Buyback на российском рынке: Компании в попытках заработать на падении

Выкуп собственных акций с рынка становится все более популярным у российских компаний способом повысить свою капитализацию. К октябрю, когда одновременно проходили выкупы нескольких крупных компаний, индекс ММВБ из-за нестабильности на внешних рынках потерял 11% относительно годовых максимумов, а котировки акций некоторых компаний снизились на 30-50%. Эмитенты решили воспользоваться благоприятным моментом. О выкупе объявили "Норильский никель", "Ростелеком", "Русагро", "Черкизово" и Eurasia Drilling. В октябре о тех же планах заявили АФК "Система" и Mail.ru, хотя, в отличие от большинства скупщиков, эти две компании собираются использовать бумаги для опционных программ.

Процедура выкупа, как правило, оказывается эффективной как инструмент повышения капитализации компании. Главные риски при проведении выкупа - неблагоприятные внешние факторы и увеличение долговой нагрузки на компанию в случае, когда для выкупа привлекается кредит. Именно это стало главным аргументом в споре "Норникеля" и его основного акционера "РУСАЛа", выступавшего против buyback. По мнению ОК "РУСАЛ", программа выкупа вела к убыткам компании в размере $1,4 млрд и недопустимому увеличению долговой нагрузки еще на $1,5 млрд из-за кредита. Тем не менее, несмотря на акционерный конфликт, небывалый ажиотаж среди желающих подать заявки на выкуп и вмешательство контролирующих органов, металлургическая компания объявила об успешном ходе программы. Акционеры предложили к продаже почти 120 миллионов акций. При этом последний обратный выкуп оказался выгоднее двух предыдущих. Акции скупались по $306 за штуку, премия к рыночной цене за время программы достигала 50%. Предыдущий выкуп, объявленный в начале 2011 года, проходил с коэффициентом больше 1, а к выкупу было предъявлено на $30 млн меньше бумаг.

Недооцененным себя посчитал и "Уралкалий". Потери в капитализации компании к началу октября относительно максимумов 2011 года составили около 30%. Хотя на рынке высказывалось предположение, что попытка разогнать котировки компании могла быть связана с желанием поддержать акционеров, находящихся под маржин-колом, аналитик "Атона" Михаил Пак видит в программе выкупа исключительно бизнес-составляющую. "Я бы не стал это связывать это с возможными маржин-колами, компания действует в соответствии с рыночной тенденцией", - отмечает эксперт. 7 октября "Уралкалий" одобрил рассчитанную на год программу выкупа в отношении обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,5 руб. и ГДР на общую сумму до $2,5 млрд. Для финансирования сделки компания взяла кредит у "Сбербанка" в размере 66 млрд руб.

В день объявления выкупа котировки акций "Уралкалия" выросли на 11%, а на следующий день - еще на 7%. Сам факт объявления buyback поддержал котировки компании, и пока не ясно, какую именно цену менеджеры посчитают достаточно низкой для начала выкупа. По данным на 31 октября покупки акций и ГДР компании в рамках buyback вообще не производились. Тем не менее, аналитики считают объявленную программу выкупа перспективной, даже несмотря на то, что для ее реализации использован кредит. Текущий баланс "Уралкалия" позволяет компании кредитоваться, считает Михаил Пак. "Даже с учетом того, что компания привлечет заемные средства для реализации программы, у них в любом случае останется возможность привлекать дополнительные займы, для того чтобы финансировать свою программу по капитальным затратам. При текущих ценах на калийные удобрения компания вполне может себе позволить программу buyback. Другое дело, если мы увидим сильное снижение цен на калийные удобрения, "Уралкалий" может пересмотреть свою долгосрочную программу по капвложениям в сторону уменьшения вводимых мощностей. Их цифра в 5,8 млрд долларов по капзатратам при сильном падении цен будет пересмотрена, но на данный момент компании вполне по силам освоить программу выкупа", - полагает аналитик. Долговая нагрузка, возможно, увеличится, но это в большей степени связано с капитальной программой, а не с выкупом, добавляет аналитик "Райффайзен" Константин Юминов.

В среду, 16 ноября, о выкупе акций с рынка объявила и "Распадская". Это, как отмечают аналитики, еще один пример компании, которая при фундаментально сильных показателях и низкой долговой нагрузке оказалась перепродана - с начала 2011 года котировки потеряли 50%. Всего компания потратит на выкуп 11,7 млрд рублей. В начале торгового дня котировки компании взлетели на 15%, а концу - прибавляли почти 10%.

Остановится ли волна выкупов акций с рынка в преддверие новогоднего, а позже - предвыборного ралли? Попытки чиновников еврозоны стабилизировать ситуацию с долгами региона и новые правительства в проблемных Греции и Италии немного успокоили инвесторов по всему миру. Однако аналитики считают, что момент "подобрать" акции на "дне" до сих пор не упущен. "Мы в целом ожидаем даже более низких уровней на рынках, поэтому компании позже вполне могут вернуться к этой идее", - отмечает Михаил Пак. Множество компаний реального сектора все еще остаются недооцененными. По мнению аналитика ИФК "Алемар" Виталия Домнича, новых выкупов можно ждать со стороны компаний черной металлургии, а наиболее вероятным кандидатом здесь является НЛМК, у которого самый низкий уровень долга и приличная прибыль за первое полугодие.

Решающее значение в принятии решения о buyback будут иметь финансовые возможности самих компаний, а не конъюнктура рынка, считает Константин Юминов. "Даже наметившееся движение в решении проблем европейского долга не означает улучшения ситуации на рынке - сами проблемы еще не решены. Рынок упал и пока не восстановился. Думаю, время для объявлений выкупов в целом еще не прошло".