Ближайшие две недели могут стать определяющими для динамики долгового рынка
Оптимизм на рынке ОФЗ выглядит избыточным и преждевременным. За прошедшие с момента последнего заседания ЦБ по ставке две недели доходность ОФЗ снизилась более чем на 100 б. п., причем наибольшее снижение доходности наблюдалось на дальнем участке кривой. Так, доходность 10-летнего бенчмарка ОФЗ-26244 (погашение в марте 2034 г.) снизилась до 15,09%, с 16,2% на дату заседания. По большинству выпусков срочностью более 10 лет прирост цены за две недели составил порядка 56%. При этом рынок проигнорировал «минутки» ЦБ, в которых отмечалось, что 26 июля регулятор рассматривал вариант повышения ставки до 20%, полностью сфокусировавшись на снижении инфляции в августе. Данные по инфляции вторую неделю подряд радуют инвесторов. Так, за неделю с 30 июля по 5 августа инфляция была нулевой, что придало долговому рынку импульс к росту.
Растущий оптимизм на рынке ОФЗ диссонирует с тоном регулятора относительно дальнейшей динамики ключевой ставки. Так, в интервью «Российской газете» зампред ЦБ Алексей Заботкин сообщил, что снижение ключевой ставки будет уместно обсуждать только тогда, когда с повестки полностью уйдет возможность ее дальнейшего повышения. При принятии будущих решений по ключевой ставке ЦБ будет ориентироваться не только непосредственно на уровень инфляции, но и на динамику инфляционных ожиданий населения и предприятий, а также на потенциальные внешние риски – падение экспорта или сокращение возможностей для получения импорта.
Ближайшие две недели могут стать определяющими для дальнейшей динамики долгового рынка. На этой неделе ЦБ опубликует оценку трендовой инфляции, в пятницу выйдут данные по инфляционным ожиданиям предприятий, а 26 августа – статистика по инфляционным ожиданиям и потребительским настроениям. В случае, если макроданные не отразят снижения инфляционных ожиданий, мы видим высокие риски коррекции на рынке ОФЗ, даже если инфляция продолжит замедляться. Текущую неделю рынок ОФЗ начал небольшим снижением. Мы осторожно предполагаем, что может иметь место некоторая фиксация прибыли, однако обращаем внимание на то, что в августе объемы торгов снижаются из-за отпускного.
Российская макроэкономика. Российский рынок сфокусирован на любых показателях, которые позволят угадать дальнейшие действия ЦБ РФ. С точки зрения инфляционного давления, показатели инфляции скорее говорят об отсутствии значительных угроз в ближайшее время – во всяком случае, показатель инфляции за июль вышел на уровне 9,1% г/г, т. е. в рамках ожиданий, а за неделю с 30 июля по 5 августа зафиксирована нулевая инфляция, и это позволяет рассчитывать, что нулевые темпы роста цен сохранятся до конца августа. С другой стороны, некоторую настороженность вызывает динамика цен в непродовольственном сегменте – там произошло усиление инфляционного давления и в июле, и за первую неделю августа. Ослабление российской валюты, которая в последние дни, похоже, возвращается к отметке 90 руб., также является настораживающим сигналом для прогнозной динамики инфляции. Помимо собственно показателей инфляции, большое значение имеют любые данные о состоянии экономики – в частности, ожидаемый в пятницу, 16 августа, мониторинг настроений предприятий может пролить свет на ожидания российских компаний и покажет, в какой степени повышенная ставка начала оказывать охлаждающий эффект на экономическую активность.