Brent может провалиться ниже $100 за баррель
На прошлой неделе рынки переваривали большое количество новостей и статистики: ЕЦБ на прошлой неделе повысил ставку на 50 б. п. – шаг повышения оказался выше ожиданий. Этот шаг поддержал евро и, судя по всему, не стал сюрпризом для рынков акций. На прошлой неделе европейские рынки пережили и отставку премьер-министра Италии М. Драги, которая спровоцировала панику на долговых рынках. Отчетности компаний за 2К22 превзошли ожидания, поддержав рынки в США и ЕС и спровоцировав их сильный рост за неделю. На повестку вернулись санкции против РФ. Великобритания с 21 июля ввела эмбарго на импорт российского золота, с 1 августа вводится запрет на импорт российского угля, а с 31 декабря – запрет на импорт российской нефти. ЕС также объявил седьмой пакет санкций; в санкционный список на этот раз попали 48 российских граждан и 9 российских компаний; ЕС также ввел эмбарго на импорт российского золота и ужесточил санкции против Сбербанка.
Растут опасения по поводу Китая. Азиатский банк развития ухудшил свой прогноз роста китайской экономики до 4% на 2022 г. на фоне опасений по поводу проводимой правительством Китая политики нулевой терпимости к COVID и связанных с ней жестких локдаунов, которые негативно сказываются на уже пострадавшем секторе недвижимости Китая. Тем не менее некоторые уже действующие санкции против РФ в сегменте поставок продовольствия и удобрений смягчились. Российский рынок акций на прошлой неделе был под давлением – сырьевые экспортеры горно-металлургического и нефтегазового секторов распродавались, однако оба ключевых российских биржевых индикатора все же завершили неделю в боковом тренде на фоне смягчения геополитической напряженности и относительно мягких новых санкций ЕС против РФ. Несколько ослабла напряженность и в Европе, так как Газпром возобновил прокачку газа по Северному потоку после 10-дневного перерыва в связи с ремонтными работами. В пятницу представители РФ, Украины, Турции и ООН подписали соглашения об экспорте украинского зерна по Черному морю.
Курс рубля ослаб после того как ЦБ неожиданно понизил ставку на 150 б. п. до 8%. Несмотря на восстановление поставок газа в ЕС из РФ и сильные финансовые отчетности некоторых компаний региона, политическая напряженность в Италии и прогнозы дальнейших действий центробанков по обе стороны Атлантики оказывали сдерживающий эффект на рынки. Тем не менее европейские инвесторы игнорировали негативный новостной фон и завершили неделю в плюсе – индекс StoxxEuro600 вырос на 1,9% за пять дней. Все три биржевых индикатора Wall Street по итогам недели также показали рост при поддержке сезона отчетности за 2К22 – индекс технологических компаний Nasdaq прибавил 3,3%, S&P 500 повысился на 2,4%, Dow подорожал на 2%. Отчетности компаний оказались лучше ожиданий, однако хуже результатов последних нескольких кварталов – к пятнице отчиталось 106 компаний, входящих в расчетную базу индекса S&P 500 – отчетности 75,5% превзошли ожидания, однако отметим для сравнения, что последние 4 квартала доля компаний, отчитавшихся лучше рынка составляла 81%, по данным Refinitiv.
США: на пути к рецессии? Министр финансов США Д. Йеллен признала в своем интервью телеканалу NBC факт замедления экономического роста в США и риск рецессии, однако, по ее мнению, экономический спад не следует считать неизбежным. Она обратила внимание на сильные цифры по найму сотрудников в США и сильные потребительские расходы, что указывает на то, что сейчас в США рецессии нет. В июне было создано 372 тыс. новых рабочих мест, тогда как безработица оставалась на уровне 3,6%. Четвертый месяц в США количество созданных рабочих мест превышает 350 тыс. Тем не менее вышедшая на прошлой неделе статистика указывает на ухудшение ситуации на рынке труда – количество новых заявок на пособие по безработице превысило самый высокий уровень за последние 8 месяцев. Деловая активность в США снизилась впервые почти за 2 года на фоне постоянно ускоряющейся инфляции и быстрого роста процентных ставок, как сообщается в вышедшем в пятницу обзоре.
PMI в секторе услуг за июнь, составивший 47 пунктов, указывает на снижение деловой активности в этом секторе. Композитный PMI составил 47,5 пунктов (ранее 52,3), тогда как PMI в обрабатывающей отрасли на уровне 52,3 пунктов (ранее 52,7) оказался единственным светлым пятном в этой статистике. По признанию Д. Йеллен, инфляция "слишком высока", однако благодаря недавним повышениям ставки рост цен удалось взять под контроль. Г-жа Йеллен, ранее занимавшая пост главы ФРС, рассчитывает на то, что центробанк сможет охладить экономику настолько, чтобы сдержать цены, не спровоцировав при этом широкомасштабного экономического спада. ВВП США сократился на 1,6% г/г в 1К22; по ожиданиям экономистов, опрошенных Reuters, в 2К22 ВВП вырастет всего на 0,4%. Как считает Д. Йеллен, даже при снижении ВВП в 2К22 говорить о рецессии не приходится, учитывая сильный рынок труда и сильный спрос.
Ждем, когда рынки начнут закладывать в ожидания прогноз повышения ставки ФРС на 75 б. п.: Одним из ключевых событий этой недели станет двухдневное заседание ФРС, на котором регулятор в борьбе с инфляцией проведет еще одно повышение ставки. На прошлой неделе представители ФРС опровергли ожидания повышения на 100 б. п. Однако повышение на 75 б. п. уже отражено рынком и с учетом того, что оно будет проведено в дополнение к предыдущим повышениям в общей сложности на 150 б. п., оно не может не повлиять как на потребителей, так и на бизнесы. Мы осторожно предупреждаем, что существует 20%-я вероятность повышения ставки на 100 б. п., однако этот сценарий все же маловероятен. Инвесторов будет интересовать, как смотрит на инфляцию ФРС – считает ли регулятор, что она вышла на пиковый уровень и как ФРС смотрит на состоянии американской экономики с тем, чтобы оценить масштаб сентябрьского повышения ставки. На карту поставлено зарождающееся ралли американских рынков акций и облигаций. Индекс S&P 500 вырос почти на 10% с минимумов середины июня, тогда как доходность 10-летних КО США снизилась на 60 б. п.
Российская макростатистика: Росстат в среду, 27 июля, представит макроиндикаторы за июнь. На фоне некоторого восстановления потребительской активности и улучшения торговых потоков – импорт снизился на 30% в июне против спада на 40% в мае – мы ожидаем некоторых улучшений в динамике розничной торговли, то есть ее меньшего снижения в сравнении с уровнем мая, когда оборот розничной торговли опустился на 10,1% г/г. Безработица, скорее всего, сохранится на уровне мая. Исходя из опережающих экономических индикаторов, ВВП снизится примерно на 5% г/г в июне и с учетом этого, покажет нулевой рост за 1П22. Кроме того, на этой неделе выходит статистика по банковскому сектору за июнь. По предварительным данным, ипотечное кредитование в июне начало восстанавливаться; таким образом, мы ожидаем, что совокупный кредитный портфель покажет рост.
Ослабление курса доллара поддержало цены на сырьевых рынках: Практически все базовые металлы, торгующиеся на Шанхайской фьючерсной бирже, сегодня закрылись в плюсе, так как долларовый индекс продолжал постепенно снижаться на прошлой неделе, в основном в связи с тем, что продолжали ослабевать ожидания повышения процентной ставки ФРС на 100 б. п. Динамика цен на металлы на LME была разнонаправленной – цены на алюминий и никель опустились на 2% и 1,3% соответственно, тогда как цены на медь выросли примерно на 1%, приблизившись к отметке $7 500/т. Инвесторам рекомендуется дождаться заседания ФРС (среда-четверг на этой неделе). Более мягкая риторика американского регулятора может спровоцировать сырьевое ралли после сильных распродаж 1П22. На текущих уровнях стоит обратить внимание на GMKN.
В Китае рынок стали немного восстановился на прошлой неделе – при этом драйвером рыночной активности был спотовый рынок. Китайские внутренние цены на горячекатаный рулон постепенно растут. Так как тихоокеанские спотовые цены на железную руду закрепились на отметке $100/т, cfr, Китай, мы считаем, что тренд цен на сталь может развернуться в 3К22. Если рынок не столкнется с новыми геополитическими рисками и/или непредсказуемым развитием ситуации вокруг пандемии, спрос на сталь в 2П22, как мы ожидаем, улучшится. Российские крупнейшие производители проката (NLMK, MMK и Severstal) представили свои операционные результаты за 1П22. Экспортные продажи стали производят вполне хорошее впечатление при текущей конъюнктуре. В то же время внутренний спрос ослабевал, особенно в конце второго квартала. Пока не понятно, стоит ли ожидать отложенного спроса, или же рынок столкнется с новыми фундаментальными факторами, которые спровоцируют его снижение. Мы с осторожностью смотрим на акции этих компаний, которые пока торгуются по ущербным мультипликаторам. Золото торгуется ниже отметки $1 720/унцию. Курс доллара, динамика которого обычно противоположна цене на золото, снизился в понедельник, тогда как доходность 10-летних КО США колеблется y восьминедельных минимумов. Мы позитивно смотрим на PLZL на текущих уровнях. Мы подтверждаем свой осторожный взгляд на POLY после звонка с менеджментом на прошлой неделе, так как рынку необходимо больше подробностей по поводу продажи российских активов. Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на сектор удобрений на фоне высоких цен на сельхозтовары и удобрения.
Мы ожидаем сдержанной динамики Brent на этой неделе в диапазоне $100-110/барр., однако давление на котировки сохраняется: Поскольку фундаментальные показатели нефтяного рынка в целом не изменились с середины июля, несмотря на разрыв привычных торговых связей и изменение торговых потоков, дефицит моторного топлива и риски рецессии, усугубленные вспышкой Covid-19 в Китае, мы сохраняем свой умеренно-позитивный взгляд на перспективы нефтяного рынка и ценовой диапазон Brent, обозначенный на прошлой неделе. Так, мы полагаем, что Brent продолжит торговаться в диапазоне $100-110/барр. на этой неделе, если на нефтяном рынке не произойдет каких-либо неожиданных событий. Тем не менее, мы обращаем внимание на потенциальные геополитические риски и макроэкономические факторы, которые могут оказать сильное понижательное давление на нефтяные котировки, что может проявиться ближе к концу недели. Речь в том числе идет о заседаниях ФРС, которые состоятся завтра и в среду, а также о публикации предварительных цифр по динамике ВВП за 2К22, которые будут опубликованы в США и ЕС соответственно в четверг и пятницу.
Учитывая, что за ними последует статистика по количеству новых заявок на пособие по безработице и данные по запасам нефти и нефтепродуктов в середине недели, мы ожидаем, что макроиндикаторы и потенциальная волатильность курса доллара США станут главными факторами, которые будут определять движение нефтяных котировок. Так, последние могут оказаться под давлением в том случае, если цифры за 2К22 или агрессивная риторика ФРС в отношении дальнейших повышений ключевой ставки вызовут панику у инвесторов. Учитывая это, мы считаем, что Brent может провалиться ниже $100/барр. в случае возвращения на повестку дня рисков мировой рецессии. Так, несмотря на то что нехватка нефтяного сырья для НПЗ может оказать дополнительную поддержку ценам, мы не ожидаем значительного восстановления котировок накануне публикации индекса деловой активности в Китае за июль. Так, динамика экономики Поднебесной, которая будет опубликована уже в ближайшие выходные, может стать ключевым фактором, определяющим ожидания рынка в отношении перспектив дальнейшего роста спроса на нефть до конца года. Если они окажутся ниже консенсус-прогноза, нефтяные котировки могут просесть ещё ниже в поисках нового уровня сопротивления в зоне двузначных значений.
Наконец, мы отмечаем значительное расхождение между стоимостью ближайших фьючерсных контрактов на поставку нефти марок WTI и на Brent, отражающих как опасения Wall Street в отношении замедления ВВП США, так и дефицит физических объемов на противоположной стороне Атлантики. Так, ощутимый разрыв в размере $9/барр. может привести как к заметному сокращению стоимости Brent в случае углубления падения цен на нефть в США, так и в равной степени привести к развороту в котировках последней. Учитывая это, мы придерживаемся консервативного прогноза динамики нефтяного рынка, отмечая значительный риск снижения цен на пороге волатильной недели в условиях ограниченной видимости всего на несколько дней вперёд.
Сезон отчетности за 2К22 приближается к своему пику на этой неделе: На этой неделе отчитываются крупнейшие американские компании. Microsoft и Apple представят свои результаты во вторник и в четверг соответственно. Alphabet отчитывается во вторник. Amazon – в четверг, Meta (признана в РФ экстремистской организацией и запрещена) – в среду. Снижение индекса S&P 500 на 17% с начала этого года вызвало понижение форвардного мультипликатора “цена/прибыль” примерно до 17,3 с 21,7 в начале 2022 г., который оказался ближе к историческому среднему по рынку на уровне 15,5, по данным Refinitiv. Хотя в 2К22 результаты нескольких компаний опередили прогнозы, пока рано говорить о тренде, и многие опасаются, что оценки прибыли могут не выдержать, оказавшись перед лицом самой высокой за последние 40 лет инфляции и ужесточения финансовых условий. Омрачает картину и сильный курс доллара, из-за которого американский экспорт менее конкурентоспособен и негативно отражается на финансовых результатах компаний за границей. Шестая часть компаний в составе индекса STOXX 600 отчитывается на этой неделе, и Refinitiv прогнозирует рост прибыли на 22% г/г. Эта ключевая цифра маскирует несоответствия; рост прибыли сырьевых компаний при цене на нефть $100/барр. составляет 185%, тогда как компании в секторе недвижимости покажут снижение прибыли на 70%, по прогнозам Refinitiv. Заявления ритейлеров, компаний тяжелой промышленности и гостиничного сектора могут показать, насколько болезненно компании пострадали от энергетического кризиса и высокой инфляции. Аналоги Airbus, Volkswagen и Mercedes прольют свет на состояние европейских экспортеров. Рост прибыли банков, по прогнозам, должен замедлиться примерно до 16%, включая цифры UBS, Credit Suisse, Deutsche, Barclays и BNP Paribas. Сезон отчетности за 2К22 покажет, правильно ли оценены акции европейских компаний по коэффициенту на основе прогнозной прибыли на уровне примерно 11,5 в сравнении с их долгосрочным средним мультипликатором на уровне 14 или же им нужно дешеветь и далее.
Сезон отчетности российских компаний: Завтра первым из компаний технологического сектора отчитывается Яндекс (YNDX RX), компания не планирует телефонного звонка по итогам отчетности. Выручка, вероятно, вырастет в г/г; драйверами ее роста будут сегментам e-com, такси и медиа. В стрессовой ситуации на рекламном рынке в 2К (когда многие международные бренды уходят из РФ, мировые цифровые рекламные платформы прекращают деятельность в РФ), главное внимание должно быть уделено выручке от онлайн-рекламы (мы ожидаем примерно неизменную динамику г/г в сравнении с ростом на 16% г/г в 1К) и выручке Портала и Поиска, которые исторически были главными драйверами роста EBITDA в портфеле активов Яндекса.
Сезон отчетности – главный катализатор рынков на этой неделе: Инвесторы рассчитывают на то, что сезон отчетности улучшит настроение и нейтрализует признаки экономического спада накануне двухдневного заседания ФРС. Текущая неделя началась спокойно на финансовых рынках– курс доллара ослаб, однако держится выше 2-1/2-недельного минимума, доходности КО США растут. ФРС завершит двухдневное заседание в среду, и рынки закладывают в ожидания повышение ставки на 75 б. п., учитывая при этом 9%-ю вероятность повышения и на 100 б. п., что все же маловероятно. ВВП США за 1К22 снизился на 1,6%; в четверг выйдут данные по ВВП за 2К22 – ожидается его небольшой рост на 0,4% по итогам квартала, по данным опроса экономистов, проведенного Reuters. По мнению Д. Йеллен, даже в случае спада в 2К22, оснований говорить о рецессии нет, учитывая сильный рынок труда и сильный потребительский спрос. Китайский спрос на металлы (как на черные, так и на цветные) показывает признаки восстановления; более мягкая риторика ФРС может вызвать ралли после больших распродаж 1П22.
Мы ожидаем, что Brent будет торговаться в диапазоне $100-110/барр., если не произойдет никаких событий. Фундаментальные показатели нефтяного рынка в целом не изменились с середины июля, несмотря на разрыв привычных торговых связей и изменение торговых потоков, дефицит моторного топлива и риски рецессии, усугубленные вспышкой Covid-19 в Китае, и мы сохраняем свой умеренно-позитивный взгляд на перспективы нефтяного рынка и ценовой диапазон Brent, обозначенный на прошлой неделе. Сезон отчетности вероятно будет главным катализатором рынков акций на этой неделе, в ходе которой отчитаются крупнейшие глобальные компании.