ЦБ РФ готов перейти к умеренным темпам настройки процентной политики
Решение о снижении ключевой ставки было дополнено двойственным сигналом. Снижение ключевой ставки на 150 бп до 9.5% годовых, на наш взгляд, оказалось компромиссом между предложениями "консерваторов" (снижение на 100 бп) и "либералов" (снижение на 200 бп и более). Риторика осталась направлена на дальнейшее снижение ключевой ставки, однако в пресс-релизе были видны ноты настороженности из-за жестких внешних ограничений (в том числе, слабости импорта и трудностей с перестройкой цепочек поставок).
Несмотря на аккуратное понижение прогноза по инфляции до 14.0-17.0% на конец года, на первом месте регулятор сохранил проинфляционные риски. Они снизились, но остались "существенными". Одним из факторов проинфляционных рисков остается бюджетный дефицит (с учетом уже принятых решений) – решения о дополнительных тратах могут негативно сказаться на готовности ЦБ к понижению ставки или, точнее, на выборе размера шага. К дезинфляционным рискам причислены повышенные премии за риск в рублевых кредитных ставках, а также устойчивый профицит текущего счета (в целом, последний фактор стоит аккуратно трактовать на фоне нарастающих рисков мировой рецессии).
Мы предполагаем, что в дальнейшем Банк России готов перейти к умеренным темпам настройки процентной политики, притом в июле возможна пауза для оценки последствий принятых правительством решений по индексации социальных расходов. Далее во 2п'22 мы сохраняем гипотезу о пространстве для снижения ключевой ставки шагом 50 бп на трех заседаниях – в сентябре, октябре и декабре. Таким образом, конечная точка может оказаться на уровне 8.0% годовых.
Рынок ОФЗ встретил взвешенную позицию ЦБ аккуратной фиксацией прибыли в середине и на длинном участке кривой: доходности по итогам пятницы подросли на 5-10 бп (до +20 бп в некоторых бумагах). Однако уже сегодня с утра облигации вновь умеренно дорожают в цене. Для курса рубля решение по ключевой ставке оказалось нейтральным – ключевым фактором для национальной валюты остается ожидаемая ребалансировка экспортно-импортных потоков.