Бумаги X5 Group по–прежнему не выглядят дорогими

X5 Group сообщила об операционных результатах за 2К23. Продажи выросли на 19,1% г/г в 2К23, ускорившись с 15,3% г/г в 1К23. Корректировка ассортимента и ценовые инвестиции, сделанные ранее, вероятно, помогли ускорить рост трафика в 2К, компенсировав дефляционное давление. По нашим оценкам, приобретения, сделанные в прошлом году (Красный Яр) и в 2К23 (Тамерлан), добавили около 4 п.п. к росту выручки во 2К.

Мы считаем результаты за 2К23 сильными и позитивными для динамики акций X5, особенно на фоне осторожных ожиданий Магнита на 2К23. Мы полагаем, что маржа EBITDA X5 также улучшится в 2К23 и составит около 7,5% (против 5,7% в 1К). Долгосрочно мы по-прежнему ожидаем маржу EBITDA X5 на уровне 6,5-6,7%, учитывая сильную конкуренцию, а также развитие дискаунтеров Чижик и региональную экспансию. Тем временем ожидаемое ускорение инфляции в ближайшие кварталы, вероятно, поддержит операционную динамику. ГДР X5 выросли на 19% за пять предыдущих торговых сессий (против 2% по индексу IMOEX и 1% по MGNT), что, на наш взгляд, оправданно. Бумаги по–прежнему не выглядят дорогими – они торгуются на мультипликаторе 3x EV/EBITDA в 2023 году, что предполагает 38% дисконт к среднему за

5 лет и 14% дисконт к Магниту. Однако мы полагаем, что дальнейший потенциал роста стоимости X5 зависит от прогресса в редомициляции компании.

Продажи в 2К23 выросли на 19,1% г/г, ускорившись с 15,3% г/г в 1К23, при росте продаж LfL на 7,8% (против 6,5% г/г в 1К23). LfL- трафик вырос на 6,6% г/г, ускорившись с 3,6% г/г в 1К23, что говорит о том, что корректировки ассортимента и ценовые инвестиции, сделанные ранее, приносят плоды. Рост LfL-чека продолжил замедляться (1,1% г/г против 2,8% г/г в 1К23) на фоне продовольственной дефляции на 0,3% в 2К (против 7,2% инфляции в 1К23).

Динамика по форматам: Рост LfL-продаж в магазинах у дома (Пятерочка) ускорился до 8,5% г/г в 2К (против 7% в 1К), а в супермаркетах (Перекресток) до 4,6% г/г в 2К (с 4,1% г/г в 1К) на фоне улучшения динамики трафика, компенсировавшего замедление роста среднего чека. В дискаунтерах (Чижик) продажи выросли в 4 раза г/г в 1К23 на фоне роста сети. По нашим оценкам, прошлогоднее приобретение сетей Красный Яр и Слата добавило 3 п.п. к росту выручки в 2К, а приобретение Тамерлана в 2К23 – 1п.п.

Торговые площади выросли на 8% г/г в 2К23, на фоне открытий магазинов – 699 новых магазинов у дома (вкл. 295 магазинов, полученных при приобретении Тамерлана) против 412 магазинов в 1К, и 218 дискаунтеров Чижик в 2К23 (против 74 магазинов в 1К).

Цифровые бизнесы. Оборот Vprok.ru не изменился г/г в 2К при снижении числа заказов снизилось на 17% г/г и росте ср. чека на 22%. Оборот экспресс-доставки продолжил расти (+59% г/г), в основном за счет роста заказов (+180% г/г), при этом средний чек снизился на 14% г/г. Доля цифровых бизнесов в продажах X5 в 2К23 составила 3,5% (против 3,7% в 1К23).