Будут ли идеи на первичном долговом рынке после праздников?
В последние пару недель особой активности в первичке не было из-за майских праздников, да и весь фондовый рынок выглядел достаточно тускло и скучно. Но после окончания длинных выходных нас ждет довольно много новых размещений, поэтому давайте по ним пройдемся.
Флоатеры
ПКБ. По эмитенту чего-то нового мы сказать не можем — компания по-прежнему выглядит на свой А- в Эксперт РА и является одним из самых устойчивых представителей коллекторского рынка на публичном долговом рынке.
Проблема лишь в том, что выпуск смотрится совершенно не интересным. Буквально в конце марта компания разместила флоатер с такой же премией к ключу в 3,5% и погашением в марте 2029 года.
Сейчас он торгуется почти ровно по номиналу, поэтому какого-то большого смысла идти в первичное размещение мы тут не видим.
ВЭБ.РФ. Эмитент предлагает достаточно любопытную конструкцию с индексируемым номиналом. Она работает следующим образом: ежедневно номинал бумаги будет индексироваться на индекс RUONIA (грубо говоря, около ключевой ставки), а раз в полгода вы будете получать купон по ставке 2% годовых.
Если огрублять, то это можно представить как классический флоатер с купоном по ставке RUONIA + 2%, что для ААА уже неплохо само по себе. Кроме того, из-за более низкого купона тут вы в моменте будете платить чуть меньше налога, ибо основная его часть придется на погашение.
В целом, если вы готовы сидеть в бумаге до погашения и, в том числе, получить льготу по долгосрочному владению, то бумага вполне неплохая, но спекулятивно тут большого интереса не видим. Выпуск только для квалов. Скорее всего, почти весь объем выкупят институциональные инвесторы, а стакан, вероятно, будет полупустой после начала торгов.
РусГидро. И снова — никакого интереса. Флоатеры РусГидро с премией к ключу в 150 б.п. торгуются практически четко по номиналу, поэтому большого апсайда и интереса тут мы не видим, несмотря на то, что сам эмитент каких-то волнений не вызывает.
Фиксы
Реиннольц. Выглядит не очень здорово. Во-первых, доходности эмитента на вторичном рынке превышают 30%, что уже делает новое размещение несколько странным. Во-вторых, на днях эмитент получил налоговую блокировку от ФНС. В-третьих, два года подряд Реиннольц работает с отрицательным чистым операционным денежным потоком после изменений оборотного капитала.
Для BB- остальные показатели эмитента в целом не такие уж и страшные — чистый долг/EBITDA по 2025-му году около 2х, покрытие процентных платежей EBITDA — около 3х, но пока из-за денежных потоков ситуация выглядит несколько тревожной, а эмитент — зависимым от дополнительных вливаний ликвидности.
Поэтому мы бы прошли мимо данного размещения.
Газпром. Выглядит вполне прилично. Юаневые аналоги Газпром дают доходность к погашению на уровне около 7,5%, поэтому если здесь финальный купон будет свыше все тех же 7,5%, то зайти в бумагу вполне можно. Здесь у нас есть крепкий ААА эмитент, ЛДВ и нормальный ежемесячный купон.
Спекулировать валютными бондами мы бы сейчас не стали из-за того, что нет причин к ослаблению рубля, но как долгосрочный валютный хедж новый выпуск Газпрома выглядит более чем сносно.
Атомэнэргопром. Классика Атомэнергопрома — довольно высокая дюрация, ежеквартальный купон и не слишком высокая премия к КБД. В целом, все выпуски Атомэнергопрома с сопоставимой дюрацией стоят с доходностями около 14-14,5%.
Поэтому тут мы считаем минимальным купоном для участия в размещении 14% — ниже идти уже нет никакого смысла и проще купить что-то на вторичке с более высокой ТКД.
Полипласт. Подробно про эмитента писали около недели назад. Если кратко, то умеренно позитивный взгляд на Полипласт мы по-прежнему сохраняем.
Что касается позиционирования, то по первоначальному ориентиру бумага совершенно точно выглядит интересно. Сопоставимые рублевые выпуски дают доходность около 18%, поэтому запас тут достаточно большой.
Полагаем, что при купоне от 17% новое размещение будет интересным как со спекулятивной точки зрения, так и для долгосрочного удержания.
Комментарии