окажется около 4%.
2) Ожидаемый населением уровень инфляции, по данным сентябрьского опроса ЦБ, практически не изменился, а инфляционные ожидания остаются повышенными и "незаякоренными" (т.е. легко могут отклониться под влиянием временных шоков). По оценкам К. Юдаевой, ЦБ РФ потребуется 2-3 года, чтобы снизить и "заякорить" инфляционные ожидания населения. В этой связи ставку, по ее мнению, нельзя быстро снижать до долгосрочного уровня в 6,5-7%.
3) Ожидания рынка, по мнению ЦБ, не сильно расходятся со взглядом регулятора. Сейчас консенсус-опрос аналитиков Bloomberg предполагает снижение ставки на 25 б.п., а вероятность, полученная из фьючерсов на RUONIA, по нашим оценкам, предполагает лишь небольшую вероятность шага в 50 б.п. Вместе с тем сохраняется интрига относительно будущих действий регулятора, прежде всего, на заключительном в этом году заседании 15 декабря. Консенсус-опрос предполагает снижение ставки на 25 б.п., фьючерсы также предполагают этот исход как наиболее вероятный (с 50%-ной вероятностью). Впрочем, ЦБ может и воздержаться от смягчения в декабре, оставляя больший "запас" в будущем в случае ускорения инфляции, о рисках чего он постоянно упоминает. Кроме того, чем ближе ключевая ставка будет к долгосрочному ориентиру в 6,5-7%, тем меньше действия ЦБ и его риторика, на наш взгляд, будут оказывать влияние на экономику и вызывать реакцию на рынке.