Более вероятно повышение ставки ЦБ в сентябре до 19%

После серии стратегических публикаций от Банка России – ОНДКП и Резюме июльского заседания – доклад «О чем говорят тренды» презентует лишь тактическую расстановку акцентов исследователями регулятора за период с конца июля по август. Документ, как правило, интересен тональностью, которую исследователи могут транслировать Совету Директоров в ходе обсуждения очередного решения по ключевой ставке.

Документ, по нашим ощущениям, нейтрализовал риторику в преддверии заседания 13 сентября. На среднесрочном горизонте ставки должны оставаться высокими, а ДКУ – жесткими, но аргументы в пользу дополнительного повышения КС не были приведены. Риторика перекликается с осторожными комментариями А.Заботкина на пресс-конференции 29 августа, однако пока не сумела переубедить кривую ROISfix в сценарии сохранения ставки.

В отличие от отчета о ДКУ, публикация которого вызвала шок в сегменте процентных ставок формулировкой о том, что «требуется дополнительное ужесточение ДКП для возвращения инфляции к цели», отчет о Трендах дает аккуратные тезисы о достаточной жесткости ДКУ.

Наше мнение: отчеты подготовлены департаментами ДДКП и ДИП, соответственно, что допускает различие формулировок. Однако мнение ДИП –  повод обстоятельно обсуждать сохранение КС на уровне 18%.

Мы заметили разночтения в оценках факторов инфляции. В проекте ОНДКП на стр. 111 приведена оценка факторов отклонения инфляции от цели в 1п’24 c явным перевесом «внутреннего спроса». В отчете о Трендах на стр. 8 явно преобладает отрицательный фактор предложения.

Наше мнение: фактор спроса, вероятно, уходит на второй план, уступая место шокам издержек. Вместе с оценкой сберегательного поведения населения и его влияния на агрегаты М2 и М2Х (отчет о Трендах на стр. 4) повышение КС в сентябре не изменит расстановку сил.

По нашим оценкам, котировки ROISfix дают сейчас вероятность ок. 80% повышения КС до 19% в сентябре, но планка в 20% пока не стала базовым сценарием.