Бюджет – в мае наметились признаки стабилизации

Предварительные данные Минфина об исполнении бюджета за январь-май 2026 г показали некоторую стабилизацию дефицита на высоком уровне (по итогам 5М26 6,0 трлн руб или 2,6% ВВП), что на 58% выше годового плана (3,8 трлн руб или 1,6% ВВП).

Накопленный с начала года дефицит федерального бюджета почти вдвое выше, чем за 5М25, но в мае дефицит, судя по данным Минфина, был небольшим: 133 млрд руб. Динамика нефтегазовых доходов, сильно «просевших» в 1кв26, с апреля-мая постепенно улучшается, однако накопленным итогом с начала года они еще на 374 млрд руб ниже базового уровня и на 29,8% ниже, чем за 5М25. Ненефтегазовые доходы во 2кв26 ускорили рост г/г, отражая эффект от повышения НДС, несмотря на слабую динамику экономики и сокращение корпоративных прибылей. По итогам 5М26 ненефтегазовые доходы увеличились на 12,4% г/г, в т.ч. НДС на 21,9% г/г. При этом динамика расходов бюджета остается высокой – за 5М26 17% г/г при годовом плане 2,7%. В мае расходы (3,2 трлн руб) стали минимальными с начала года и сократились по отношению к апрелю (4,7 трлн руб), но на 24,8% превышали уровень мая 2025 г. Минфин по-прежнему объясняет опережающую динамику расходов «оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов». За 5М26 было профинансировано 47% от годового плана расходов (против 41% за аналогичный период 2025 г и в среднем 40% за 5 месяцев за последние 3 года).

Важные заявления по параметрам бюджета были сделаны министров финансов А. Силуановым на ПМЭФ и до того, в интервью «Коммерсантъ». Так, по его словам, параметры бюджета на этот год будут корректироваться и дефицит «несколько возрастет» по сравнению с плановым 1,6% ВВП, однако «это не должно привести к существенным изменениям объемов внутренних заимствований». Причина пересмотра — «в изменении макроусловий по сравнению с ранее планировавшимися, а также в необходимости дополнительной концентрации ресурсов на важных приоритетных направлениях». В отличие от прошлого года, весной поправки к закону о бюджете в Госдуму вноситься не будут (это может означать, что об изменениях официально может стать известно только осенью, в рамках нового бюджетного цикла). Отвечая на вопрос, за счет каких источников будет покрываться дефицит, он пояснил, что источников много - "есть и остатки бюджета, есть и реализация активов, и так далее и тому подобное". По оценке А. Силуанова, «НДС сейчас идет выше плана», а ФНБ по итогам года может быть пополнен на 1 трлн руб при сохранении текущей конъюнктуры. Кроме того, важным сигналом Минфина стало заявление, что "мы должны составить бюджет, чтобы выйти к 2029 году на первичный баланс. Это будет делаться постепенно». Т.е. из этого высказывания можно сделать вывод, что задача выхода на нулевой первичный структурный дефицит отодвигается на 2029 г. (хотя такое требование закладывалось в действующие бюджетные параметры уже на текущий год и на среднесрочную перспективу).

В свою очередь, зампред Банка России А. Заботкин полагает, что дефицит, который финансируется за счёт остатков бюджета, это тоже дополнительный вклад в прирост денежной массы и совокупного спроса, поэтому в этом смысле это значимый фактор для ДКП, но количественно его пока оценить сложно, потому что пока нет публичных цифр уточнённого бюджета на этот год. Мы полагаем, что неопределенность в отношении уровня бюджетного дефицита на будущий год, в сочетании с другими проинфляционными рисками, будет влиять на осторожность Банка России при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях. Также А. Заботкин ожидаемо сделал вывод, что «информация о том, что на структурный нулевой первичный дефицит бюджет выйдет теперь, скорее, к 2029 году, а не в более быстрое время - это значимая информация для уточнения прогноза... в сторону более значительного вклада бюджета в совокупный спрос, и, соответственно, уточнение траектории ключевой ставки". Здесь может идти речь о вероятной корректировке в сторону повышения прогнозной траектории ключевой ставки уже на среднесрочную перспективу, т.е. на 2027-28 гг. (текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2027 г 8-10%, на 2028 г 7,5-8,5%).

Таким образом, главным фактором неопределенности параметров бюджета на этот год сейчас являются дополнительные расходы, а на следующие 3 года – новая цена отсечения в бюджетном правиле (как сообщает РБК, власти обсуждают ее снижение до $50/барр), структурный дефицит и способы его финансирования.

Влияние на долговой рынок. Фактор размещений оказывает в этом году значимое влияние на кривую ОФЗ: доходности долгосрочных бумаг выше текущего уровня ключевой ставки, что необычно для цикла смягчения ДКП, особенно когда ставки находятся на повышенных уровнях. Впрочем, пока Минфин старается предлагать средне- и долгосрочные бумаги, тогда как корпоративный долговой рынок в РФ – это в основном сравнительно короткий долг. Например, дюрация основного корпоративного индекса Мосбиржи RUCBNS составляет всего около 2 лет. Т.е. Минфин специально не конкурирует с корпорациями и банками за деньги инвесторов, размещая в основном длинный долг. Однако фактор размещений ОФЗ перестанет быть нейтральным для рынка и станет прямым фактором удорожания денег для корпоративного сектора в случае, если Минфин выйдет на рынок с короткими ОФЗ. Дело в том, что зачастую Минфин вынужден предлагать бумаги с ценовым дисконтом к рынку, с последующей ретрансляцией этих цен на вторичный рынок. Естественно, рост доходности базового актива повлечет за собой удорожание денег и для эмитентов-корпоратов, с возможным расширением кредитных премий.

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за январь-май 2026 г сведен с дефицитом 6,0 трлн руб или 2,6% ВВП. Это уже на 58,7% выше планового дефицита на весь 2026 г (3,8 трлн руб или 1,6% ВВП). Как поясняет Минфин, «высокие значения размера дефицита в начале года, главным образом, обусловлены опережающим финансированием расходов».

За 5М26 доходы федерального бюджета составили 14,8 трлн руб и впервые в этом году перестали отставать от прошлогодней динамики (+0,3% г/г), т.к. падение нефтегазовых доходов (НГД) было компенсировано ростом ненефтегазовых. Минфин добавляет, что «в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов как федерального бюджета (+12% г/г), так и бюджетной системы в целом (+11% г/г) наблюдается положительная динамика».

Снижение нефтегазовых доходов накопленным итогом с начала года постепенно сокращается, но еще остается значительным (-29,8% г/г) из-за низких цен на российскую экспортную нефть в начале года. За 5М26 нефтегазовые доходы составили 2,98 трлн руб, лишь треть от годового плана (8,9 трлн руб). В 1кв26 отставание фактических НГД от базового уровня составило почти 570 млрд руб., что было в основном профинансировано за счет продажи валюты/золота из ФНБ. В апреле этот фактор уже не действовал, поскольку нефтегазовые доходы формировались уже от средней цены Urals марта ($77/барр при цене отсечения $59/барр), а в мае – от средней цены Urals в апреле ($94,87/барр). Нефтегазовые доходы за июнь будут рассчитываться уже исходя из средней цены Urals за май (86,52 долл/барр). Таким образом, в среднем за 5М26 средняя цена Urals составила $68,7/барр. В мае нефтегазовые доходы (679 млрд руб) увеличились на 32% г/г, а объем дополнительных (по отношению к базовым) НГД составил 174,8 млрд руб., на 12 млрд руб ниже оценки Минфина. Сдерживающее влияние на динамику НГД могли оказывать физические объемы добычи и экспорта нефти (из-за атак на инфраструктуру), большие возвраты нефтяным компаниям по демпферу и крепкий рубль (напомним, в параметры бюджета закладывался еще сентябрьский прогноз Минэка по среднегодовому курсу доллара 92,2 руб/$, в то время как, по данным Банка России, средний курс доллара за 5М26 составил 76,9 руб).

Мы полагаем, что при среднегодовой цене Urals вблизи $70/барр и при среднегодовом курсе 81 руб/$ нефтегазовые доходы по итогам года могут приблизиться к плановому уровню 8,9 трлн руб.

Ненефтегазовые доходы за 5М26 составили 11,8 трлн руб, увеличившись на 12,4% г/г (в мае, по нашей оценке, они составили 2,38 трлн руб, +22,2% г/г). Как сообщает Минфин, поступления НДС, в январе-мае 2026 года выросли на 21,9% г/г. Исходя из этих данных, по нашей оценке, поступления по НДС за май увеличились на 28,6% г/г. Если в 1кв26 ненефтегазовые доходы выросли только на 7,2% г/г, то за апрель-май, по нашей оценке, рост ускорился до 20,7% г/г. Дело в том, что с конца апреля предприятия начали платить НДС за 1кв26, в итоге в доходах бюджета начал проявляться эффект от повышения ставки НДС с 20% до 22% и расширения круга плательщиков среди предприятий малого бизнеса на УСН.

Тем не менее, в отношении плана по ненефтегазовым доходам, как и в прошлом году, риски могут быть связаны с более медленным (чем в бюджетном плане) темпом роста экономической активности – новый прогноз Минэкономразвития предполагает рост ВВП в 2026 г лишь на 0,4% против заложенных в бюджет 1,3%, закрытием части бизнеса или его уходом в неформальный сектор. В прошлом году негативный вклад в рост ненефтегазовых доходов внес слабый импорт и крепкий курс рубля.

Расходы бюджета в январе-мае составили 20,8 трлн руб. (+17% г/г). В мае, по нашим оценкам, расходы составили 3,2 трлн руб (+24,8% г/г), в абсолютном выражении минимальное значение за месяц с начала года. Как объясняет Минфин, «опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-мае 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов». За 5М26 Минфин потратил уже 47% от годового плана по расходам, что выше траектории 5М25 (41% от факта за прошлый год) и траектории первых 5 месяцев предыдущих 3 лет (в среднем в 2023-25 гг на январь-май приходилось почти 40% фактических годовых расходов). Бюджетная роспись («Электронный бюджет») показывает оценку расходов по году на уровне 44769 млрд руб (против 44070 в законе о бюджете).

По словам А. Силуанова, «есть абсолютно приоритетные статьи расходов: это исполнение социальных обязательств и обеспечение обороны и безопасности страны. В остальном — каждую статью анализируем на предмет экономической отдачи, достижения результатов и в конечном счете влияния на благополучие людей».

Исходя из предположения, что за оставшиеся 7 месяцев динамика расходов стабилизируется примерно на уровне аналогичного периода прошлого года, можно очень упрощенно оценить, что расходы могут составить около 46 трлн руб, а дефицит – 5,5-6 трлн руб.

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.**

Источник – Минфин, * расчеты ФГ ФИНАМ

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».