Capgemini: консалтинг в сфере IT на французский манер

Основная деятельность Capgemini сосредоточена в европейском регионе, но в то же время компания имеет свою нишу в Северной Америке и АТР, несмотря на насыщенность и высокую конкуренцию на этих рынках. Во всех регионах присутствия выручка Capgemini в I полугодии 2021 года росла двузначными темпами. Актуальность технологических сервисов и решений, предлагаемых компанией, диктуется современными трендами и тенденциями, которые сохранят свое влияние на ближайшие 2–3 года. Стабильные финансовые результаты и активная политика M&A вкупе с недооценкой по фундаментальным показателям создают интересный кейс для инвесторов на европейском фондовом рынке.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Capgemini c целевой ценой € 264,18 на декабрь 2022 года и потенциалом 40,5%.

Capgemini SE - французская технологическая компания, специализирующаяся на оказании консалтинговых услуг и решений для бизнеса в области стратегии, трансформации, инноваций, инжиниринга, внедрения технологий, повышения эффективности, использования облачных сервисов и пр.

Актуальность технологических сервисов и решений, предлагаемых компанией, диктуется современными трендами и тенденциями, такими как: переход на гибридное облако и мультиоблачные платформы; удаленный и гибкий режим работы сотрудников; необходимость автоматизации бизнес-процессов; достижение устойчивого роста в условиях глобальных экологических вызовов; соблюдение стандартов ESG; необходимость инвестиций в новые технологии.

По итогам 2020 года Capgemini направила на выплату дивидендов суммарно € 329 млн (€ 1,95 на акцию), что эквивалентно 35% чистой прибыли за период. В дальнейшем ориентиром по уровню дивидендных выплат также останется 35% чистой прибыли. Компания считает комфортной для себя и акционеров годовую дивидендную доходность по акциям в диапазоне 1,5–2%.

В I полугодии 2021 года выручка компании увеличилась на 14,9% г/г и составила € 8,7 млрд. Кроме того, валовая прибыль выросла на 16,7% г/г, до € 2,3 млрд, а операционная прибыль - на 40,7% г/г, до € 812 млн. Чистая прибыль в I полугодии достигла € 444 млн, что на 43,7% больше, чем в I полугодии прошлого года. Разводненная прибыль на акцию составила € 2,55 против € 1,80 за аналогичный период годом ранее.

В 2022–2025 гг. компания рассчитывает поддерживать темпы роста выручки в диапазоне 7–9% в год (в постоянной валюте) за счет роста всех бизнес-сегментов. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году. Capgemini намерена сохранить баланс между инвестициями и повышением акционерной стоимости. Половина свободного денежного потока будет направляться на сделки M&A, а другая половина - на дивиденды и программу обратного выкупа акций.

По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на конец 2022 года акции Capgemini оценены практически в 2 раза дешевле аналогов в Европе и США. Мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться.

Основные риски для Capgemini сопряжены с растущей конкуренцией в секторе бизнес-консалтинга, а также с возможным ужесточением регулирования деятельности крупных технологических компаний и монополий - непосредственно самой Capgemini и ее зарубежных партнеров. Компании придется приложить немало усилий и вложить немало средств для увеличения клиентской базы, чтобы достичь заявленных прогнозных темпов роста выручки.

Описание эмитента

Capgemini SE - французская технологическая компания, специализирующаяся на оказании услуг и решений для бизнеса в области IT и цифровой трансформации. Компания основана в 1967 году, ее штаб-квартира расположена в Париже.

Спектр деятельности Capgemini достаточно широк, ее технологические и цифровые решения помогают бизнесу: внедрить технологии 5G, AI и ML, повысить эффективность бизнес-процессов, автоматизировать рабочие процессы, повысить вовлечение сотрудников, оптимизировать цепочки поставок, управлять контрактами с поставщиками, осуществлять менеджмент рисков и издержек, углубить взаимодействие с покупателями, перейти на облачные сервисы, протестировать систему информационной безопасности, разработать эффективную политику в области R&D, достичь устойчивого роста и пр. Capgemini классифицирует свою деятельность по трем направлениям: Strategy & Transformation (консалтинг в области стратегии и трансформации), Applications & Technology (сервисные приложения и IT-сервисы) и Operations & Engineering (аутсорсинг бизнес-процессов, облачные и инфраструктурные сервисы, R&D-менеджмент, консалтинг в области инноваций и инжиниринга, внедрение 5G, AI, ML).

Ключевые партнеры Capgemini: Amazon Web Services, IBM, Microsoft, Pega, Salesforce.com, ServiceNow, Google, Intel, Oracle, RedHat, SAP. Продукты указанных корпораций Capgemini адаптирует под потребности своих клиентов. Клиенты Capgemini представлены компаниями из различных секторов и отраслей.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Актуальность технологических сервисов и решений диктуется современными трендами и тенденциями, такими как:

• переход на гибридное облако и мультиоблачные платформы;
• удаленный и гибкий режим работы сотрудников;
• необходимость персонализации продуктов и услуг;
• глубокое понимание эмоций и поведения клиентов;
• автоматизация процессов;
• повышение эффективности бизнеса;
• достижение устойчивого роста в условиях глобальных экологических вызовов;
• соблюдение стандартов ESG;
• необходимость инвестиций в новые технологии.

Использование гибридного облака и мультиоблачных платформ, а также увеличение числа рабочих устройств в рамках каждой организации неизбежно приводят к росту нагрузки на корпоративную информационную систему, что, в свою очередь, является основным драйвером для цифровой трансформации бизнеса. По оценкам Capgemini, в 2020 году только 25% всех бизнес-операций совершалось в облаке, но к 2025 году показатель может достигнуть 50%. Бизнес вынужден увеличивать бюджет на пользование облачными сервисами. Согласно данным Gartner, в 2020 году только 9,1% совокупных IT-затрат организаций приходилось на содержание облачных сервисов, но к 2024 году их доля может вырасти до 14,2%. В денежном выражении затраты организаций на облачные сервисы к 2024 году могут расшириться до $ 300 млрд с текущих $ 125 млрд, при CAGR около 25%.

Распространение удаленной работы зачастую приводит к снижению вовлеченности и эффективности сотрудников, а также усложняет взаимодействие между коллегами, в связи с чем увеличивается время, необходимое для решения определенных задач. По оценкам Capgemini, 45% сотрудников организаций в настоящее время работают удаленно как минимум 3 дня в неделю. Порядка 40–50% работы теперь выполняется удаленно. Кроме того, все больше задач отдается на аутсорсинг, все чаще к работе привлекаются фрилансеры. В таких условиях создание цифрового пространства и автоматизация рутинных задач просто необходимы. По оценкам Capgemini, организации, которые активно применяют BD (Big Data) и AI (Artificial Intelligence), генерируют выручку в расчете на одного сотрудника на 70% больше, чем организации, которые не применяют данные технологии. Кроме того, первые в среднем на 22% более прибыльны, чем вторые. Capgemini подсчитала, что лишь 13% всех компаний на текущий момент внедрили в свои бизнес-процессы AI, в ближайшие годы их число определенно должно увеличиться.

Структура капитала. Компанией выпущено 168,5 млн акций, 92,9% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 7,1% принадлежат сотрудникам и топ-менеджменту. Крупнейшими держателями акций Capgemini из числа институциональных инвесторов являются Amundi Asset Management (5,7%), Fidelity Management & Research Company (4,9%) и The Vanguard Group (2,4%).

Факторы привлекательности

1. В апреле 2020 года Capgemini осуществила сделку по покупке Altran Technologies - компании, которая способствует цифровой трансформации промышленных и технологических компаний. Сумма сделки составила € 3,6 млрд, для ее реализации Capgemini привлекла заемный капитал в размере € 3,3 млрд, в связи с чем существенно выросла ее долговая нагрузка. Однако благодаря поглощению Altran Technologies Capgemini сможет стать лидером среди консалтинговых компаний в области высоких технологий, инноваций и инжиниринга как минимум в европейском регионе. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году.
2. В июле 2021 года Capgemini объявила о поглощении австралийской компании Empired, занимающейся цифровой трансформацией бизнеса, внедрением BD и облачных сервисов. Сумма сделки составила $ 233 млн. Поглощение Empired поможет Capgemini расширить свое присутствие в АТР, Австралии и Новой Зеландии, которые являются самыми быстрорастущими регионами присутствия компании, и клиентскую базу в горнодобывающем секторе и секторе коммунальных услуг.
3. В мае 2021 года Capgemini анонсировала, что совместно с французской телекоммуникационной корпорацией Orange создаст компанию Bleu, которая станет провайдером государственной облачной платформы в рамках французской юрисдикции. Bleu будет управлять облачной платформой и предоставлять облачные сервисы государственным и муниципальным структурам, госкомпаниям и стратегически важным и инфраструктурным организациям с соблюдением конфиденциальности, приватности и всех требований, установленных государством. Таким образом, государственные структуры и госкомпании во Франции получат закрытую среду с набором современных IT-инструментов для решения специфических задач.

Дивиденды

По итогам 2020 года Capgemini направила на выплату дивидендов суммарно € 329 млн (€ 1,95 на акцию), что эквивалентно 35% чистой прибыли за период. В целом для компании свойственно повышать дивидендные выплаты из года в год, но по итогам 2019 года Capgemini была вынуждена уступить своим принципам в связи с началом пандемии COVID-19. В дальнейшем ориентиром по уровню дивидендных выплат также останется 35% чистой прибыли. Компания считает комфортной для себя и акционеров годовую дивидендную доходность по акциям в диапазоне 1,5–2%.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Риски

Основные риски для Capgemini сопряжены с растущей конкуренцией в секторе бизнес-консалтинга и возможным ужесточением регулирования деятельности крупных технологических компаний и монополий - непосредственно самой Capgemini и ее зарубежных партнеров. Компании придется приложить немало усилий и вложить немало средств для увеличения клиентской базы, чтобы достичь заявленных прогнозных темпов роста выручки в диапазоне 7–9% годовых (в постоянной валюте) в 2022–2025 гг.

Финансовый отчет

28 июля 2021 года Capgemini опубликовала финансовую отчетность за I полугодие 2021 года. Выручка компании за период увеличилась на 14,9% в годовом выражении и составила € 8,7 млрд. Сильнее всего выросли доходы в сегменте Operations & Engineering - на 33,6% г/г (в постоянной валюте). В сегментах Strategy & Transformation и Application & Technology зафиксирован рост выручки на 27,3% г/г и 10,1% г/г соответственно (в постоянной валюте).

Объем заказов за отчетный период расширился на 16,4% в годовом выражении и достиг € 9,1 млрд. Валовая прибыль выросла на 16,7%, до € 2,3 млрд, а операционная прибыль - на 40,7%, до € 812 млн. Чистая прибыль Capgemini в I полугодии 2021 года достигла € 444 млн, что на 43,7% больше, чем в I полугодии прошлого года. Разводненная прибыль на акцию составила € 2,55 против € 1,80 за аналогичный период годом ранее.

В I полугодии 2021 года маржинальность по валовой прибыли, операционной прибыли и чистой прибыли составила 26,3%, 9,3% и 5,1% соответственно, все показатели несколько увеличились относительно I полугодия прошлого года.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовые прогнозы

После удачного I полугодия 2021 года Capgemini повысила прогноз по финансовым результатам на конец года. Темпы роста выручки компания оценивает в 12–13% годовых (в постоянной валюте), что существенно выше спрогнозированных ранее 7–9% годовых (в постоянной валюте). Чистая прибыль по итогам 2021 года с высокой вероятностью превысит отметку € 1 млрд, а маржинальность бизнеса останется вблизи текущих уровней. Показатель свободного денежного потока ожидается компанией на уровне € 1,5 млрд, что выше прогнозируемых ранее € 1,3 млрд.

В дальнейшем в течение 2022–2025 гг. компания рассчитывает поддерживать темпы роста выручки в диапазоне 7–9% в год (в постоянной валюте) за счет роста всех бизнес-сегментов. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году.

Capgemini намерена сохранить баланс между инвестициями и повышением акционерной стоимости. Половина свободного денежного потока будет направляться на сделки M&A, а другая половина - на дивиденды и программу обратного выкупа акций. Целевой коэффициент дивидендных выплат составит 35% чистой прибыли, а ориентир по годовой дивидендной доходности - 1,5–2%.

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Capgemini мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E 2022Е и EV/EBITDA 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию € 65,9 млрд и целевую стоимость акций € 391,33.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (16,2х), EV/EBITDA NTM (10,1х) и P/E 1Y (15,2х), EV/EBITDA 1Y (10,0х) формирует целевую капитализацию € 23,1 млрд и целевую стоимость акций € 137,03.

Комбинированная целевая цена на декабрь 2022 года составляет € 264,18 с потенциалом 40,5% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Capgemini.

Средневзвешенная целевая цена акций Capgemini по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 204,28 (апсайд - 9,1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,6 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Capgemini аналитиками Bryan Garnier составляет € 214 ("Покупать"), Exane BNP Paribas - € 245 ("Покупать"), DZ Bank - € 210 ("Покупать"), HSBC - € 205 ("Покупать"), Societe Generale - € 220 ("Покупать"), Stifel Europe - € 190 ("Покупать").

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Акции на фондовом рынке

В марте 2020 года в период коррекции на фондовых рынках, спровоцированной началом пандемии COVID-19, акции Capgemini просели почти на 50% - намного сильнее, чем фондовые индексы CAC 40 и STOXX Europe 600. Тем не менее к концу 2020 года акции полностью восстановились после падения, а с начала 2021 года к текущему моменту выросли еще на 70%

^{Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capgemini завершили формирование фигуры флаг, что может свидетельствовать о сохранении восходящего тренда на среднесрочном горизонте.

^{Источник: TradingView}

^{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.10.2021.}