Бюджетные риски постепенно реализуются

Экономика стагнирует, а цены не замедляют рост. Внешние шоки создают сложности для сохранения траектории снижения ставки во II полугодии. Однако накопленный запас жесткости позволяет ЦБ продолжать снижать ставку в апреле. Ожидаем, что ставку снизят на 0,5 п.п., до 14,5%. Далее решение будет зависеть от баланса рисков переохлаждения экономики и устойчивости замедления инфляции. 

Итоговая инфляция в марте без сюрпризов. Инфляция в марте совпала с недельными оценками. Второй месяц подряд инфляция держится чуть ниже 6% г/г. Инфляция перестала снижаться на фоне внешних шоков. Внутренний спрос остается слабым. Кредитование ниже сезонного уровня, потребители затягивают пояса — физические объемы потребления не растут. 

Скорректированный на сезонность показатель инфляции за три месяца (3M SAAR) в I квартале 2026 г. составляют около 9% против ожидаемых ЦБ 10%. Пока еще есть пространство для снижения ставки, но оно сокращается. ЦБ может перейти к замедлению темпов снижения ставки во II полугодии, в том числе на фоне высоких бюджетных расходов 

Бюджетные риски постепенно реализуются. Бюджет в марте нетипично сильно для конца весны нарастил расходы. В марте расходы выросли почти на 40% г/г, за квартал — на 17% г/г. Не ожидаем замедления расходов в последующие месяцы с целью компенсации трат марта. В пользу нашей версии говорят новости об изъятии сверхприбыли компаний за 2025 г. Пока нет точных подробностей механизма и объемов. Грубые оценки дополнительных доходов бюджета — около 1 трлн руб. 

Предстоящая неделя богата на данные. Основная порция новостей будет от ЦБ. В среду узнаем, как поменяли свой взгляд на экономику аналитики, взгляд ЦБ на инфляцию по итогам марта и «О чем говорят тренды». В четверг узнаем об изменениях инфляционных ожиданий, а в пятницу посмотрим на итоги развития банковского сектора.

Рубль продолжает укрепляться. Без Минфина рубль крепкий и уверенно идет к 75 за доллар США, хотя до налогового периода еще две недели. На курс в том числе давят ожидания повышенного валютного предложения в мае на фоне высоких цен на нефть в апреле. Интриги к вопросу о том, где будет пик роста рубля, добавляет налог на сверхдоход за 2025 г. Если для уплаты налога потребуется дополнительная продажа валюты, то курс легко может приблизиться к 70 за доллар США. Во многом важен момент уплаты и цена нефти в это время. Как бы то ни было, рубль будет сильным почти весь II квартал.