Бюджет РФ на 2024–2026 года под лупой
Министерство финансов представило на днях параметры бюджета на 2024–2026 гг., судя по которым, правительство все-таки решило придерживаться оптимистичного подхода к оценке его доходной части. Запланированный на 2024 г. рост доходов сразу на 22% по отношению к 2023 г. на первый взгляд выглядит чрезмерным, если учесть заложенный в бюджет относительно слабый рубль (курс USD/RUB выше 90). Однако мы прогнозируем еще более значительные доходы, исходя из прогноза Urals по цене в $85 за баррель, и сбалансированный при таком условии бюджет. В любом случае бюджет по-прежнему сильно зависит от стоимости нефти и курса рубля.
В 2024 г. дефицит уменьшится благодаря более высоким ценам на нефть и более слабому рублю. Минфин просчитывал доходы следующего года на основе весьма оптимистичных макроэкономических прогнозов: цена на нефть Urals — $71/барр., курс USD/RUB — 90. На наш взгляд, номинальные доходы могут превысить оценки Минфина, если ближе к реальности окажутся наши прогнозы по нефти, даже при том, что мы закладываемся на более сильный рубль (USD/RUB 86). В отличие от правительства, которое оценивает дефицит в 0,9% ВВП, мы вообще видим бюджет сбалансированным. А это уже оставляет пространство для маневра расходами (в сторону, конечно, их увеличения), как неоднократно случалось в таких ситуациях в прошлом.
Смягчение бюджетного правила в 2024 г. тоже располагает к наращиванию расходов. В следующем году Минфин предлагает вернуться к более привычной схеме расчета базовых нефтегазовых доходов по цене нефти Urals в $60/барр. Повышение «цены отсечения» автоматически увеличит базовые н/г доходы с 8,0 трлн руб. в 2023 г. до 9,6 трлн руб. в 2024 г. Следовательно, бюджет получит больше средств на расходы — почти 2 трлн руб., по нашим расчетам. На доходы влияет курс рубля. Как показывает наш анализ чувствительности, изменение курса USD/RUB всего на один рубль увеличивает или уменьшает нефтегазовые доходы на 60 млрд руб. При курсе в районе 86 (наш базовый сценарий) бюджет – 2024, в который заложен курс USD/RUB 90, недосчитается 250 млрд руб. нефтегазовых доходов.
Динамика рубля остается определяющим для размещения ОФЗ фактором. При более слабом, чем прогнозируется, рубле базовые нефтегазовые доходы увеличиваются, а потребности в заимствованиях — уменьшаются, и наоборот. По нашим расчетам, эти потребности изменяются на те же 60 млрд руб. при изменении курса на один рубль.
Наш взгляд на бюджет
Наши допущения в отношении нефти и рубля более оптимистичные, чем правительственные. Мы недавно повысили прогноз по цене на Urals на 2024 г. до $85/барр. (Brent — $95/барр.). Учитывая дефицит на мировом рынке нефти, мы понизили прогноз по ценовому дисконту Urals к North Sea Dated с $15 до $10 в расчете на баррель. За счет перенаправленных потоков и перестроенной торговой инфраструктуры цена Urals превысила «потолок» в $60 за баррель и забралась уже выше $80, при этом дисконт уменьшился с $34 в начале 2023 г. до менее чем $12. В нашем сценарии дополнительные нефтегазовые доходы могут превысить официальную оценку на 2,0 трлн руб. по итогам 2024 г. Каждый доллар, добавляемый в цену Urals, увеличивает поступления на $1,5 млрд. Это оставляет пространство для маневра расходами, как ранее часто случалось.
Курс рубля тоже влияет на доходы. Банк России не обязан покупать валюту на рынке (т. н. зеркалирование) в случае незапланированного увеличения доходов от экспорта нефти и газа, хотя и вправе так поступать. Это означает, что Минфин, даже если цены на нефть намного превысят базовую, может накапливать рубли на счетах в Банке России, не предпринимая попыток повлиять на валютные курсы, таким образом способствуя усилению рубля по отношению к доллару. Как показывает наш анализ чувствительности, изменение курса USD/RUB всего на один рубль увеличивает (уменьшает) нефтегазовые доходы на 60 млрд руб. При курсе в районе 85 (наш базовый сценарий) бюджет, где заложен курс USD/RUB 90, недосчитается 250 млрд руб. нефтегазовых доходов в 2024 г. А если для расчета нефтегазовых доходов использовать наши допущения в отношении цены на нефть и валютного курса, официальная оценка будет превышена сразу на 1,6 трлн руб., следовательно, бюджет в следующем году окажется близким к сбалансированному.
Программа заимствований может быть расширена… или сокращена — все зависит от курса рубля. В 2024 г. восстанавливается бюджетное правило в том виде, как оно изначально задумывалось, и бюджет отходит от фиксированной суммы базовых нефтегазовых доходов, применявшейся в 2023 г. В этой связи масштабы заимствований вновь попадут в зависимость от разницы между, с одной стороны, базовыми нефтегазовыми доходами и ненефтегазовыми доходами и, с другой, расходами. Так как на величину базовых нефтегазовых доходов влияет валютный курс (до «цены отсечения» в $60 за баррель), то при более слабом, чем прогнозируется, рубле доходы возрастают, а потребности в привлечении заемных средств, наоборот, уменьшаются вместе с программой размещения ОФЗ. Как и в расчете нефтегазовых доходов, изменение курса USD/RUB на один рубль расширяет или урезает программу ОФЗ на 60 млрд руб.
Комментарии