Buyback укрепит позиции акций PPL

PPL в марте 2022 года наконец завершит обмен своего британского подразделения WPD на новый филиал Narragansett Electric в штате Род-Айленд. Транзакция уже усилила баланс PPL, доведя коэффициент "Чистый долг/EBITDA" до одного из самых низких среди американских Utilities. Кроме того, часть вырученных средств компания направит на программу buyback, одобренная сумма которой в настоящий момент соответствует 11% от капитализации. При этом компания продолжит оставаться одним из дивидендных лидеров американского коммунального сектора даже при новой дивидендной политике.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций PPL и повышаем целевую цену акций с $ 31,46 до $ 33,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 15,41% c учетом дивидендов.

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.

В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи подразделения WPD в 2021 году.

Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7 до $ 16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.

После погашения значительной части долга в 2020–2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что тоже ниже медианы по Utilities (2,1%).

Компания в ближайший год снизит дивиденды с целью доведения нормы выплат до диапазона 60–65%. Однако даже в свете этого акции принесут инвесторам доходность NTM на уровне 3,8%, что выше медианы по сектору.

PPL предлагает инвесторам неожиданно высокий для Utilities buyback. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,5 млрд, что соответствует внушительным 11% текущей капитализации компании.

Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Средний оценочный дисконт составляет 11,64%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса на 6% и по-прежнему выглядят привлекательно для покупок.

Главными рисками для компании в ближайшие годы станут ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90%, а это снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:

- PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;

- LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU.

Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корректировок) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 9М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%), передаче э/э (12%) и оказанию нетарифных услуг (7%). По состоянию на конец 2020 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.

Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 751 млн акций. Ведущий акционер PPL - Vanguard Group (12,13%, или 91 млн акций). Free float - 99,89%.

Выручка компании за 2020 год составила $ 7,61 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года - $ 34,17 млрд.

Перспективы и риски компании

• Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд, притом что WPD продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric - преимущественно сетевая компания и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли. Этот факт является существенным для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании.
• Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может "потерять" мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO₂ с 2010 года снизился почти на 60%.
• PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1–2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на CAPEX в 2021–2025 гг., таким образом, составят $ 15,7–16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС.
• Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Выплаты акционерам

• На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60–65%, что ниже медианы за последние 10 лет (66,4%). Это приведет к поступательному сокращению выплат в ближайшие 2 года и снизит доходность с текущих 5,69% до 3,77% на горизонте NTM. Однако даже после этого PPL останется в числе дивидендных лидеров коммунального сектора США, поскольку медианная доходность по сектору сейчас составляет 3,40%. Кроме того, в августе 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 3 млрд на выкуп акций. В январе - октябре PPL уже потратила на эти цели $ 551 млн: таким образом, остаточная сумма программы buyback соответствует 11,04% капитализации компании.

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Финансовые показатели

• Выручка PPL за 9М 2021 выросла на 8,0% г/г, а чистый убыток составил $ 1,61 млрд. Главными факторами роста продаж стали увеличившиеся тарифы для потребителей, а также объемы полезного отпуска э/э, частично нивелированные снижением тарифов на передачу э/э. Основная часть убытка за период сформирована за счет потерь от прекращенных операций (продажа WPD) на $ 1,49 млрд, погашения долговых обязательств на $ 395 млн, а также переоценки налоговых обязательств на $ 282 млн. Скорректированная чистая прибыль за 9М составила $ 643 млн (-51,8% г/г).
• После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022 году и последующих.

PPL: ключевые данные отчетности, млн $

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 25,0 млрд, или $ 33,0 на акцию, что соответствует потенциалу 11,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию "Покупать".

PPL: оценка капитализации по мультипликаторам

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

PPL: показатели оценки

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,71 (апсайд - 3,90%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Evercore составляет $ 31,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 34,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке. С начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL прибавили 4,82%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 10,79%. При этом S&P 500 за 2021 год вырос на 23,02%.

_{Источник: Reuters}

Технический анализ. С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL сформировался долгосрочный восходящий тренд, который обеспечивает поддержку на уровне 28. При пробитии и закреплении инструмента выше уровня 30,2 открывается потенциал дальнейшего роста котировок.

_{Источник: finam.ru}

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.12.2021.