Бумаги "Сегежи" продолжат снижение
Обыкновенные акции ПАО «Группа компаний «Сегежа» (Segezha Group) с начала недели снизились на 5%, торгуются незначительно лучше рынка.
С начала года они подорожали на 19%, индекс Мосбиржи снизился на 2%.
Банк России 28 февраля утвердил решение о госрегистрации дополнительного выпуска обыкновенных акций подконтрольного АФК «Система» лесопромышленного холдинга, размещаемых путем закрытой подписки. Предельный объем допэмиссии определен на уровне 62 млрд 760 млн акций, цена размещения - 1,8 рубля/бумага. Данные параметры соответствуют утвержденным по итогам внеочередного общего собрания акционеров «Сегежи».
Исходя из цены размещения и предполагаемого объема привлеченных средств, мы пересмотрели наш базово - консервативный сценария роста уставного капитала Segezha после SPO. Данный может оцениваем в 78,45 млрд акций против 71,8 млрд акций ранее.
В то же время, с учетом высокой вероятности сокращения в ближайшие месяцы чистого долга эмитента на более чем 100 млрд руб. с его зафиксированного по итогам III кв. 2024 г. уровня в 143 млрд руб., мы, в итоге, существенно улучшили расчетные значения справедливой стоимости компании, полученные на основе сравнительного анализа.
На фоне ослабления динамики индикативных мировых цен на пиломатериалы - сохраняющейся, впрочем, в рамках сравнительно активно растущего тренда - и укрепления курса рубля (доля валютной выручки компании составляет около 60%), мы снизили с 13,2 млрд руб. до 11,9 млрд руб прогноз чистой прибыли компании по итогам 2025 г. года (наш базовый прогноз OIBDA Segezha по итогам 2025 г. составляет 30 млрд руб., против 40 млрд руб. ранее) Необходимо вновь напомнить, что председатель совета директоров ПАО «Сегежа групп» Михаил Шамолин в середине текущего года отмечал, что в результате реализации налоговых новаций налоговая нагрузка для компании «не сильно меняется».
Segezha продолжает вести подготовку к реализации крупного проекта по строительству целлюлозно-бумажного комплекса в Красноярском крае («Сегежа-Восток») стоимостью $1,5-2 млрд и реализует ряд менее крупных инвестпроектов, что отражено в наших оценках. На этом фоне, с учетом активизации внешнеполитических и связанных с бизнесом контактов между представителями руководства РФ и США, учитывая возможности, связанные с осложнением отношений США с традиционными торговыми партнерами, принимая во внимание традиционно сравнительно высокую долю экспортных поставок «Сегежа групп», в долгосрочные оценки закладываем ускорение среднегодового прироста выручки лесопромышленного холдинга в 2024 – 2031 гг. до 25% (против 20% ранее) и формирование к концу прогнозного периода среднегодового значения FCFR на уровне порядка 2% (против 3% ранее).
Оценка справедливой стоимости компании составляет после пересмотра - 1,38 руб./ао против 1,22 ранее, что предполагает 9%-ный потенциал снижения и по-прежнему рекомендацию «держать».
С учетом кардинального снижения долговых рисков, но принимая во внимание высокую роль долгосрочных оценок в расчетах справедливой стоимости эмитента, значение дисконта поправки на риски вложений в бумаги Segezha group остается на относительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 30%.