Бизнес Eaton стабилен, несмотря на ожидания замедления темпов роста ВВП США

Инвестиционная идея

Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.

Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.

За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза, в результате он составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году показатель ожидается на уровне $2,6-2,7 млрд.

Финансовые результаты Eaton Corporation за второй квартал в целом не разочаровали. Выручка оказалась чуть хуже ожиданий, однако прибыль на акцию превзошла ожидания аналитиков, а также был зафиксирован рекорд по операционной марже.

Не менее важным является то, что менеджмент компании подтвердил прогнозы по финансовым показателям на текущий год. Так, в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,77-$5,97, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4%.

Компания более 11 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.

Eaton Corporation недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.

Мы сохраняем по акциям Eaton Corporation рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $95.

Краткое описание эмитента

Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.

Сравнительная динамика акций Eaton и индекса S&P500

Структура Eaton Corporation состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), и с первого квартала 2018 года появилось подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.

Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем идут автотранспортное, гидравлическое, аэрокосмическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $35,16 млрд.

Факторы роста

Ключевым плюсом компании Eaton продолжает оставаться диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.

Помимо этого, что за последние семь лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза, который составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году он прогнозируется уже на уровне $2,6-2,7 млрд.

Кроме того, Eaton более 11 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,4%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.

Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2019 году будет в диапазоне 17,1%-17,5% по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

^{Источник – данные Eaton Corporation}

Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton Corporation, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание замедления продаж автомобилей в США, а также замедлением темпов роста экономики США, что частично снизит спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton Corporation. Однако ФРС решила действовать на опережение и на июльском заседании смягчит денежно-кредитную политику для того, чтобы поддержать темпы роста экономики США в 2019 году.

Тем не менее, ранее менеджмент компании Eaton Corporation решил сделать ставку на новое динамично растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $33 млрд, причем менеджмент Eaton Corporation планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что в 2019 году оно добавит к выручке более $320 млн, а к 2030 году уже $2-4 млрд.

Также стоит отметить, что согласно последним данным, менеджмент Eaton Corporation ожидает, что спрос на продукцию компании в 2019 году увеличится на 4%-5%, налоговая ставка будет в районе 13%-14%. При этом продолжится программа по сокращению издержек на сумму $90 млн, а также будет продолжена программа обратного выкупа акций (будет приобретено 1-2% от free-float).

Финансовые результаты

Рассмотрим финансовые показатели Eaton за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 1% и составила $5,533 млрд по сравнению с $5,487 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,64 млрд.

В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) выросла на 2,5%, но при этом на 1,5% негативно повлияла разница валютных курсов. Стоит отметить, что доходы Eaton выросли в четырех из шести сегментов деятельности компании. Так второй квартал подряд выручка снизилась в сегментах Vehicle и Hydraulics. Операционная маржа во втором квартале составила 17,9%, что стало рекордным значением для компании.

Себестоимость производства товаров практически не изменилась и составила $3,697 млрд. Административные затраты подросли с $901 млн годом ранее до $907 млн.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $636 млн или $1,50 на акцию по сравнению с $610 млрд или $1,39 на бумагу годом ранее.

Скорректированная прибыль на акцию составила $1,53 /без учета затрат на сделки по слияниям и поглощения/по сравнению с $1,39 годом ранее, тогда как аналитики ожидали $1,52 на бумагу.  Долгосрочный долг увеличился и составил $8,079 млрд по сравнению с $6,768 млрд по итогам 2018 года.

Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,77-$5,97, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4%. В третьем квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $1,50-1,60. Операционная маржа в 2019 году ожидается в диапазоне 17,1%-17,5% по сравнению с 16,8% в 2018 году.

Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн. Свободный денежный поток ожидается в диапазоне $2,5-$2,7 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

^{Источник – Eaton Corporation}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2018 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $20,4 млрд до $21,61 млрд. В 2019 году, согласно прогнозам, она составит около $22,8 млрд.

^{Источник – данные Thomson Reuters}

Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему сильно недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 35%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/S, которые находятся на уровне 10,63 и 1,62, тогда как среднерыночные значения составляют 12,21 и 2,29.

^{Источник данных – Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего клина с верхней границей в районе $95. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому ожидается потенциал роста все еще сохраняется.

^{Источник данных – whotrades.com}