Будет ли ЦБ снижать ставку в пятницу?
Все данные перед заседанием уже опубликованы, поэтому теперь можно дать финальный прогноз.
Оговоримся сразу — конкретное решение ЦБ (если исключать "экстрим" вроде повышения ставки или снижения более чем на 1 п.п.) не играет особой роли. Гораздо важнее — среднесрочный прогноз.
Нельзя забывать, что завтрашнее заседание — опорное, а значит на нем Центробанк представит обновленный среднесрочный макроэкономический прогноз. Именно от него будет зависеть реакция рынка и его дальнейшие ожидания по траектории ДКП. Сохранение или снижение ставки на 50 б.п. тут будет на втором плане.
Но, все же, давайте взвесим все "за" и "против" снижения ставки.
Факторы "за"
Бизнесу явно не стало лучше — индекс бизнес-климата по оперативным данным упал почти до нуля
В этих условиях сохранение текущей жесткости ДКП может привести к тому, что ЦБ называет "переохлаждением" экономики — а там и до рецессии недалеко. Мы сильно сомневаемся, что правительство обрадуется такому исходу, поэтому регулятор наверняка захочет избежать развития такого сценария
Темпы роста кредитования — в норме
Итоговые данные по темпам роста кредитования за 2025 год оказались в рамках прогноза, а неипотечное потребительское кредитование даже сократилось.
Последние оперативные данные в виде отчета Сбера по РСБУ за январь также говорят в пользу того, что ЦБ смог побороть скачок роста кредитования, особенно корпоративного.
Портфель кредитов юрлицам крупнейшего банка страны в январе сократился, что привело к сокращению портфеля в целом. Портфель розничных кредитов показал рост в основном за счет ипотеки, подскочившей в преддверии февральских изменений условий льготной ипотеки.
Рынок труда охлаждается
Об этом свидетельствует множество источников. Например, индекс Headhunter в декабре вырос до 8,6, что означает высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места и "рынок работодателя". О сокращении занятости у увеличении неполной занятости также сообщало и S&P Global в своих отчетах по PMI.
По оценке экспертов макроопроса ЦБ рост номинальной зарплаты в 2026 году ожидается на уровне 8,2% — минимума за 5 лет.
Инфляционные ожидания выглядят адекватно
Вчерашние данные по ожиданиям роста цен предприятий показали резкий разворот, а данные по инфляционным ожиданиям населения в январе остались неизменными. По нашему мнению, на фоне повышения НДС, сильно сказавшемся на росте инфляции в начале года, такие результаты — более чем позитивны.
Факторы "против"
Наиболее значимый фактор — ситуация с бюджетом
В январе был зафиксирован рекордный дефицит бюджета — 1,72 трлн руб. Цифра выглядит пугающей, но в целом, учитывая, что расходы за первый месяц года даже сократились примерно на 1% г/г, то ту ничего страшного мы не видим — сыграло авансирование расходов в начале года.
Намного тревожнее выглядит ситуация с нефтегазовыми доходами. В январе они упали до минимума за 5,5 лет — 393,3 млрд руб., что оказалось в два раза ниже прошлого января и на 12,1% ниже декабрьского значения. Среднемесячная цена на нефть Urals, по данным Минэка, упала до $40,95/барр. — намного ниже цифр минэковского макропрогноза.
Если ситуация останется такой же, то за год Минфин может недосчитаться около 3 трлн руб. доходов, а это — дополнительная эмиссия ОФЗ, а значит и дополнительное инфляционное давление.
Данные по инфляции — нейтральны
"Недельки" января выглядели жутковато, особенно в первой половине месяца, но впоследствии ситуация нормализовалась и первые недельные данные февраля уже обрадовали рынок. На наш взгляд, какие-то выводы по текущей инфляционной ситуации делать рано и лучше дождаться месячных данных за январь. Особенно если учитывать, что ЦБ не раз отмечал, что не смотрит на данные по недельной инфляции.
Итог: пора снижать
В очередной раз отметим — среднесрочный прогноз намного важнее решения по ставке и во многом от него будет зависеть реакция рынка.
Но по совокупности всех данных мы считаем, что завтра ЦБ выберет мягкое снижение ставки еще на 50 б.п., до 15,5%.