Buy-back Акрона: риски и возможности

Объявленная Акроном схема ликвидации перекрестного владения акциями с дочерней компанией Дорогобуж содержит интересную арбитражную возможность. Результатом ликвидации перекрестного владения акциями станет уменьшение количества акций Акрона и увеличение денежных средств на балансе Дорогобужа.

Акрон объявил публичную оферту на приобретение до 953 752 шт. (2% от УК) акций Акрона с последующей продажей аналогичного количества акций с баланса Дорогобужа (на его балансе находятся 8,7% акций Акрона). По словам председателя Совета директоров Акрона г-на Попова, данная операция - лишь первый шаг на пути полной ликвидации перекрестного владения акциями между Акроном и Дорогобужем. 7 июня 2010 г. компания опубликовала полные условия и параметры оферты.

Арбитражные возможности. Текущая рыночная цена акций Акрона на 16% ниже цены выкупа. Поэтому операция по приобретению акций Акрона на рынке и их последующему предъявлению к выкупу, по состоянию на сегодняшний день, принесет 43% годовых (при условии 100% удовлетворения заявки на выкуп).

Справедливая стоимость оставшихся акций возрастает. Уменьшение количества выпущенных акций, в случае погашения предъявленных к выкупу акций (что наиболее вероятно), ведет к увеличению суммарной справедливой стоимости оставшихся акций на величину справедливой стоимости погашенных акций. Мы скорректировали нашу модель оценки Акрона, исходя из того, что 2% акций Акрона будут погашены в 2010 г., а оставшиеся 6,7% - в 2011 г. В результате выкупа Акроном и последующей продажи Дорогобужем казначейских акций, в консолидированном денежном потоке Группы произойдут изменения лишь на величину налога на прибыль, который заплатит Дорогобуж с этой операции. Средства, потраченные Акроном на выкуп, будут компенсированы выручкой от продажи акций с баланса Дорогобужа.

Риски оферты:

Риск нарушения объявленных условий выкупа со стороны Акрона. Мы не исключаем, что в случае наступления значительного ухудшения рыночной конъюнктуры на фондовом рынке и/или резкого ухудшения доступа к финансированию (наподобие того, которое мы наблюдали в конце 2008 г. - начале 2009 г.) Акрон может отказаться от своих обязательств по оферте. Однако, вероятность этого риска мы оцениваем как невысокую.

Риск неполного удовлетворения заявки. Довольно высок риск того, что к выкупу будет предъявлено большее количество акций, чем готов купить Акрон - в случае, если рыночная цена акций Акрона к моменту выкупа будет существенно ниже цены выкупа.

В результате уменьшения количества выпущенных акций, наша целевая цена акций Акрона на конец 2010 г. увеличилась до 52,8 $/акц. По Дорогобужу мы пока не меняем наши целевые цены, поскольку, с одной стороны, стоимость акций Акрона нами уже учтена в оценке, а с другой - мы пока не знаем, когда именно и по какой цене будет продан этот актив. Мы планируем скорректировать нашу модель оценки Дорогобужа после появления этой информации, но не ожидаем значительного влияния этих изменений на стоимость компании.