ЦБ РФ больше не говорит о возможности дальнейшего снижения ставки

Решение ЦБ снизить ставку на 50 б.п. до 7,5% совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом рынка.

Существенным изменением стал нейтральный сигнал ЦБ на будущее – теперь регулятор не говорит о возможности дальнейшего снижения ставки, предполагая, что в зависимости от ситуации возможны все варианты. "ЦБ будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков".

В релизе отмечается, что текущие темпы роста потребительских цен остаются низкими, а динамика деловой активности – лучше, чем предполагалось на июльском заседании. ЦБ снизил прогноз инфляции в 2022 г с 12-15% до 11-13%, сохранив прогнозы на 2023 и 2024 гг. и теперь полагает, что снижение ВВП может сложиться ближе к верхней границе июльского прогнозного диапазона (-6,0)-(-4,0)%.

ЦБ, как и ранее, считает, что снижение инфляции (Росстат фиксирует дефляцию в июне-августе и в первые 2 недели сентября) обусловлено коррекцией цен после их скачка в марте, укреплением курса рубля, хорошим урожаем и слабой потребительской активностью. Но также теперь в качестве дезинфляционного фактора упоминается рост предложения на внутреннем рынке товаров, в отношении которых действуют экспортные ограничения (можно добавить также параллельный импорт и появление импортозамещающей продукции).

Главным дезинфляционным фактором, как представляется, все же остается повышенная склонность населения к сбережению, несмотря на снижение ставок по депозитам, в условиях снижения реальных располагаемых доходов, общей экономической неопределенности и изменения ассортимента предложения на потребительских рынках.

Почему сигнал стал нейтральным? ЦБ сейчас считает, что на краткосрочном горизонте проинфляционные и дезинфляционные риски сбалансированы (в июльском заявлении говорилось, что на краткосрочном горизонте дезинфляционные риски выросли). На среднесрочном горизонте по-прежнему преобладают проинфляционные риски.

1. Снижение инфляции замедляется. Как говорится в релизе, в августе снижение инфляции в месячном сезонно сглаженном выражении замедлилось, а показатель базовой инфляции несколько вырос. ЦБ полагает, что дальнейшее снижение годовой инфляции продолжится в том числе под влиянием эффекта базы, при ожидаемом увеличении текущих темпов прироста цен. Дезинфляционным риском остается сдержанный потребительский спрос.

2. Инфляционные ожидания населения в августе-сентябре повысились (оценка ожидаемой через год инфляции возросла с 10,8% до 12,5%). ЦБ считает инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий повышенными, не заякоренными и чувствительными к курсовым колебаниям.

3. Денежно-кредитные условия по мере снижения ключевой ставки перешли от жестких к нейтральным – произошло дополнительное снижение кредитных и депозитных ставок, смягчаются требования к заемщикам, ускорился рост банковского кредитования, как корпоративного, так и розничного. ЦБ считает, что рост потребительского кредитования может стимулировать потребительский спрос, что в условиях ограниченного предложения может ускорить инфляцию.

4. Деловая активность складывается лучше ожиданий, но есть ограничения со стороны предложения – "значительная доля предприятий по-прежнему испытывает затруднения в производстве и логистике", однако экономика постепенно адаптируется. По мнению ЦБ, ограничения на стороне предложения (поставки оборудования, медленное восполнение запасов готовой продукции, сырья и комплектующих) могут увеличиться, сократив потенциал экономики. Т.е. стимулирование спроса может оказаться избыточным.

5. Риски ослабления курса рубля – в случае усиления внешних торговых и финансовых ограничений (напомним, 5 декабря вступает в силу эмбарго ЕС на российскую нефть, с 5 февраля будущего года – на нефтепродукты), сокращения спроса на товары российского сырьевого экспорта в случае рецессии в мировой экономике.

6. Бюджетная политика. В релизе не упоминается ускорение роста денежной массы М2 в июле почти до 20% (о котором в бюллетене ЦБ "О чем говорят тренды" говорится как о проинфляционном риске), что связывается с увеличением бюджетных расходов и ростом кредитования. Однако говорится, что в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая ДКП.

Ближайшее заседание ЦБ состоится 28 октября. Мы полагаем, что ЦБ будет принимать решение о дальнейшем снижении ставки или паузе (возможное повышение ставки – скорее, перспектива следующего года) в зависимости от выходящих данных и от прогнозов. Более детальная картина может сложиться по итогам пресс-конференции Э. Набиуллиной в 15.00.