Бумаги «Системы» могут быть интересными исключительно в долгосрочном периоде
Накануне рейтинговое агентство АКРА снизило кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» и его облигаций до уровня A+(RU) с негативным прогнозом.
АКРА снизило оценку долговой нагрузки компании — долг холдинга в течение последних нескольких лет поступательно растет. Сохранение негативного прогноза обусловлено временной неопределенностью относительно роста будущих поступлений от отдельных активов, а также риском устойчивого снижения их рыночной стоимости.
Напомним, что чистый убыток «Системы» по МСФО за полугодие составил 4,43 млрд руб. по сравнению с 81,75 млрд руб. г/г (несмотря на рост выручки на 6,5% до 639,54 млрд руб.). Операционная прибыль показала значительный рост: 157,1 млрд руб. против 92,6 млрд руб. в 1П25 на фоне снижения финансовых расходов до 166,7 млрд руб. (-19%), что позитивно отразилось на итоговом результате. Совокупные активы Группы на 30 июня достигли 3 трлн руб. (+4,7% с начала года).
Несмотря на то, что во 2К26 компания вышла в прибыль, чистый убыток за полугодие оказался в 18,5 раз меньше, чем убыток в размере 81,8 млрд руб. за аналогичный период 2025 г. Основной вклад в позитивную динамику внесли разовые доходы от реализации активов. В июне 2026 года «Система» продала 49,9% долей в одной из своих «дочек» за 21,7 млрд руб. После сделки группа сохранила 50,1% и продолжает учитывать компанию как совместное предприятие. Доход от выбытия дочерней организации составил 53,3 млрд руб. и был отражен в строке «Прочие доходы».
Кроме того, в отчетном периоде имела место продажа инвестиций в ассоциированные компании и совместные предприятия с доходом от таких операций за полугодие в размере 31 млрд руб. В частности в январе «Система» реализовала пакет акций в сфере микроэлектроники, а в феврале — часть доли в девелоперском проекте.
Наиболее значимая сделка за пределами отчетности — выход АФК «Система» из капитала ГК «Элемент». В январе корпорация объявила о продаже «Сберу» своей доли в 37,6% в крупнейшем российском производителе микроэлектроники. Сумма сделки составила 27 млрд руб. Банку перешли практически все активы группы за исключением «Корпорации роботов», которая осталась под контролем АФК.
Именно по этой причине агентство высоко оценивает уровень корпоративного управления. Поддержку оценке финансового профиля оказывает очень сильная ликвидность. Важно отметить, что на конец 1П26 кредиты и займы составляют 1,52 трлн руб., из которых 830 млрд руб. — краткосрочные. При этом у «Системы» открыты неиспользованные кредитные линии на 1,17 трлн руб.
В июне «Система» заключила структурную сделку по приобретению котируемых ценных бумаг на 220 млрд руб. с отсрочкой платежа. Обязательство отражено в составе прочих финансовых обязательств. В обеспечение сделки зарезервировано 120 млрд руб. ограниченных денежных средств.
Мы считаем бумаги «Системы» потенциально интересными, но сугубо в долгосрочном периоде.
В отчетном периоде собственный капитал остается отрицательным: -153,7 млрд руб.
Масштабная сделка по продаже доли в маркетплейсе Ozon «Системой» так и не была реализована. В конце мая появилась информация, что структуры «Сбера» ведут переговоры о приобретении 31,8% акций Ozon, принадлежащих АФК «Система». Стоимость пакета оценивалась в 305–319 млрд руб. с учетом рыночной премии, но в итоге сделка так и не состоялась.
Давление долговой нагрузки на капитал Системы продолжает оставаться существенным в краткосрочном периоде, но возможная реализация сделок по продаже части непрофильных активов может существенно ослабить нагрузку на капитал.
Комментарии