ЦБ России может умерить темп ужесточения денежно-кредитной политики

Макроэкономика. Статистика потребления по итогу декабря превысила ожидания. Основным сюрпризом вчерашнего релиза Росстата стали данные по обороту розничной торговли в декабре – показатель ускорил рост до 5.1% г/г (3.1% г/г в ноябре), потянув за собой агрегированный показатель потребления вверх до 6.9% г/г (5.6% г/г в ноябре). Драйвером роста розничной торговли стал оборот непродовольственной продукции (8.0% г/г по итогам декабря против 3.9% г/г в ноябре), что, на наш взгляд, соответствует "защитной реакции" на рост инфляционных ожиданий и ставок кредитования в конце 2021 года. В разрезе всей корзины потребления, в декабре заметно вырос спрос на услуги сектора общественного питания (17.5% г/г против 10.6% г/г в ноябре), однако замедлилась активность сферы услуг (11.6% г/г против 15.6% г/г в ноябре). В сухом остатке оборот розничной торговли вырос на 4.0% г/г в 2021 году против 2019 года, а совокупное потребление ¬– на 2.9% г/г, сохранив на себе отпечаток пандемии в виде замедленного восстановления услуг общественного питания (-4.5% г/г) и других услуг (0.9% г/г).

Рынок труда показал уверенную динамику, подтвердив показатель безработицы в декабре на уровне 4.3% и продемонстрировав ускорение роста реальных заработных плат в ноябре на 3.4% г/г. Снижение безработицы остается во власти сокращения численности трудоспособного населения, однако помимо демографии мы склонны предполагать влияние структурных изменений рынка труда вследствие пандемии, так как сезонно сглаженный показатель количества занятых (без учета сезонных факторов) лишь приблизился к максимальным значениям 2019 года. Реальная заработная плата, соответственно, могла ощутить разовые эффекты от индексации заработных плат в отдельных отраслях, но способна замедлиться по итогам декабря-января из-за роста инфляционной базы.

Инфляция в январе оказалась чуть лучше оценок на базе недельной статистики. Официальная оценка инфляции по итогам прошлого месяца составила 0.99% м/м против 1.07% м/м, полученной из недельных данных. В итоге годовая отсечка достигла уровня 8.74% г/г, а сезонно сглаженные (далее ссг) темпы роста цен ускорились лишь до 0.72% м/м (против 0.66% м/м в декабре и нашей предварительной оценки на уровне 0.84% м/м). Из числа опубликованных компонент можем отметить стабилизацию цен продовольственной корзины (0.67% м/м ссг). Цены непродовольственных товаров замедлили рост до 0.56% м/м ссг, а услуг – напротив, ускорили до 0.56% м/м ссг. Правда, в последнем случае необходимо учитывать состоявшуюся в начале года индексацию тарифов, но Росстат пока не предоставил минимально необходимых данных на этот счет.

Дополнительная порция недельных данных по динамике цен также пока не позволяет говорить об ускорении темпов по сравнению с прошлыми неделями – с начала февраля рост составил 0.17%, сохранив годовую оценку в интервале 8.7–8.8% г/г.

С учетом первых опубликованных деталей январской статистики по ценам, наши аргументы в пользу более аккуратного повышения ключевой ставки (+75 бп до 9.25%) не изменились – регулятор может трактовать весь объем накопленной статистики как признак стабилизации цен и ожиданий, умерив темп ужесточения денежно-кредитной политики по сравнению с декабрьским. Более значимым, на наш взгляд, сигналом на перспективу ближайших заседаний будет масштаб изменения прогнозных траекторий инфляции и ключевой ставки на горизонте 2022 года.