Бюджетное правило в 2023 году заработает «в обратную сторону»

Минфин РФ начинает продавать валюту, чтобы стабилизировать доходы бюджета и сгладить курсовые колебания. 11 января Минфин РФ сообщил о возобновлении операций по покупке/продаже ликвидных активов в пределах дополнительных/недополученных нефтегазовых доходов. Одновременно Банк России сообщил, что с 13 января в рамках валютного правила вернется к операциям с иностранной валютой на внутреннем рынке. Они будут проходить на Московской бирже в инструменте «китайский юань — рубль». ЦБ будет «зеркалировать» операции Минфина на рынок – по сообщению регулятора, «в целях минимизации влияния указанных операций на динамику валютного курса Банк России будет покупать (продавать) иностранную валюту на рынке равномерно в течение каждого торгового дня месяца».

Минфин РФ назвал целями решения о проведении операций на внутреннем валютном рынке «повышение стабильности и предсказуемости внутренних экономических условий, а также снижение изменчивой конъюнктуры рынка энергоносителей на российскую экономику и государственные финансы». Можно сказать, что бюджетное правило в 2023 году практически заработало «в обратную сторону» по отношению к привычной модели. Если раньше ЦБ покупал валюту для Минфина, когда нефть стоила дорого, то теперь, когда она упала - будет продавать валюту из резервов, а вырученные рубли отправлять в доходы госбюджета. Такая операция должна привести к некоторому укреплению российской валюты.

Российский Минфин будет ежемесячно проводить оценку, сколько нефтегазовых доходов поступит в казну в текущем месяце. Для этого будут использоваться несколько параметров, среди которых фактические котировки на нефть марки Urals, курс рубля к доллару, экспортные цены на природный газ, прогнозируемые объемы добычи нефти и газа.

«В случае если прогнозируемые нефтегазовые доходы будут превышать базовый месячный уровень, Минфин России будет проводить операции по покупке ликвидных активов в объеме дополнительных нефтегазовых доходов. В случае прогнозирования в текущем месяце недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета Минфин России будет проводить операции по продаже соответствующего объема ликвидных активов», — пояснили в пресс-службе ведомства.

Минфин РФ ожидает в январе недополучение нефтегазовых доходов бюджета на уровне 54,5 млрд руб. В связи с этим с 13 января по 6 февраля он ежедневно намерен выставлять на продажу эквивалент валюты (юани) на сумму 3,2 млрд руб. Продажа китайских юаней будет осуществляться из средств Фонда национального благосостояния. Другие валюты попали под санкции и были заморожены вместе с золотым запасом ЦБ.

При этом в релизе Минфина обращается внимание на возможное недополучение доходов от экспорта газа, помимо уже ожидаемого недополучения нефтегазовых доходов. «В связи с наличием рисков снижения фактических объемов экспорта газа по сравнению с прогнозными значениями объемы поступлений от экспортной пошлины на газ могут сложиться в меньшем объеме, что будет учтено в корректировке в последующие месяцы», — отмечается в сообщении Минфина.

В конце прошлого года Минфин РФ утвердил новую структуру ФНБ, которая состоит из юаня и золота. Максимальная доля китайской валюты определена на уровне 60%. Пропорция по золоту, согласно сообщению министерства, утверждена на уровне 40%. Евро, иены и фунты стерлингов из состава валют ФНБ исключаются. На 1 декабря объем фонда составлял 11,4 трлн руб., или 8,5% от прогнозируемого на 2022 г. ВВП. Ликвидную часть на эту же дату Минфин оценивал в 7,6 трлн, или 5,7% ВВП.

Таким образом, Минфин РФ уже с конца этой недели начнет проводить продажу китайских юаней на общую сумму 54,5 млрд руб., то есть ежедневный объем продажи составит в эквиваленте 3,2 млрд руб. Чтобы оценить, насколько это значимая величина ее стоит сравнить с дневными торгами. В декабре 2022 г. среднедневные обороты китайского юаня в паре с российским рублем составляли 90-100 млрд. руб. То есть сумма продажи юаней от ЦБ РФ составит около 3-4% от ежедневного оборота. Это не столь значительная величина, которая могла бы разбалансировать внутренний валютный рынок. Но если нефтегазовые доходы в дальнейшем «провалятся» сильнее, то объем интервенций и эффект от них могут стать ощутимее.

Мы полагаем, что эффект от этого решения Минфина РФ будет скорее психологический: новый механизм бюджетного правила начал работать. В данном случае, при недополучении нефтегазовых доходов Минфин будет продавать валюту, тем самым курс рубля не будет так сильно падать, как мог бы.

После резкого обесценения рубля в декабре, Банк России дает сигнал участникам рынка, что имеет возможность проведения операций на валютном рынке в целях поддержания финансовой стабильности.

Сейчас рубль находится у более-менее комфортных уровней для российского бюджета, однако дальнейшее укрепление рубля может вновь оказать давление на рублевые доходы российских экспортеров, а значит и на бюджет РФ. С другой стороны, чрезмерное ослабление курса рубля подогревает инфляционные риски, что чревато необоснованным ростом цен, а значит и подъемом ставки Центробанка и как следствие – ухудшением условий кредитования.

Поскольку на МосБирже торгуется валютная пара USD/CNY, то через нее продажи юаня за рубли будут незначительно влиять и на внутренний курс доллара. Можно предположить, что курс доллара в конце января постепенно снизится в район 65-67 руб.