Бюджет – результат все дальше от плана

Предварительные данные Минфина об исполнении бюджета за январь-апрель 2026 г показали усиливающееся превышение фактического дефицита (5,8 трлн руб или 2,5% ВВП) над годовым планом (3,8 трлн руб или 1,6% ВВП). Дефицит федерального бюджета уже вдвое выше, чем за 4М25. Несмотря на заметно подорожавшую нефть, нефтегазовые доходы пока остаются значительно ниже прошлогодних уровней.

В апреле впервые с начала года они превысили базовый уровень, но пока лишь немного (на 21 млрд руб). Динамика ненефтегазовых доходов в апреле улучшилась – наконец, с началом уплаты НДС за 1кв26, стал виден эффект от повышения его ставки с начала года с 20 до 22%. За 4М26 поступления от НДС увеличились на 20,2% г/г. В целом ненефтегазовые доходы с начала года выросли лишь на 10,2% г/г, но в апреле, по нашим оценкам, рост ускорился до 19,6% г/г. Но самой серьезной проблемой остается рост расходов – за 4М26 он составил 15,7% г/г, и расходы с начала года составляют почти 40% от годового плана (против 35,4% за аналогичный период прошлого года и в среднем 33,6% за 4 месяца за последние 3 года). И, хотя Минфин, как и ранее, объясняет это «оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов», уменьшается уверенность в возможности «вписаться» в установленный годовой план по расходам.

По нашим оценкам, для того, чтобы выполнить план по году, за оставшиеся 8 месяцев расходы должны сократиться примерно на 4,4% к значениям мая-декабря прошлого года. Более вероятно, что Минфин пересмотрит параметры бюджета в сторону более высокого уровня расходов. Результаты исполнения бюджета с начала года указывают на проблемы относительно источников финансирования возможных дополнительных расходов и подтверждают опасения Банка России, что бюджетный импульс по итогам года может оказаться выше, чем заложено в базовый прогноз, в этом случае бюджетная политика в этом году не окажет ожидаемого дезинфляционного эффекта и может потребовать более медленного снижения ключевой ставки.

Влияние на долговой рынок

Минфин продолжает двигаться с некоторым опережением относительно рекордного прошлого года с точки зрения размещения, что естественно оказывает прямое негативное влияние на цены ОФЗ, особенно на дальний отрезок кривой, поскольку в основном размещаются средне- и долгосрочные бумаги. Результатом стало меньшая реакция рынка ОФЗ на решения ЦБ по ставке, кроме того, часть спроса отвлекается с корпоративного рынка на покупку госбумаг. В целом, предварительные данные Минфина об исполнении бюджета за январь-апрель 2026 года наводят на мысль, что в этом календарном году Минфин может превысить результат прошлого года по размещениям (в 2025 году было размещено ОФЗ на 8 трлн руб. по номиналу).

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за январь-апрель 2026 г сведен с дефицитом более 5,8 трлн руб или 2,5% ВВП. Это уже на 55% выше планового дефицита на весь 2026 г (3,8 трлн руб или 1,6% ВВП). Как поясняет Минфин, «высокие значения размера дефицита в начале года, главным образом, обусловлены опережающим финансированием расходов». Также Минфин сообщает, что «динамика поступления доходов и финансирования расходов в течение января-апреля 2026 года свидетельствует об исполнении федерального бюджета в соответствии с целевыми параметрами структурного дефицита, утвержденными в законе о бюджете».

За 4М26 доходы федерального бюджета составили 11,7 трлн руб и сократились на 4,5% г/г за счет падения нефтегазовых доходов (НГД), однако Минфин добавляет, что «в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов как федерального бюджета (+10% г/г), так и бюджетной системы в целом (+8,8% г/г) наблюдается положительная динамика».

Результаты за 4М26 отражают существенное сокращение нефтегазовых доходов (-38,3% г/г) из-за низких цен на российскую экспортную нефть в начале года. В 1кв26 отставание фактических НГД от базового уровня составило почти 570 млрд руб. В апреле этот фактор уже не действовал, поскольку нефтегазовые доходы формировались уже от средней цены Urals марта ($77/барр при цене отсечения $59/барр). Однако дополнительные (по отношению к базовым) НГД составили всего 21 млрд руб, а в целом НГД оказались на 21% ниже прошлогоднего уровня. На это могли повлиять такие факторы как большие возвраты нефтяным компаниям по демпферу, а также крепкий рубль. Нефтегазовые доходы за май будут рассчитываться уже исходя из средней цены Urals за апрель (94,87 долл/барр). На результаты будут влиять как физические объемы добычи и экспорта энергоресурсов (здесь риски связаны с повреждениями инфраструктуры), так и динамика курса рубля, который сейчас значительно крепче, чем заложенный в официальный макропрогноз средний курс 92,2 руб/$.

Мы полагаем, что при среднегодовой цене Urals вблизи $70/барр и при среднегодовом курсе 81 руб/$ нефтегазовые доходы могут приблизиться к плановому уровню 8,9 трлн руб.

Ненефтегазовые доходы за 4М26 составили 9,4 трлн руб, увеличившись на 10,2% г/г (в апреле, по нашей оценке, они составили 2,6 трлн руб, +19,6% г/г). Как сообщает Минфин, поступления НДС, в январе-апреле 2026 года выросли на 20,2% г/г (в январе-марте рост был всего на 10,3% г/г). Исходя из этих данных, по нашей оценке, поступления по НДС за апрель увеличились на 68,9% г/г. Мы ожидали, что именно с конца апреля, когда предприятия начнут платить НДС за 1кв26, в доходах бюджета начнет проявляться эффект от повышения ставки НДС с 20% до 22% и расширения круга плательщиков среди предприятий малого бизнеса на УСН. Данные за апрель это подтверждают.

Таким образом, за 4М26 годовой план по ненефтегазовым доходам выполнен на 30%, что в общем близко к динамике аналогичного периода прошлого года, но 1кв должен быть слабее последующих, т.к. НДС платился еще по прежней ставке. Тем не менее, в отношении плана по ненефтегазовым доходам, как и в прошлом году, риски могут быть связаны с более медленным (чем в бюджетном плане) темпом роста экономической активности, закрытием части бизнеса или его уходом в неформальный сектор. В прошлом году негативный вклад в рост ненефтегазовых доходов внес слабый импорт и крепкий курс рубля.

Расходы бюджета в январе-апреле составили 17,6 трлн руб. (+15,7% г/г). В апреле, по нашим оценкам, расходы составили 4,7 трлн руб (+12,3% г/г), в абсолютном выражении близко к уровню марта. Как объясняет Минфин, «опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-апреле 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов». За 4М26 Минфин потратил уже 39,9% от годового плана по расходам, что выше траектории 4М25 (35% от факта за прошлый год) и траектории первых 4 месяцев предыдущих 3 лет (в среднем в 2023-25 гг на январь-апрель приходилось 33,6% фактических годовых расходов). Бюджетная роспись («Электронный бюджет») показывает оценку расходов по году на уровне 44566 млрд руб (против 44070 в законе о бюджете), что косвенно может указывать на возможность пересмотра плана по расходам (как это уже делалось в прошлые годы).

Как сообщил в конце апреля министр финансов А. Силуанов, Министерство финансов России не планирует вносить поправки в федеральный бюджет в весеннюю сессию Госдумы, но допускает корректировку его параметров в рамках действующих полномочий правительства с согласия парламента. «Весной мы обойдемся без поправок, но мы обратимся в парламент за разрешением уточнить отдельные параметры бюджета в рамках тех полномочий, которые есть у правительства. Если нам парламент разрешит внести изменения в параметры действующего бюджета, то внутри уже правительство во взаимодействии с парламентом будет определять приоритеты внутри расходной части». Таким образом, не исключено, что неопределенность относительно итоговых бюджетных параметров может сохраняться до осени, когда правительство должно вносить в Госдуму законопроект о бюджете на будущую 3-летку с оценкой бюджета на текущий год.

Как сообщается в опубликованном накануне Банком России «Резюме обсуждения ключевой ставки», «дефицит федерального бюджета в 1к26 сложился высоким на фоне рекордного исполнения расходов. Участники отметили, что такая динамика расходов может быть сигналом большего, чем заложено в базовом сценарии, бюджетного импульса по итогам года. Подобная ситуация уже наблюдалась ранее, когда активное авансирование расходов в начале года приводило к более высокой траектории бюджетных расходов по году в целом. Это повышает вероятность того, что бюджетная политика в 2026 году может не дать ожидаемого дезинфляционного эффекта». Там же - «участники отметили, что при более значимом вкладе бюджета в формирование денежной массы для сохранения темпов роста денежного предложения, сопоставимых с периодом устойчиво низкой инфляции, потребуется более сдержанная динамика кредита по сравнению с ранее прогнозируемой». Как сообщала на пресс-конференции Э. Набиуллина, Банк России ждет уточненных параметров бюджета на текущий год. «Чем больше бюджетный импульс, тем меньше должна расти вторая составляющая денежной массы, то есть кредитование, а значит, при прочих равных это потребует более высокой ключевой ставки». Прогноз ключевой ставки на 2026-27 гг был повышен на апрельском заседании, и в числе прочего учитывалась неопределенность бюджетных параметров, хотя пока в базовом прогнозе ЦБ учитываются действующие официальные проектировки. Если они будут изменены в сторону большего структурного первичного дефицита, это может еще сократить пространство для снижения ключевой ставки. Впрочем, в том же Резюме приводится следующий вывод - «несмотря на сохраняющиеся проинфляционные риски со стороны бюджетной политики, пространство для снижения ключевой ставки сохраняется, хотя и сократилось. Даже при более высоком бюджетном импульсе накопленная жесткость денежно-кредитных условий позволяет продолжить смягчение политики».

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.**

Источник – Минфин, * расчеты ФГ ФИНАМ

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.05.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».