ЦБ РФ допускает двузначную ключевую ставку в этом году
11 февраля Банк России повысил ставку на 100 б.п. до 9,5%, что совпало с медианой консенсус-прогноза Bloomberg (наша оценка: повышение на 75-100 б.п.). Таким образом, с учетом инфляции на уровне 8,8% в годовом выражении на 4 февраля, реальная ключевая ставка вышла в положительную область (+0,7%). При этом сохранен жесткий сигнал - при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. А новая прогнозная траектория средней ключевой ставки повышена до 9-11% в текущем году (с учетом фактического значения средней ключевой ставки с начала года до 13 февраля 8,5%, ее среднее значение до конца года прогнозируется в диапазоне 9,1-11,3%) и до 7-9% в 2023 г (октябрьский прогноз 5,5-6,5%).
Лишь в 2024 г ЦБ планирует теперь вернуть ставку в долгосрочный нейтральный диапазон (5-6%). Это означает, что в 2022-23 гг ЦБ планирует проводить ДКП, которую можно назвать жесткой (прогнозируемый диапазон средней ключевой ставки более чем на 2 п.п. превышает прогноз средней инфляции), что может привести к резкому торможению роста экономики. Индекс стоимости ОФЗ (RGBI) продолжил снижение, что соответствует росту доходностей ОФЗ.
ЦБ объясняет свое решение тем, что инфляция складывается значительно выше его октябрьского прогноза (тогда прогнозировалось 7,4-7,9% на конец 2021 г и 4-4,5% на конец 2022 г). По мнению ЦБ, "баланс рисков значимо сместился в сторону проинфляционных".
Прогноз инфляции на конец 2022 года повышен с 4-4,5% до 5-6%, и возвращение к таргету (4%) ЦБ теперь ожидает лишь в середине будущего года.
Из текста релиза следует, что ЦБ видит основную проблему продолжающегося роста инфляции в "перегретом" спросе и растущем дефиците рабочей силы в России, а рост цен на мировых товарных рынках, перебои с поставками, повышение издержек производителей рассматриваются скорее как дополнительные проинфляционные факторы. Несмотря на то, что в результате повышения ключевой ставки и влияния геополитических рисков произошло заметное повышение доходностей ОФЗ, ставок по кредитам и депозитам ("денежно-кредитные условия перешли от мягких к нейтральным"), вследствие высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса "рост номинальных процентных ставок пока не обеспечил достаточного увеличения склонности к сбережению и не привел к более сбалансированной динамике кредитования". А это значит, что ЦБ намерен продолжать повышать ставки для ограничения спроса, т.к. не считает возможным повлиять на увеличение предложения. Дополнительные краткосрочные проинфляционные риски ЦБ связывает с волатильностью на глобальных финансовых рынках, в том числе под влиянием различных геополитических событий, а также ускорения нормализации ДКП основных мировых центробанков.
Оценка ЦБ роста ВВП в 2021 г повышена с 4-4,5% до 4,7%, по оценкам Банка России, в IV квартале 2021 года российская экономика заметно отклонилась вверх от траектории сбалансированного роста. Прогнозы ЦБ показывают, что регулятор ждет более мягкого темпа замедления роста расходов на конечное потребление в текущем году, чем в октябре (с 7,6% в 2021 г до 1,7-2,7% против 1-2% в октябрьском прогнозе), но ожидает продолжения замедления роста потребления и инвестиций в 2023 г (более низкие темпы роста, чем в октябрьском прогнозе). На этом фоне прогноз роста ВВП на текущий год сохранен в диапазоне 2-3%, а на 2023 г снижен до 1,5-2,5% (т.е. жесткая ДКП может способствовать замедлению роста российской экономики до темпов, ниже ее потенциала, оценивавшегося ЦБ ранее в 2-3%).