Биржевой рантье: Наступает сезон дивидендных выплат
Наступает сезон составления списков акционеров, которые смогут разделить радость и горечь финансового результата своих компаний. Попытаемся определить эмитентов, имеющих наибольший потенциал для хороших дивидендных выплат, а также сложившуюся в российской финансовой практике традицию относительно величины таких платежей.
Большинство участников биржевых торгов редко задумываются о таком источнике дохода, как дивидендные выплаты. Между тем, в странах с развитым финансовым рынком, а также в классических учебниках по инвестициям этот канал получения акционерами своей прибыли рассматривается как ключевой. По крайней мере, в теории и в фундаментальных исследованиях величина дивидендов влияет на поведение инвесторов в существенно большей мере, чем принято считать в российском сообществе трейдеров. Что же изначально представляют собой дивиденды? Определение гласит, что это та часть прибыли предприятия, которая распределяется непосредственно среди его владельцев в соответствии с имеющимися у них долями собственности в компании. Причем, величина и порядок денежных выплат определяются собранием акционеров. То есть каждый частный инвестор, купивший акции, является совладельцем предприятия и может ожидать получения части его прибыли в виде поступлений денежных средств, например, на свой брокерский счет. Однако у активных трейдеров длинные позиции по бумагам обычно открыты лишь непродолжительное время. В связи с этим возникает сложность в определении конкретного получателя дивидендов. На практике выплаты поступают независимо от срока владения ценной бумагой посредством периодической актуализации списка акционеров, которую еще называют "закрытием реестра" или, если совсем по простому, "отсечкой". Обычно это происходит раз в год, причем традиционно в весенний сезон. Хотя возможны и исключения из этого правила. Таким образом, возникает ситуация, когда дивиденды получают не те, кто удерживал бумаги продолжительное время, а те, кто владел ими на определенный момент. Имеет место своеобразная игра, так как не всегда дату закрытия реестра акционеров ("отсечка") назначают заранее. Бывает и так, что ее объявляют постфактум. Кроме того, накануне (если дата известна заранее) биржевые спекулянты стараются купить акции этой компании, чтобы в дальнейшем получить все дивиденды за предыдущий год или квартал. А вот на следующий день стоимость бумаги проседает на величину дивиденда. По крайней мере, так описывает динамику котировок теория. Кстати, размер выплат может быть назван позже, на собрании акционеров. Чтобы сгладить несправедливость и порадовать инвесторов, эмитенты иногда выплачивают промежуточные дивиденды (например, раз в квартал).
Государство, наряду с владельцами акционерного общества, тоже любит участвовать в распределении "нераспределенной прибыли". Согласно статье № 224 Налогового кодекса России, "налоговая ставка устанавливается в размере 9 процентов в отношении доходов от долевого участия в деятельности организаций, полученных в виде дивидендов физическими лицами, являющимися налоговыми резидентами Российской Федерации".
Некоторые эксперты не без основания полагают, что такой налог, по сути, является двойным. То есть компания, уже заплатив налог на прибыль, вынуждена передавать дивиденды бенефициарам, удержав с этих средств дополнительный налог. К счастью, частным инвесторам, являющимся резидентами, не нужно самостоятельно исчислять и оплачивать налог. Эмитент обязан сделать это за своего акционера. Поэтому на брокерский счет трейдерам поступают уже очищенные от обязательств денежные средства.
Что касается участников инвестиционных фондов (ПИФов), они получают доход от дивидендов в виде роста стоимости пая, так как поступления денег от эмитентов увеличивают общую стоимость активов. Такая ситуация порой вызывает распри среди пайщиков. Это происходит из-за смены инвесторов и изменения размеров фонда в течение года. Например, когда фонд теряет часть вкладчиков, большие дивиденды за прошлый период распределяются среди оставшихся клиентов.
Однако не стоит обольщаться, акционерное общество по обыкновенным акциям может и не выплачивать дивиденды. Например, если общее собрание решит, что сейчас целесообразнее реинвестировать всю прибыль в развитие. Потому предприятия, которые исповедуют стратегию агрессивного роста, предпочитают не направлять акционерам сколько-нибудь значимые суммы. Несколько лучше в этом плане себя чувствуют владельцы привилегированных бумаг, так как по ним выплаты обязательны. Хотя, как показывает практика, и это не аксиома. В любом случае, акционерное общество должно иметь положительные финансовые результаты, иначе не будет предмета нашего разговора - нераспределенной прибыли.
Дивидендная доходность
Отдельно следует поведать о понятии средней дивидендной доходности акций. Отметим, что она представляет собой отношение величины годового дивиденда к цене бумаги, выраженное в процентах.
Еще в прошлом веке высокая дивидендная доходность служила для инвесторов признаком недооцененности акции или, наоборот, переоцененности в случае низкой ставки дивиденда. Однако на рубеже столетий все изменилось. Во время биржевого бума 1990-х данный показатель в значительной мере утратил популярность. Инвесторы стали придавать большее значение росту курсовой стоимости бумаги как главному источнику дохода.
Даже несмотря на то, что дивидендная доходность акций из списка индекса S&P 500 с 1980-х по 2000 годы в среднем снизилась практически в 5 раз (приблизительно до 1,5%), сильный рост на фондовом рынке продолжался и дальше. Триумф "быков" прервался лишь в начале 2000-х, когда цена многих акций со страшной силой полетела вниз. С тех пор понятие дивидендной доходности восстановило утерянные ранее позиции в головах участников торгов и вновь стало весомым фактором при принятии инвестиционных решений.
В финансовых учебниках авторы часто указывают на формулу расчета стоимости акции, ключевым элементом которой является величина дивиденда. Теоретики считают, что бумага такого типа должна иметь цену, определяемую отношением величины дивидендов к безрисковой ставке. Справедливости ради стоит отметить, что это лишь один из подходов к оценке акций, который на практике применяется довольно редко.
Перейдем к оценке сложившегося на российском рынке уровня средней дивидендной доходности акций. Средняя дивидендная доходность российских ценных бумаг за последние 3 года составила около 2%. Если найти относительную среднюю доходность отдельно для обыкновенных акций, мы получим результат равный 1,54%. Для привилегированных бумаг средняя дивидендная доходность за рассматриваемые годы составит 4,64%. Так как доходность по последнему типу акций выше, как правило, они торгуются с дисконтом к обыкновенным.
Отметим, однако, что дивидендная доходность российских стоков схожа с таковой у других стран группы BRIC. Так, если верить данным Bloomberg, по индексам китайского и индийского рынков CSI300 и Sensex она составляет около 1,5%, а по индикатору бразильского рынка Bovespa - 3,4%.
Причины
Зададимся вопросом: почему в России компании столь мало платят своим акционерам?
Дело в том, что низкая дивидендная доходность не является прямым индикатором "качества" акций или их эмитентов. При принятии решений менеджмент компании должен максимизировать ожидаемую полезность для акционеров, а это не обязательно ведет к увеличению дивидендных выплат. Если предприятие находится в стадии развития, верным решением может оказаться не выплата дивидендов, а инвестиции в проекты, реализация которых позволит увеличить денежные потоки в будущем. Таким образом, относительно низкая дивидендная доходность может быть признаком "молодого" рынка, на котором доминируют компании, не достигшие пика развития.
Итак, низкая дивидендная доходность не всегда служит признаком слабого финансового состояния бизнеса. Она может свидетельствовать о высокой рентабельности капитала, которая делает относительно невыгодным вывод средств из бизнеса. Лишь по мере "созревания" компании и сектора, в котором она работает, создаются условия для роста свободного денежного потока и повышения уровня дивидендных выплат.
Вместе с тем, не всегда рост дивидендных выплат может обеспечить увеличение дивидендной доходности. В 2010 году из-за бурного восхождения котировок многих российских акций увеличение дивидендных выплат не могло в нужной степени повысить дивидендную доходность, выраженную в процентах. Действительно, последняя в Западных странах также составляет порядка 1-3%. Но мы существуем в других финансовых условиях! В России более высокие уровни инфляции, существенно выше ставки на кредитном и депозитном рынках. Именно из-за этого главным аргументом для покупки акций среди отечественных инвесторов всегда оставался потенциал роста курсовой стоимости бумаг.