Ближайшие кварталы будут для Baidu непростыми

Baidu — китайская технологическая компания, специализирующаяся на интернет-услугах и разработке решений в области искусственного интеллекта.

Несмотря на то что первая половина 2025 г. оказалась благоприятной для гонконгских технологических акций, котировки Baidu демонстрируют слабую динамику. Инвесторы обеспокоены сокращением доходов от онлайн-рекламы, которая долгие годы оставалась основой бизнес-модели интернет-гиганта. Хотя бизнес продолжает масштабную трансформацию за счет развития ИИ-направления, стагнация рекламного сегмента сдерживает темпы роста компании. Учитывая стоящие перед Baidu вызовы, мы приняли решение снизить целевую цену акций и в настоящее время придерживаемся осторожного взгляда на перспективы их роста.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Baidu на Гонконгской фондовой бирже (9888) и ADS компании на NASDAQ (BIDU) c целевыми ценами HKD 88 и $92 соответственно, что отражает потенциал роста на 0 и 4% от текущего уровня.

Отчет за 1К25 подтверждает ранее обозначенные тенденции. Выручка Baidu выросла на 3% г/г, до CNY 32,5 млрд, главным драйвером остается нерекламный сегмент: доходы AI Cloud увеличились на 40% г/г, достигнув CNY 9,4 млрд. В то же время в сегменте онлайн-рекламы сохраняется слабая динамика: выручка снизилась на 6% г/г, до CNY 16,0 млрд. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 8% г/г, до CNY 6,5 млрд, из-за ускоренного роста себестоимости (+14% г/г), связанного с расширением AI Cloud.

Baidu представила новые ИИ-модели ERNIE 4.5 и ERNIE X1, а также их усовершенствованные версии — ERNIE 4.5 Turbo и ERNIE X1 Turbo. На фоне усиливающейся конкуренции на рынке генеративного ИИ в Китае компания делает акцент не только на повышении производительности моделей, но и на снижении стоимости их использования для клиентов. Baidu также продолжает интеграцию генеративного ИИ в поисковую систему: доля запросов с ИИ-контентом выросла с 22% в январе 2025 г. до 35% в апреле.

Компания развивает собственную ИИ-экосистему. Важную роль в ней играет платформа Qianfan — инструмент для разработки ИИ-приложений. Стратегическая цель — распространение моделей ERNIE среди корпоративных клиентов за счет удобства создания решений на их основе.

Сервис роботакси Apollo Go начал международную экспансию. В мае 2025 г. запущено тестирование в Дубае, а в ближайшие месяцы оно начнется и в Абу-Даби. Продолжаются испытания в Гонконге, где уже проходят поездки с пассажирами. Общее число поездок Apollo Go в 1К25 увеличилось на 75% г/г, до 1,4 млн.

Мы оценили стоимость бумаг Baidu по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM. Потенциал роста акций компании на Гонконгской бирже на данный момент отсутствует.

Снижение рекламных доходов может сохраниться в ближайшие кварталы, что обусловлено отсутствием монетизации поисковой выдачи с интегрированным ИИ-контентом.

Высокая конкуренция на китайском рынке генеративного ИИ оказывает давление на рентабельность бизнеса. Для сохранения доли рынка компании вынуждены не только ускорять обновление моделей и внедрять более продвинутые функции, но и снижать стоимость их использования. На этом фоне в 1К25 себестоимость продаж Baidu увеличилась на 14% г/г, до CNY 17,5 млрд, превысив темпы роста выручки. Компания объясняет это ростом инвестиций в развитие AI Cloud и увеличением расходов на привлечение трафика.

У клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на биржах Шанхая (SSE) и Шеньчженя (SZSE) — крупнейших торговых площадках континентального Китая, а также на Гонконгской бирже (HKEX). Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global». Покупка и продажа доступны в FinamTrade и других торговых системах.

Описание эмитента

Baidu, Inc. — китайская технологическая компания, специализирующаяся на интернет-услугах и разработке решений в области искусственного интеллекта. Основные направления бизнеса:

• Поисковая система и реклама — крупнейший поисковик в Китае, приносящий основную выручку за счет рекламных сервисов.
• Облачные технологии (Baidu AI Cloud) — корпоративные решения на базе ИИ, включая платформы больших данных и SaaS-продукты.
• Автономный транспорт и умные устройства (Apollo Go и Xiaodu) — разработка технологий для беспилотных автомобилей, роботакси и умных колонок.
• Видеостриминг и цифровые развлечения (iQIYI, YY Live) — платформы для потокового видео и прямых трансляций.

Акционерный капитал компании составляет 2,8 млрд обыкновенных акций, обращающихся на Гонконгской фондовой бирже (HKEX, тикер 9888) и NASDAQ (тикер BIDU). Одна ADS (American Depositary Share) на NASDAQ эквивалентна 8 обыкновенным акциям. Крупнейший акционер Baidu — основатель, генеральный директор и председатель совета директоров Робин Ли (около 19,4%). Среди других значимых акционеров — американские инвестиционные гиганты Vanguard (3,2%) и BlackRock (3,1%).

Перспективы компании

Генеративный ИИ. В I квартале 2025 г. Baidu представила модели ERNIE 4.5 и ERNIE X1 с мультимодальными возможностями и улучшенными функциями логического рассуждения. В апреле компания выпустила их Turbo-версии, обеспечившие более высокую производительность и снижение стоимости инференса до 80%, что сделало эти модели одними из самых доступных на рынке. Открытие исходного кода ERNIE 4.5, интеграция ИИ на 35% мобильных страниц поиска и масштабирование экосистемы Qianfan ускоряют коммерциализацию технологий за счет расширения числа ИИ-приложений на базе ERNIE и создают новые источники выручки как в облачном сегменте, так и в традиционном бизнесе Baidu. В частности, внедрение ИИ-функций в поисковую систему, по оценкам менеджмента, уже позитивно влияет на вовлеченность пользователей: в марте 2025 г. ежемесячная аудитория Baidu App выросла на 7% г/г, достигнув 724 млн пользователей. Компания также активно развивает направление ИИ-агентов, находящих все большее применение, особенно в сегменте онлайн-рекламы. В I квартале 2025 г. выручка от использования ИИ-агентов рекламодателями выросла в 30 раз г/г и составила 9% совокупной выручки от онлайн-рекламы.

AI Cloud. Baidu остается одним из крупнейших операторов мощностей в КНР для разработки и обучения ИИ-моделей. Выручка сегмента растет, в том числе за счет кросс-продаж: пользователи серверов с GPU увеличивают расходы на использование серверов с CPU. В I квартале 2025 г. выручка AI Cloud подскочила на 42% г/г и достигла CNY 6,7 млрд. По словам менеджмента, продажи подразделения формируются из двух частей: проектной выручки — когда компании используют мощности Baidu для реализации конкретных ИИ-задач, и подписочной выручки — по долгосрочным контрактам на использование ресурсов компании. Выручка от подписочной модели растет трехзначными темпами, что особенно важно для Baidu, поскольку позволяет выстраивать долгосрочные отношения с клиентами.

Беспилотные авто. Подразделение беспилотного такси Apollo Go продолжает демонстрировать уверенный рост. В I квартале 2025 г. число поездок увеличилось на 75% г/г и достигло 1,4 млн, а общее количество поездок к маю 2025 г. превысило 11 млн. В мае Baidu заключила партнерство с одной из крупнейших компаний по аренде автомобилей в Китае — CAR Inc — для изучения возможности предоставления беспилотных авто в аренду. Apollo Go также выходит на международные рынки: продолжается тестирование беспилотных такси в Гонконге, а в мае начались испытания в Дубае. В июле Baidu заключила соглашение с Uber о совместном развитии сервиса беспилотных такси в Азии и на Ближнем Востоке. Несмотря на растущую конкуренцию в сегменте беспилотного транспорта, компания сохраняет конкурентные преимущества благодаря опыту эксплуатации в материковом Китае и более низкой стоимости автомобилей (около $30 тыс.) по сравнению с конкурентами.

Риски компании

Слабость рекламного бизнеса. В I квартале 2025 г. выручка сегмента онлайн-рекламы снизилась на 6% г/г и составила CNY 16 млрд. Основной причиной падения стала растущая доля ИИ-контента в структуре поисковых запросов. В настоящее время компания пока не монетизирует результаты поиска такого типа, что негативно отражается на доходах от рекламы. Учитывая все более широкую интеграцию ИИ-контента в поисковую выдачу, рекламная выручка, вероятно, продолжит снижаться по итогам 2025 г.

Конкуренция в области генеративного ИИ. На китайском рынке насчитывается уже более 100 больших языковых моделей (LLMs), что усиливает давление на всех участников экосистемы. Помимо Baidu, активную разработку ведут технологические гиганты Alibaba и ByteDance, а также ряд быстрорастущих стартапов, таких как DeepSeek. Чтобы удерживать долю рынка, компании вынуждены не только ускорять цикл обновления моделей и внедрять более продвинутые функции, но и снижать цены на их использование, что негативно отражается на рентабельности бизнеса. На этом фоне в I квартале 2025 г. себестоимость продаж Baidu выросла на 14% г/г, до CNY 17,5 млрд, опередив темпы роста выручки. Компания связывает это с увеличением расходов на развитие AI Cloud и ростом стоимости привлечения трафика. В условиях обостряющейся конкуренции это может оказывать давление на маржинальность Baidu в краткосрочной перспективе.

Финансовые показатели

Отчет Baidu за I квартал 2025 г. превзошел рыночные ожидания. Выручка компании выросла на 3% г/г и составила CNY 32,5 млрд. Основным драйвером роста вновь стал нерекламный сегмент: его выручка подскочила на 40% г/г, до CNY 9,4 млрд, благодаря расширению бизнеса AI Cloud. В то же время в сегменте онлайн-рекламы сохраняется слабая динамика: выручка снизилась на 6% г/г, до CNY 16,0 млрд. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 8% г/г, до CNY 6,5 млрд, главным образом из-за опережающего роста себестоимости продаж на 14% г/г, обусловленного увеличением расходов в подразделении AI Cloud. Компания также зафиксировала негативный свободный денежный поток в I квартале 2025 г. на уровне CNY -8,9 млрд из-за роста инвестиций в ИИ-бизнес. При этом Baidu сохраняет внушительный запас денежных средств объемом CNY 159 млрд, что дает ей возможность осуществлять необходимые инвестиции без привлечения дополнительного долгового финансирования.

Baidu: ключевые финансовые показатели за I квартал 2025 г., млрд CNY

Источник: данные компании

Baidu: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд CNY

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили стоимость акций Baidu на основе форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов и исторических значений самой компании.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию на уровне HKD 313,9 млрд и целевую стоимость акций HKD 112.

Оценка по историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM дает целевую капитализацию HKD 179,4 млрд и целевую цену акций HKD 64.

Комбинированная целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет HKD 88, что подразумевает отсутствие потенциала роста. Исходя из этой оценки, мы присваиваем обыкновенным акциям Baidu (9888.HK) рейтинг «Держать».

Мы также оценили ADS Baidu, торгующиеся на бирже NASDAQ, исходя из целевой цены обыкновенных акций 9888.HK, соотношения ADS к обыкновенным акциям (1:8) и текущего курса гонконгского доллара к доллару США ($0,13 на 22 июля 2025 г.). Целевая цена ADS Baidu (BIDU) на следующие 12 месяцев составляет $92, что соответствует потенциалу роста на 4% и рейтингу «Держать».

Baidu: сравнительная оценка

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Baidu: расчет целевой цены 9888.HK

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Baidu: расчет целевой цены BIDU

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Медианная целевая цена обыкновенных акций Baidu (9888.HK) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 91 (апсайд 3% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Аналитики China International Capital Corporation оценивают акции Baidu в HKD 96,00 (Outperform), CCB International — в HKD 96,57 (Outperform), Mirae Asset Daewoo — в HKD 92,00 (Neutral), Macquaire Research — в HKD 75,00 (Neutral).

Акции на фондовом рынке

Акции Baidu остаются явным аутсайдером как на гонконгском рынке в целом, так и в технологическом секторе. За последние 12 месяцев бумаги компании подешевели на 3%, тогда как индекс Hang Seng вырос на 42%, а Hang Seng Tech Index прибавил 55%. На наш взгляд, пессимизм инвесторов обусловлен стагнацией доходов в рекламном сегменте, а также неопределенностью перспектив компании в сфере ИИ на фоне высокой конкуренции в Китае.

Baidu: динамика акций на фондовом рынке

Технический анализ

Гонконгские котировки Baidu уже более полугода торгуются в боковом диапазоне HKD 79–90. С апреля 2025 г. бумаги также сформировали восходящий тренд и на данный момент вновь приближаются к верхней границе диапазона. В случае ее пробития может открыться потенциал роста вплоть до уровня сопротивления в районе HKD 97.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.07.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.