Будет ли готов ЦБ поддержать планы Минфина по новым заимствованиям?

Наш взгляд на рынок ОФЗ продолжает эволюционировать в условиях, когда скачки доходностей день ото дня остаются в широком интервале +/- 15-30 бп. Мы полагаем, что сейчас участники рынка держат в голове следующие вводные на обозримое будущее:

1) риск дальнейшего ухудшения геополитической обстановки – без реализации катастрофических сценариев,

2) большая жесткость позиции ЦБ – на уровне как минимум неготовности снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы,

3) решимость Минфина выполнить план по валовым заимствованиям через ОФЗ в 2023 году (2.55 трлн руб.) при возможности провести остаток 2022-го года в режиме аккуратного тестирования спроса инвесторов.

Горизонт планирования сейчас вряд ли превышает несколько недель, и целые пласты структурных рассуждений по поводу 2023-го года остаются за скобками. Потребуется ли корректировка федерального бюджета по ходу следующего года и, если да,  в каком масштабе? Будет ли готов ЦБ поддержать планы Минфина по новым заимствованиям, прямо или косвенно?

В любом случае, даже признавая, что, по историческим меркам, текущие спреды ОФЗ (2 года против ключевой ставки, 10 лет против 2 лет) близки к экстремумам, мы полагаем, что на их нормализацию потребуется продолжительный период времени. Учитывая обновленную недавно траекторию по ключевой ставке, мы ожидаем доходность 2-летних ОФЗ в 8.7% на конец 2022 года и 7.1% на конец 2023 года, доходность 10-летних ОФЗ – 10.4% и 8.7%, соответственно.