Бумаги TSMC выглядят заметно переоцененными

Технологическое лидерство в области производства передовых чипов сделало TSMC одним из бенефициаров бума ИИ-технологий: только за последний месяц ADS компании подорожали на 18%. Вместе с тем слабый спрос в отдельных сегментах полупроводникового рынка и уникальные для TSMC геополитические риски снижают инвестиционную привлекательность тайваньского гиганта.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов.

Мы понижаем рейтинг ADS TSMC c «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену на уровне $ 132. Потенциал снижения стоимости бумаг компании составляет 24%.

TSMC показала сильные результаты за 1К24. Выручка выросла на 16,5% г/г, до NT$ 592,6 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 8,9% г/г, до NT$ 225,5. Оба показателя превысили ожидания аналитиков. Большую часть выручки по-прежнему приносят сегменты высокопроизводительных вычислений (46%) и смартфонов (38%). Производство чипов по передовым техпроцессам (менее 7-нм) принесло TSMC около 63% выручки в 1К24.

Валовая рентабельность бизнеса TSMC может снизиться по итогам 2024 г. В 1К24 валовая маржа компании достигла 53,1%, однако во 2К24 менеджмент ожидает снижения показателя до 52% из-за влияния апрельского землетрясения на Тайване и повышения цен на электричество. В 2024 г. наиболее заметное влияние на рентабельность бизнеса будет оказывать постепенное смещение микса продаж в сторону сегмента 3-нм чипов, производство которых пока сопряжено с более высокими издержками.

Растущий спрос на ИИ-чипы — ключевой драйвер роста TSMC. Компания ожидает, что доля процессоров для ИИ в совокупной выручке превысит 10% уже в 2024 г. По оценкам менеджмента, продажи ИИ-чипов будут расти совокупными среднегодовыми темпами роста (CAGR) в 50%, а их доля в выручке к 2028 г. будет выше 20%.

В 2024 г. TSMC может поднять цены на производство продвинутых чипов на 3–6%. Представители компании уже говорили, что покупателям придется разделить более высокие издержки производства на мощностях за пределами Тайваня. В последнее время в индустрии ходят слухи, что TSMC может поднять цены на производство процессоров 5-нм и 3-нм в связи с высоким спросом и растущими издержками. Рост цен в целом оправдан и позволит компании сохранить высокую рентабельность.

TSMC понизила прогноз роста рынка полупроводников до 10%. Несмотря на растущий спрос на ИИ-чипы, в других сегментах пока наблюдается менее позитивная ситуация. Наиболее слабо, по словам менеджмента TSMC, выглядят сегменты процессоров для смартфонов и автомобилей из-за медленного восстановления спроса на конечную продукцию.

Организовать производство чипов в США и Европе так же эффективно, как на Тайване, будет очень сложно. Более высокая стоимость труда и проблемы с цепочками поставок приведут к повышению издержек. Частичным решением этой проблемы может стать увеличение цен на услуги американских фабрик, однако в этом случае TSMC может утратить важное конкурентное преимущество перед Intel, которая тоже собирается в 2025 г. запустить производство продвинутых чипов.

Риск эскалации конфликта КНР и Тайваня в последние годы серьезно возрос. Несмотря на усилия TSMC по организации производства за пределами Тайваня, в обозримом будущем львиная доля наиболее продвинутых процессоров компании будет по-прежнему производиться на острове. В связи с этим переход конфликта в «горячую» фазу несет фатальную угрозу для бизнеса TSMC. Помимо геополитики, на производство полупроводников могут негативно влиять природные катастрофы, такие как, например, землетрясения и засухи.

Аналитический обзор от 5 апреля 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.