Buyback, или обратный выкуп акций: чем он интересен инвесторам

На цены акций на фондовом рынке влияет множество факторов, но текущая цена всегда остается результатом консенсуса продавцов и покупателей. К последним нередко, особенно в периоды уверенного роста, присоединяются сами компании-эмитенты. Такая их активность на рынке носит название buyback, или обратный выкуп акций. Для чего его проводят, как он влияет на котировки ценных бумаг и чем интересен инвесторам?

Что такое buyback

Байбэком, или обратным выкупом, называют активность эмитента на рынке ценных бумаг, направленную на их выкуп у держателей с целью уменьшения количества акций в свободном обращении. 

Выкуп бумаг может принимать две формы:

1. Тендерную. Компания оповещает акционеров о проведении тендера на выкуп. Цена тендера может быть фиксированной или устанавливаться по принципу голландского аукциона. Проводят тендерный выкуп, когда есть задача приобрести значительные объемы в течение ограниченного срока. При покупке по фиксированной цене компания рассматривает заявки акционеров и удовлетворяет либо выкупает больше акций, либо приобретает у каждого держателя количество, пропорциональное заявке, чтобы получить необходимый для себя пакет. В процессе голландского аукциона покупатель объявляет минимальную и максимальную цены, которые он готов платить. Участники аукциона подают заявки с указанием устраивающей их цены в объявленном диапазоне. Результирующая цена выкупа устанавливается как минимальная, по которой компания может выкупить весь необходимый объем. Как правило, при тендерном выкупе владельцы акций продают бумаги с премией к рыночной цене.
2. С открытого рынка. Эмитент объявляет о программе buyback и о количестве ценных бумаг, которые собирается выкупить. В дальнейшем он, как обычный участник торгов, размещает рыночные заявки. Объявлять о времени выставления каждой заявки и ее объемах компания не обязана. Если бумаги торгуются на нескольких площадках, эмитент может участвовать в торгах на всех, части или только одной из них.

Большинство компаний проводят обратный выкуп с открытого рынка. К быстрому тендерному способу прибегают только при необходимости решить за счет buyback срочные проблемы.

Выкупленные акции принадлежат компании и носят название казначейских. Эти бумаги не получают долю имущества при ликвидации, не голосуют, дивидендные выплаты по ним не производятся. Казначейские акции хранятся не более года и до окончания этого срока должны быть проданы по ценам не ниже рыночных (необязательно на рынке) или погашены, что приведет к соответствующему уменьшению уставного капитала.

На заметку! Эмитент может выкупить акции не на свой счет, а на дочернюю компанию. Они имеют все свойства бумаг, принадлежащих другим акционерам: право голоса на общем собрании, на долю в компании, выплату дивидендов. Их называют квазиказначейскими, и условие обязательной продажи на них не распространяется.

Зачем эмитентам обратный выкуп

Выкупая акции, компания может преследовать одну или несколько целей из следующих:

1. Избавление от ненужной ликвидности. В благоприятной экономической ситуации возможно накопление компанией средств, которые не находят применения в инвестиционных проектах развития или других вариантов вложения капитала. При этом инвесторы могут оценить такую ситуацию как начало стагнации бизнеса. В этом случае выкуп акций становится лучшим вариантом.
2. Снижение риска перехвата управления. Обратным выкупом эмитент повышает цену акций, затрудняя аккумулирование крупных пакетов, которые могут оказать влияние на управление бизнесом. Кроме того, выкупленные акции могут использоваться для наращивания пакетов лояльных акционеров, что также снизит риск перехвата управления или поглощения. 
3. Изменение структуры капитала. Чаще всего такое происходит, когда компания пересматривает программы развития и нуждается в уменьшении доли free-float.
4. Финансовый инжиниринг. При выкупе части акций на собственный баланс эмитент улучшает показатель прибыли на акцию (EPS). Это позволяет демонстрировать в отчетности лучшие результаты, повышая инвестиционную привлекательность бизнеса.
5. Создать альтернативу дивидендным выплатам. Программы buyback не вносятся обязательным пунктом в устав, для них не формируется и не утверждается политика, аналогичная дивидендной. Соответственно, обратный выкуп оставляет больше пространства для маневра, чем дивидендные выплаты. При этом, как и дивиденды, buyback становится возвратом средств держателям акций, к тому же в некоторых обстоятельствах не облагаемым налогом.
6. Коррекция ситуации на рынке или подача сигнала инвесторам. При сильной просадке курса акций эмитент проводит их выкуп, чтобы спровоцировать повышение цены и пробудить интерес инвесторов к покупкам.
7. Стимулирование персонала. Во многих компаниях для работников предусмотрены опционы на акции, и при росте котировок они вполне могут их реализовать. В результате количество акций увеличивается, наблюдается эффект разводнения. Чтобы его купировать, проводят обратный выкуп. Другой вариант - опционы реализуются за счет выкупленных акций.

Топ-менеджмент, пожалуй, сможет перечислить еще не одну цель (например, повышение собственного жалования, во многих случаях зависящего от цены акций компании), которой можно достичь с помощью buyback. Главное, что в подавляющем большинстве случаев это мероприятие позитивно влияет на бизнес и интерес инвесторов к эмитенту.

Однако возможен и вариант, когда обратный выкуп ухудшает показатели. Например, если его проводить за заемные средства, у компании возрастает долговая нагрузка и вместе с ней многие важные мультипликаторы. 

На заметку! На рынках США и Европы, пока держались околонулевые ставки, многие компании прибегали к buyback именно за счет дешевых кредитов. Сейчас, когда ставки агрессивно повышаются, такие эмитенты могут оказаться в непростой ситуации, вплоть до угрозы банкротства. Существует даже опасность, что реализация такой угрозы может стать триггером для нового масштабного падения рынка и развития мирового финансового кризиса.

Что дает обратный выкуп инвестору

С точки зрения инвестора buyback интересен в двух случаях:

1. При тендерном выкупе, на котором можно получить неплохую премию к рыночной цене акций. 
2. При росте акций после объявления начала программы выкупа, особенно если разовьется новая восходящая тенденция. 

Когда же компания ведет неторопливый выкуп акций с рынка, как правило, это почти не влияет на движение котировок. Тем не менее и в этом случае стоит покупать бумаги после объявления buyback. Все равно количество бумаг в обращении станет меньше, увеличится прибыль на акцию, при постоянном уровне спроса вырастут котировки. 

Единственный случай, когда стоит отказаться от покупки акций компании, проводящей обратный выкуп: если используется тендерный метод, а его необходимость обусловлена внутренними проблемами эмитента.

Итак, buyback с точки зрения инвестора - событие вполне позитивное, заработать на нем можно, либо продав акции на тендере, либо купив бумаги эмитента после объявления программы. Однако во втором случае возможно создание ажиотажного спроса на рынке, что приведет к взлету котировок, а затем - к коррекции. Поэтому за состоянием рынка в такие моменты следует тщательно следить.