Бизнес "Интер РАО" выглядит сравнительно высокодоходным вариантом вложения средств

Чистая прибыль ПАО «Интер РАО» (7,77 руб./ао; 145%; «покупать») по МСФО в I пг. 2025 г. выросла на 4,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 82,9 млрд руб. EBITDA увеличилась на 17%, до 93,3 млрд руб. Выручка составила 818,1 млрд руб. (+12,4%).

Экспорт электроэнергии из России в I пг. 2025 г. снизился на 12,6% в годовом измерении, до 3,08 млрд кВт.ч, сообщило ПАО «Интер РАО». Выручка Интер РАО от экспорта электроэнергии в январе-июне 2025 года составила 13,2 млрд рублей (+9,9% к аналогичному периоду прошлого года). Данная динамика обусловлена ростом стоимости коммерческих поставок, сообщила компания. ПАО «Интер РАО» - единственный оператор экспорта-импорта электроэнергии в России.

В 2025 г. ожидаем экспорта электроэнергии из РФ на уровне порядка 7,4 млрд кВт.ч, ранее данный прогноз равнялся 8,5 млрд кВт.ч. ухудшение динамики показателя полагаем, будет по-прежнему обусловлено дефицитом в энергосистеме Востока.

По итогам 2025 г. ожидаем EBITDA компании на уровне порядка 203,5 млрд руб. против 208 млрд руб. ранее, прогноз менеджмента на 2025 г., опубликованный в начале года, равнялся 210 млрд руб.

При этом, согласно прошлогодним прогнозам «Системного оператора» в обосновывающих материалах к проекту генсхемы размещения объектов электроэнергетики до 2042 г., экспорт электроэнергии из РФ в 2025-2030 гг. составит лишь около 12,2 млрд кВт.ч, а далее в 2031-2042 гг. снизится до порядка 10,6 млрд кВт.ч.

В наши представляющиеся базово – оптимистичными долгосрочные оценки закладываем прирост экспорта электроэнергии к 2032 г. до 13,7 млрд кВт.ч

Среднегодовой прирост внутреннего потребления электроэнергии в РФ в 2025 г. с учетом ожидаемого существенного ухудшения динамики ВВП РФ оцениваем в 1-2%. Долгосрочный прирост данного показателя оцениваем в 1% - 3%.

Менеджмент ПАО «Интер РАО» в последние месяцы неоднократно заявлял, что не исключает возможность неорганического роста, всегда рассматривает возможность M&A, об этом, в частности в мае сообщил член правления компании Александр Киселев в ходе телефонной конференции с инвесторами. ПАО «Интер РАО» не исключает приобретений в машиностроении или других сегментах, сообщил 14 августа замгендиректора по экономике и финансам компании Александр Думин.

Александр Киселев в мае в ходе телефонной конференции с аналитиками отмечал, что «пока на текущем этапе мы не видим оснований для того, чтобы менять стратегию» относительно квазиказначейских акций. По словам господина Киселева, менеджмент сохраняет «ту стратегию, которая была выбрана несколько лет назад в отношении данного пакета». Отмечаем, что стратегия компании включает цели по росту акционерной стоимости, в том числе реализацию проектов по эффективному использованию накопленного инвестиционного ресурса, а также обеспечение инвестиционно-привлекательного уровня дивидендных выплат.

Полагаем, что поступающая информация, по крайней мере, не увеличивает для инвесторов риски, связанные с продажей казначейского пакета и размытием доли действующих акционеров. В случае реализации обозначенных планов эмитента в сфере слияний и поглощений на фоне представляющегося возможным сохранения в среднесрочном периоде исторически по прежнему высокой Ключевой ставки Банка России, компании, как представляется, будет выгодно приобретать доли в таргетируемых бизнесах за счет использования казначейских акций компании.

Мы начали постепенно учитывать в долгосрочных оценках выручки потенциал неорганического роста бизнеса Интер РАО, однако, с учетом наших прогнозов инфляции прогноз он все еще представляется консервативным составляя 10% в среднем за год в 2025 – 2032 гг. против 9% в 2013 – 2024 гг. 

На фоне повышения (с учетом статистики I полугодия) прогноза чистой прибыли со 144 млрд руб. до 162,8 млрд руб. мы повысили прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. с 0,35 руб./ао до 0,39 руб./ао, рыночный, по нашим данным, равен 0,39 руб./ао.

Компания является бенефициаром высоких процентных ставок, на счетах ПАО «Интер РАО» на конец I пг. 2025 г. хранилось 320,4 млрд руб., еще 151,9 млрд руб. отражены как прочие оборотные активы. На балансе также казначейские акции с рыночной стоимостью порядка 120 млрд руб.

Общий объем капитальных затрат Интер РАО до 2030 г. составит 1 трлн руб. В долгосрочном периоде, это, по нашим оценкам, в итоге, возможно или вероятно, потребует, впрочем, расходования средств «кубышки». К 2030 г. компания прогнозирует удвоение EBITDA до 320 млрд руб., прогнозы приблизительно соответствуют нашим оценкам.

Компания представляется способной при сохранении низких оценочных показателей кредитных рисков профинансировать CAPEX в обозначенном менеджментом плановых объемах.

При этом ПАО «Интер РАО» рассматривает возможность строительства новых электростанций мощностью до 500 МВт в энергосистеме Сибири для покрытия дефицита мощности, заявил 21 мая 2024 г. гендиректор компании Сергей Дрегваль на заседании комитета по экономической политике Совета Федерации. Компания ждет конкурсов по выбору инвестора в новую генерацию.

Мы ожидали в последние кварталы выхода данных, свидетельствующих о планируемой активизации в средне- и долгосрочном периоде вложений инвестиций компании, на основе имеющих свободных рублевых средств, т.н. «кубышки», но пока подобной значимой для оценок информации не поступало.

На этом фоне, исходя из текущих планов и прогнозов компании, ее бизнес выглядит по-прежнему консервативным и сравнительно высокодоходным вариантом вложения средств, что связано, прежде всего с ожидаемым стабильным – хотя и повышенным по отношению к предыдущему периоду - уровнем инвестиций.

В то же время, возможности корректировок представленных оценок – при росте оценочных рисков и доходности вложений в бумаги эмитента - связаны с обозначенными выше планируемыми проектами в сфере генерации. Ожидая информации о планах инвестиций компании, мы ранее повысили с 30% до 35% дисконт – поправку на риски вложений в бумаги Интер РАО. Оценка справедливой стоимости компании после пересмотра повышена.