Будущие дивиденды "Норникеля" - вопрос неоднозначный

"Норникель" 10 февраля представил финансовые результаты по МСФО за 2021 г. Чего ждать инвесторам?

Сразу оговоримся, что это неудированные (предварительные) результаты, которые ещё могут скорректироваться. Но в целом картину уже можно обсуждать.

Выручка: $17.9 млрд (1,317 трлн руб.), рост на 14.8% г/г, на уровне прогноза компании и ожиданий аналитиков.
Консолидированная EBITDA: $10,5 млрд (775,910 млрд руб.) - ниже прогноза, но +37.4% г/г.
Чистая прибыль: $6,974 млрд против $3,634 млрд годом ранее.
CAPEX: рост до $2,8 млрд, в соответствии с планами компании и в 1.5 раза больше показателя 2020 г.
Отношение чистого долга к EBITDA удалось сохранить на низком уровне 0.5Х.

Что может негативно отразиться на результатах сейчас и в будущем?

Компания закончила год с рекордными показателями. Однако "Норникель" переживает непростые времена, запомнившиеся, в частности, серией производственных аварий. В перспективах ГМК Норникель просматриваются 2 противоположных, и одновременно компенсирующих друг друга обстоятельства.

1. Рост цен на металлы в портфеле группы, в частности, никель и медь. Это в конечном итоге привело к росту прибыли на акцию с 1550.6 руб. до 3079.4 руб.

2. Рост обязательств по созданию резервов на компенсацию вреда экологии и по модернизации производства. Самое заметное в последние 2 года - увеличение расходов на восстановление окружающей среды. Они включают в себя издержки по выводу основных средств из эксплуатации, а также на рекультивацию земель. Тенденция берет начало в аварийных ситуациях с разливом топлива и затоплением 2-х ключевых шахт.

В отчёте также бросается в глаза резкий рост налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в себестоимости продукции.
2019 - 14,278 млрд руб.
2020 - 17,895 млрд руб.
2021 - 46,123 млрд руб.

Экспортные таможенные пошлины:
2019 - 0
2020 - 0
2021 - 32,150 млрд руб.

На результатах 2021 года сказались также отчисления на развитие инфраструктуры Норильска - около $450 млн.

Все это привело к снижению финансовых показателей второго полугодия относительно первого: в части EBITDA – на 16%, ниже прогнозов на 4%.

Компания отмечает неуверенность в том, какие её ждут риски доначисления налогов, взыскания дополнительных штрафов и прочих санкций со стороны Росприродназора и региональных властей. Плюс в том, что менеджмент признает эти слабые стороны, сообщает об этом инвесторам и создаёт на балансе все необходимые резервы.

Также обнадёживает то, что в 2021 году затраты на эти цели по статье "Прочие операционные расходы" сократились: 94 921 млн руб. против 193 115 млн руб. в 2020 году.

Есть ли риски снижения дивидендных выплат?

Инвесторы могут рассчитывать на рекордные дивиденды за 4 квартал, которые будут почти равны выплатам за 9 мес. 2021 г. (1523 руб. на акцию). Т.е. квартальная доходность может составить ок. 7%, по году - до 12%. Однако будущие дивиденды Норникеля - вопрос неоднозначный. В этом году истекает срок акционерного соглашения, по которому перестаёт действовать формула расчета на основе EBITDA. Перед на базу расчёта от свободного денежного потока (FCF) несёт риски снижения выплат из-за роста капекса, особенно в части экологических затрат.

Результат будет зависеть как минимум от 3-х факторов.

- Динамика мировых цен на металлы, производимые "Норникелем". Например, сейчас вызывает беспокойство снижение цен на палладий и ожидаемый профицит по никелю вместо дефицита сейчас - из-за восстановления экспорта Индонезии.

- Налоговая и тарифная политика правительства.

- Стабильность безаварийной производственной деятельности, чего мы все желаем компании.

Какие рекомендации по бумагам?

Я стараюсь избегать прямых рекомендаций, в т.ч. потому, что среди моих подписчиков немалую часть составляют начинающие инвесторы. Тем не менее скажу так, что на акции GMKN у меня умеренно-позитивный взгляд.

Основания:
- лучшая в мире себестоимость добычи по многим металлам;
- значимая доля на глобальном рынке (никель, палладий, родий, кобальт);
- высокая маржинальность бизнеса;
- трансформация в сторону соблюдения принципов ESG.

Сам я предпочитаю инвестировать в компанию посредством доли "РУСАЛа" и его материнской EN+.