Буря в стакане воды долгового рынка

Спустя более чем 10 лет, Россия возвращается на рынок внешнего долга. В конце прошлой недели Алексей Кудрин заявил, что Министерство финансов проведет road-show государственных еврооблигаций 21-22 апреля 2010г. в Нью-Йорке. Объем первого транша - 3-5 млрд долл., лимит выпуска евробондов на 2010г. установлен в размере 17,8 млрд долл. Данная, в принципе достаточно рутинная новость, вызвала достаточно бурную реакцию в некоторых СМИ и даже попала в число ведущих дискуссионных тем на одном из основных федеральных телевизионных каналов. Реакция на новость у части комментаторов была негативной, или более правильно сказать панической. Проводилась прямая аналогия с серединой 90-х годов - экономика России разрушена, правительство безграмотно, страна на грани дефолта, Запад потребует серьезных внешнеполитических уступок. Наиболее активные борцуны с властью от левой оппозиции в очередной раз говорили, что во всем виной "сырьевая отсталость" России, которую создал Путин. Можно подумать, что СССР или ельцинская Россия существовали не на доходы от экспорта сырья.

Вместе с тем, как и в недавней ситуации с "Роснефтью", мы наблюдаем бурю в стакане воды. Ситуация принципиально отличается от 90-х годов. Россия впервые с 1998 года возвращается на рынок суверенного долга, стремясь воспользоваться низкими процентными ставками, хорошей конъюнктурой сырьевых рынков и сильными значениями долговых индикаторов. Цены на нефть сейчас находятся около 80 долл./барр., что выше самых оптимистичных прогнозов, а значит, российским компаниям и правительству вряд ли стоит опасаться каких-либо проблем. По отношению суверенного долга к ВВП Россия как заемщик выглядит более чем привлекательно. Соотношение суверенного долга к ВВП составляет около 3,5%, при этом рост ВВП в 2010 г. прогнозируется на уровне 5-6%. Объем суверенного долга (органов госуправления) составляет порядка 32 млрд долл., с учетом корпоративного сектора внешний долг оценивается в 480 млрд долл. Международные резервы России по итогам текущего года могут достигнуть 500 млрд долл.

Фактически Россия лишь попробует рынок очень небольшим объемом. Транш в таком размере практически никаким образом не повлияет на перспективы конкурентных предложений долга российских компаний, вместе с тем определит benchmark для заимствований. Текущая доходность ликвидного российского Russia-30 составляет менее 5% годовых. Покупателями российских облигаций выступят частные инвесторы не только с Запада, но и из Азии, к данным облигациям, несомненно, проявит интерес ряд крупных российских банков. При этом экономическое и политическое состояние России вряд ли дает повод для политического давления в стиле 90-х годов.

В заключение следует высказать нашу точку зрения относительно доходов российского бюджета. В принципе деньги правительство могло найти и внутри страны, причем не в долг. Вопрос в лоббизме нашей священной коровы - "Газпрома". Налоговая нагрузка на газовую промышленность по-прежнему ниже, чем на нефтяную, соответственно, дополнительным источником доходов государства могло бы стать увеличение НДПИ на газ, рост экспортных пошлин на газ или увеличение дивидендных выплат, более 50% уставного капитала "Газпрома" принадлежит государству. Прогноз выручки "Газпрома" на 2010г. составляет более 120 млрд долл., консолидированная прибыль группы "Газпром" в 2010г. - порядка 35 млрд долл. Следует также напомнить, что доходы "Газпрома" от внутренних продаж должны значительно вырасти. С 2011 года "Газпром" ожидает переход к рыночному ценообразованию на внутреннем рынке, т.е. внутренние цены на газ будут соответствовать европейским за минусом экспортных пошлин и транспортных издержек. Стоит напомнить, что в соответствии с формулой цены европейские цены на газ следуют за нефтяной конъюнктурой с лагом в 6-9 месяцев. Вместе с тем, недавно "Газпром" был вынужден сделать ценовой дисконт нескольким крупным европейским потребителям. Для увеличения доходов бюджета некоторые экономисты также предлагают ввести прогрессивную ставку НДФЛ, однако, правительство вряд ли пойдет на столь непопулярную меру перед выборами. Не стоит забывать, что "Единая Россия" должна будет в новой Думе снова получить контрольный стейк.