Будущие дивиденды сохранят интерес к акциям "Энел Россия"

Инвестиционная идея

"Энел Россия" – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч.  Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Энел Россия - одна из самых рентабельных компаний в российской генерации с ROE (ttm) ~21%.

Мы присваиваем акциям Энел Россия рекомендацию "покупать" с целевой ценой 1,39 руб. Потенциал роста в перспективе года, по нашим оценкам, составляет около 22%.

• Показатели выручки и прибыли значительно улучшились в 1К 2017. Выручка выросла на 11% г/г, до 19,5 млрд руб., а чистая прибыль подскочила в 22 раза, до 3,1 млрд руб. на фоне троекратного сокращения финансовых расходов.
• Долговые метрики заметно улучшились за последний квартал: объем чистого долга уменьшился на 13% к/к, до 17,61 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 1,51х до 1,11х.
• В ближайшие несколько лет планируется значительное сокращение инвестиционной программы, что позволит увеличить дивидендные выплаты. По итогам 2016 г. дивиденд составил 6,8 коп. при 55%-ом распределении прибыли. Дата закрытия прошла 28 июня при доходности ~6%. Дивиденд за 2017 г. может составить 0,1136 руб. (+67%).
• Проведенная нами оценка по мультипликаторам показывает недооцененность акций Энел Россия порядка 22% к группе компаний-аналогов из России и развивающихся стран.

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда  Prosperity Capital - 7,8%, у банка ВТБ - 3,9%. Остальные акции у прочих акционеров. Free-float 25%. Рыночная капитализация компании составляет 40,1 млрд руб.

Финансовые результаты

Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. В 1К 2017 показатели операционной прибыли улучшились на фоне роста выручки, а также контролем надо постоянными затратами. Чистая прибыль показала 22-кратное увеличение благодаря сокращению финансовых расходов в три раза.

Долговые метрики заметно улучшились в сравнении с прошлым кварталом. Чистый долг уменьшился на 13% до 17,6 млрд. руб. Коэффициент чистый долг/EBITDA опустился до 1,11х с 1,51х, долг/собственный капитал составил 0,64х против 0,74х на конец 2016 г.

В ближайшие несколько лет значительное ожидается снижение инвестиционной программы: по прогнозам менеджмента капзатраты составят в 2017-2019 гг. 17,5 млрд руб. или в среднем 5,83 млрд руб. в год в сравнении с 8,3 млрд руб. в 2016 и 2015 гг. На фоне умеренного роста выручки, порядка среднегодовых 2,7% до 2020 г., это поддержит дивидендные выплаты.

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании}

Дивиденды

В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли по МСФО в ближайшие несколько лет:

• за 2016 г. – 55%;
• за 2017 г. – 60%;
• за 2018-2019 г. – 65%.

Дивиденды за 2016 г. составили 0,06822 руб. на 1 акцию. Закрытие реестра прошло 28 июня при дивидендной доходности около 6%, что значительно выше среднего уровня по генерирующим компаниям в этом сезоне. Менеджмент ожидает чистую прибыль от основной деятельности в 2017 г на уровне 6,7 млрд руб., и в этом случае дивиденд может увеличиться на 67% до 0,1136 руб. на 1 акцию.

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По прогнозным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции Энел Россия торгуются примерно на уровне российских аналогов, но это оправдано более высокой рентабельностью бизнеса и дивидендной доходностью. В сравнении с зарубежными аналогами мы видим значительную недооцененность. По нашим оценкам, потенциал роста акций Энел Россия составляет 22%. Мы присваиваем акциям Энел Россия рекомендацию "Покупать" с целевой ценой 1,39 руб.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина акций

Котировки заметно восстановились от минимумов 2016 года и преодолели важный уровень 1,06. В последние несколько недель акции ENRU консолидировались вбилизи локального сопротивления 1,17. При его пробитии открывается возможность для роста в диапазон 1,3-1,4. Ближайшая поддержка пролегает в районе 1,06.

_{Источник: Thomson Reuters}