Boeing снова на высоте
Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции Boeing обладают потенциалом для роста, поскольку снятие пограничных ограничений и реализация отложенного спроса на путешествия способствуют восстановлению мирового пассажиропотока и оказывают благоприятное воздействие на авиастроение. В 2022 году Boeing значительно увеличила поставки гражданских самолетов благодаря глобальному возвращению в эксплуатацию лайнеров модели 737 и устранению недочетов в 787. На фоне роста спроса на гражданские самолеты объем коммерческих услуг сервисного подразделения вернулся к допандемийному уровню. Вместе с тем у Boeing сохраняется стабильный портфель заказов в оборонном сегменте.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Boeing с целевой ценой $ 254,4 на конец 2023 года, что предполагает потенциал роста на 25,2% от текущего ценового уровня.
Boeing — ведущая мировая авиакосмическая корпорация и один из крупнейших производителей пассажирских самолетов.
Ключевой фактор роста — увеличение спроса на гражданские самолеты на фоне восстановления глобального международного авиасообщения.
Boeing увеличила поставки гражданских самолетов в 2022 году на 41,2% г/г, до 480 единиц, и получила заказы на 808 лайнеров. Портфель заказов авиационного подразделения составляет более 4500 самолетов с общей стоимостью $ 330 млрд.
Стабильный портфель заказов в оборонном сегменте оценивается в $54,4 млрд, из которых 28% приходятся на заказчиков за пределами США. Только в 4К 2022 компания получила заказы от Японии на поставку двух танкеров KC-46A и от ВВС Египта на поставку 12 вертолетов CH-47F Chinook.
Объем коммерческих услуг сервисного подразделения в 2022 году вернулся к допандемийному уровню и ожидается, что в 2023 году доходы продолжат расти за счет восстановления авиаотрасли. Спрос на сервисное обслуживание со стороны клиентов оборонной и космической отраслей также остается стабильным. Портфель заказов подразделения оценивается в $ 19,3 млрд.
Выручка Boeing в 4К 2022 увеличилась на 35% г/г, почти до $ 20 млрд, что обусловлено преимущественно ростом поставок самолетов моделей 737 и 787 и увеличением объема коммерческих услуг. Квартальный чистый убыток сократился в 6,3 раза г/г, до $ 663 млрд, или $ 1,06 на акцию.
Консенсусный прогноз Reuters предполагает возврат к чистой прибыли на уровне $ 1,4 млрд в 2023 году против убытка $ 4,9 млрд 2022 году.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2023E и P/S 2023E относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 25,2%.
Ключевыми рисками для Boeing мы видим еще один перенос срока ввода в эксплуатацию 777X из-за ужесточения требований к сертификации, продление отказа от закупок 737 MAX со стороны Китая, замедление темпов производства и (или) поставок 737 и 787, снижение оборонных и государственных заказов из-за дефицита бюджета США.
Описание эмитента
Boeing — ведущая мировая авиакосмическая корпорация и один из крупнейших производителей пассажирских самолетов. Компания также разрабатывает и выпускает военные вертолеты, электронные и оборонные системы, ракеты, спутники, современные информационные системы и системы связи. Boeing занимает лидирующие позиции в области противоракетной обороны, пилотируемых космических полетов и услуг по запуску космических аппаратов. Компания предоставляет и комплекс различных услуг в сфере поддержки и послепродажного обслуживания авиатехники.
Основным рынком сбыта продукции Boeing являются США, приносящие 59% от общего объема выручки за 2022 год, далее — Азия (13%), затем Европа и Ближний Восток (12% и 7% соответственно). Что касается сегментации, то продажа гражданских самолетов по итогам 2022 года принесла компании порядка 39% от всей выручки, при этом доходы от реализации космических и военных программ составили 35% от выручки.
Факторы привлекательности
- Гражданские самолеты (Commercial Airplanes)
Снятие пограничных ограничений и реализация отложенного спроса на путешествия способствует восстановлению мирового пассажиропотока и положительно влияет на доходы авиаперевозчиков, которые, в свою очередь, заключают контракты на поставку новых самолетов, что дает толчок и авиастроению.
По оценкам Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), в 2022 году глобальный пассажиропоток увеличился на 64,4% г/г и достиг 68,5% от допандемийного показателя, при этом чистые убытки авиационной отрасли сократились с $ 42 млрд в 2021 году до $ 6,9 млрд, тогда как Северная Америка вернулась к прибыльности в $ 9,9 млрд благодаря устойчивому спросу на внутреннем рынке, который более чем компенсировал потери в международном сегменте. На 2023 год IATA прогнозирует прибыль мировой авиаотрасли в размере $ 4,6 млрд.
За 2022 год авиационное подразделение Boeing увеличило поставки гражданских самолетов на 41,2% г/г, до 480 ед. При этом поставки самолетов модели 737 выросли на 47,1% г/г, до 387 ед., модели 787 — на 121,4% г/г, до 31 ед. Согласно прогнозам менеджмента, в 2023 году Boeing поставит 400–450 лайнеров 737 и 70–80 самолетов 787, а на горизонте 2025–2026 гг. совокупные поставки гражданских самолетов должны достичь порядка 800 лайнеров в год.
Boeing: поставки гражданских самолетов за 2020–2022 гг., ед.
Год | 737 | 747 | 767 | 777 | 787 | Всего |
|---|---|---|---|---|---|---|
2022 | 387 | 5 | 33 | 24 | 31 | 480 |
2021 | 263 | 7 | 32 | 24 | 14 | 340 |
2020 | 43 | 5 | 30 | 26 | 53 | 157 |
Источник: данные компании
Авиационное подразделение Boeing в 2022 году получило заказы на 808 лайнеров. Таким образом, портфель заказов в сегменте гражданской авиации на конец 2022 составляет более 4500 самолетов с общей стоимостью $ 330 млрд (+11,1% г/г).
- Оборона, космос и безопасность (Defense, Space & Security)
Клиентская база Boeing за пределами США продолжает расширяться в связи со сложной глобальной геополитической обстановкой и потребностью в модернизации устаревающего военного оборудования. В 4К 2022 компания получила заказы от Японии на поставку двух танкеров KC-46A и от ВВС Египта на поставку 12 вертолетов CH-47F Chinook.
В течение 4К 2022 Boeing поставила 45 военных самолетов и три спутника, включая первый штурмовик P-8A Poseidon для Новой Зеландии. Помимо этого, у компании есть прогресс в космической отрасли — успешно осуществлен беспилотный полет космического корабля Orion на ракете-носителе SLS в рамках первой миссии лунной программы Artemis I.
Boeing: поставки оборонной и космической техники за 2020–2022 гг., ед.
| 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|
F/A-18 | 14 | 21 | 20 |
F-15 | 12 | 16 | 4 |
CH-47 Chinook (New) | 19 | 15 | 27 |
CH-47 Chinook (Renewed) | 9 | 5 | 3 |
AH-64 Apache (New) | 25 | 27 | 19 |
AH-64 Apache (Remanufactured) | 50 | 56 | 52 |
MH-139 Grey Wolf | 4 | - | - |
KC-46 Tanker | 15 | 13 | 14 |
P-8 | 12 | 16 | 15 |
Коммерческие спутники | 4 | - | - |
Военные спутники | 1 | - | - |
Всего | 165 | 169 | 154 |
Источник: данные компании
Портфель заказов подразделения на конец 2022 года оценивается в $ 54,4 млрд (-10% г/г из-за признания выручки по контрактам, заключенным в предыдущие годы), из которых 28% приходятся на заказчиков за пределами США.
- Сервисные услуги (Global Services)
В течение 2022 года объем коммерческих услуг подразделения вернулся к допандемийному уровню и ожидается, что в 2023 году доходы компании в этом сегменте продолжат расти за счет дальнейшего восстановления авиаотрасли. В долгосрочной перспективе по мере роста мирового парка воздушных судов спрос на послепродажное обслуживание также будет повышаться, поскольку авиакомпании заинтересованы в использовании аналитики данных в области полетов и технического обслуживания для повышения эффективности своей работы и снижения затрат.
Спрос на услуги сервисного подразделения Boeing со стороны клиентов оборонной и космической отраслей остается стабильным. По прогнозам компании, драйвером роста спроса станут заказчики из стран Ближнего Востока и Азиатско-Тихоокеанского региона, которые в ближайшие 10 лет будут активно обновлять свою военную технику. При этом менеджмент полагает, что менее 20% мирового парка военных самолетов будет выведено из эксплуатации и заменено в течение следующих 10 лет, что приведет к росту спроса на услуги по обслуживанию устаревших самолетов и повышению их эксплуатационных возможностей.
В 4К 2022 сервисное подразделение достигло соглашения с ВВС США об обслуживании истребителей F-15 и открыло распределительный центр в Германии для обеспечения более 6000 клиентов специализированными материалами и химикатами.
Портфель заказов подразделения на конец 2022 года уменьшился на 6% г/г, до $ 19,3 млрд, за счет признания выручки по контрактам, заключенным в предыдущие годы.
Финансовый отчет
- По итогам 4К 2022 выручка Boeing увеличилась на 35% г/г, до $ 19,98 млрд, что было обусловлено преимущественно ростом поставок самолетов моделей 737 и 787 и увеличением объема коммерческих услуг. Квартальный чистый убыток сократился в 6,3 раза г/г, до $ 663 млрд, или $ 1,06 на акцию.
- Операционный денежный поток (CFO) в отчетном периоде вырос в 4,8 раза г/г, до $ 3,5 млрд, свободный денежный поток (FCFF) — в 6,3 раза г/г, до $ 3,1 млрд.
- Прогноз менеджмента на 2023 год предполагает CFO в диапазоне $ 4,5–6,5 млрд и FCFF на уровне $ 3,0–5,0 млрд. При этом в перспективе 2025–2026 гг. ожидается выручка на уровне $ 100 млрд, операционная маржа — 10%, FCFF — $ 10 млрд.
Boeing: финансовые результаты за 4К 2022 и 12М 2022
млн $, если не указано иное | 4К 2022 | 4К 2021 | Изм., % | 12М 2022 | 12М 2021 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|
Выручка | 19 980 | 14 793 | 35% | 66 608 | 62 286 | 7% |
Операционная прибыль / (убыток) | -353 | -4 171 | NA | -3 547 | -2 902 | NA |
Маржа операционной прибыли | -1,8% | -28,2% | NA | -5,3% | -4,7% | NA |
Чистая прибыль акц. | -663 | -4 164 | NA | -4 935 | -4 202 | NA |
EPS, $ | -1,06 | -7,02 | NA | -8,30 | -7,15 | NA |
CFO | 3 457 | 716 | 383% | 3 512 | -3 416 | NA |
FCFF | 3 131 | 494 | 534% | 2 290 | 4 396 | -48% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Boeing: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025Е |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
Отчет о прибылях и убытках | |||||||
Выручка | 76,6 | 58,2 | 62,3 | 66,6 | 79,0 | 91,0 | 98,3 |
EBITDA | 0,3 | -10,5 | -1,9 | -2,7 | 5,6 | 9,1 | 11,3 |
EBIT | -3,4 | -14,2 | -4,1 | -4,7 | 2,3 | 6,0 | 7,9 |
Чистая прибыль акц. | -0,6 | -11,9 | -4,2 | -4,9 | 1,4 | 4,7 | 6,6 |
EPS, $ | 17,9 | -20,9 | -7,2 | -8,3 | 2,1 | 7,6 | 10,4 |
Финансовые коэффициенты | |||||||
Маржа EBITDA | 0,4% | -18,1% | -3,1% | -4,1% | 7,1% | 10,0% | 11,5% |
Маржа EBIT | -4,4% | -24,3% | -6,5% | -7,0% | 2,9% | 6,6% | 8,0% |
Чистая маржа | -0,8% | -20,4% | -6,7% | -7,4% | 1,8% | 5,2% | 6,8% |
ROE | 940,2% | 51,0% | 33,3% | 21,3% | -6,1% | -31,2% | -46,2% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||||
CFO | -2,4 | -18,4 | -3,4 | 3,5 | 5,5 | 9,1 | 11,8 |
CAPEX | 1,8 | 1,3 | 1,0 | 1,2 | 1,5 | 1,7 | 2,0 |
FCFF | -0,6 | -19,7 | -4,4 | 2,3 | 4,0 | 7,4 | 9,9 |
Чистый долг | 17,3 | 63,6 | 58,1 | 57,0 | 51,3 | 43,9 | 33,5 |
Чистый долг / EBITDA | 58,4 | -6,0 | -30,1 | -21,0 | 9,2 | 4,8 | 3,0 |
Дивиденды, $ | 8,2 | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,3 | 2,6 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Мы оценили Boeing сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S и P/S.
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Boeing на конец 2023 года составляет $ 151,4 млрд, целевая цена на акцию равна $ 254,4, что предполагает потенциал роста на 25,2% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 229,2 (апсайд — 12,8%), рейтинг акции — 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Boeing аналитиками WELLS FARGO SECURITIES составляет $ 240 (рейтинг — «Покупать»), DZ BANK — $ 240 («Покупать»), WOLFE RESEARCH — $ 220 («Держать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции Boeing, консолидируясь в коридоре $ 195–218, оттолкнулись от нижней границы диапазона. В краткосрочной перспективе мы не исключаем попытки повторного пробития уровня сопротивления, и в случае укрепления выше можно ожидать дальнейшего восстановления капитализации. На случай углубления коррекции поддержкой будет выступать уровень $ 178.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.