Без драматизма. О чем говорит свежая статистика по России

Российские власти опубликовали новую «порцию» макростатистики. Так, по данным Росстата, инфляция в России за неделю с 23 по 29 сентября составила 0,13% после 0,08% неделей ранее. По оценке Минэка, годовая инфляция на 29 сентября составила 8,01%. Кроме того, стало известно, что ВВП России в августе вырос на 0,4% в годовом выражении. Помимо прочего, недавно были опубликованы параметры бюджета на следующую трехлетку, на текущий год оценка дефицита была увеличена до 2,6% ВВП.

С учетом этих данных можно дать обновленные оценки по перспективам российской экономики и ставке ЦБ. Удастся ли властям осуществить «мягкую посадку» экономики, без резкого переохлаждения, стоит ли ожидать рецессии в ближайшие годы? Получится ли достичь цели по инфляции в 4% в следующем году? Что будет с ключевой ставкой на ближайшем заседании ЦБ 24 октября и далее? Finam.ru собрал ответы экспертов на эти вопросы.

Если вы опасаетесь инвестировать в акции на фоне охлаждения экономики и все еще высокой ставки ЦБ, можно вложиться в продукт с надежным стабильным доходом. До 17% годовых на консервативных инвестициях с фондом «Денежного рынка» от «Финама». Низкий порог входа — простой способ начать инвестировать с малой суммы. 0 ₽ комиссия брокера при совершении сделок с паями фонда.

Ждать ли рецессии

Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление Активами», полагает, что до рецессии в России еще далеко. Согласно актуальным данным Минэкономразвития, по итогам августа динамика ВВП составила 0,4% в годовом выражении против 0,4% и 1,0% в июле-июне. По итогам 8 месяцев она составила 1,0% в годовом выражении против 1,1% за 7 месяцев.

«Тем не менее, несмотря на снижение динамики экономики, мы видим, как растут зарплаты (в июле 2025 г. реальные зарплаты в РФ выросли на 6,6% в годовом выражении после 5,1% в июне и 4,2% в мае), ускоряется динамика корпоративного кредита (в августе 1,6% м/м против 1,1% и 0,7% в июле-июне), что, в свою очередь, в данной ситуации является предвестником разворотной динамики в экономике. По итогам текущего года экономика РФ (в терминах ВВП) может продемонстрировать рост в пределах 1,5%, что будет находиться вблизи сбалансированной траектории роста», - оценил Паевский в комментарии для Finam.ru.

Юлия Коваленко, доцент базовой кафедры финансового контроля, анализа и аудита Главного контрольного управления города Москвы, заместитель руководителя Высшей школы финансов РЭУ им. Плеханова, ожидает плавного охлаждения экономики.

«Рассматривая макроэкономические показатели России, необходимо отметить, что резких всплесков их роста ожидать не стоит. Охлаждение будет плавным и как такового застоя в экономике не произойдет, в любом случае происходит развитие различных отраслей. В целом предприятия оборонного комплекса развиваются и увеличивают объемы производства. Большие обороты отмечаются в розничной торговле, особенно в части маркетплейсов», - подчеркнула Коваленко.

Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов также считает, что последние данные указывают на картину замедления экономики с умеренно-мягкой посадкой, без резкого переохлаждения.

«Экономика заметно «остыла», но продолжает расти помесячно. Пока еще нельзя говорить о наступлении рецессии, так как рецессия — это устойчивое снижение выпуска, чаще всего два квартала подряд со знаком минус с поправкой на сезонность. Если смотреть на год к году по кварталам, то в первом квартале экономика выросла на 1,4% благодаря сильному январю. Во втором - замедлила темпы роста, но прибавила еще около 1,1% на фоне ослабления промышленности и инвестиций. В третьем квартале по первым двум месяцам - около 0,4%. Даже при нулевой динамике в августе последовательность положительных месяцев весной и летом держит квартальные темпы в плюсе. Рисковая зона уже близко, но пока падения в нее нет», - оценил он.

Экономика продолжает рост за счет гособоронзаказа, экспорта услуг, отдельных несырьевых сегментов и потребкредита, который уже охлаждается, добавил эксперт. На темпы роста давят высокая ключевая ставка, слабая инвестиционная активность, сдержанный экспорт. «Прогнозы российских властей по темпам экономического роста в стране на конец 2025 года достаточно умеренные. Минэкономразвития в сентябре снизило оценку на текущий год до 1%. Банк России держит диапазон 1-2%. В нашем базовом сценарии при продолжении снижения ключевой ставки темпы роста ВВП по итогам года должны замедлиться до 0,8–1%. В негативном сценарии - если ставка задержится на высоком уровне и экспорт будет слабым - даже до 0,6–0,8%», - отметил Чернов.

Руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая считает, что ситуация становится все более сложной для производственной сферы, особенно для гражданских отраслей промышленности. Однако от ухода в рецессию экономику удерживает усиливающийся потребительский спрос и ускоряющийся рост зарплат. По мнению эксперта, ускорению потребительского спроса может способствовать снижение банковских ставок по депозитам, оживление кредитования, а также ожидания инфляционного эффекта от повышения НДС с 20% до 22% с начала будущего года.

«Ослабление роста экономики связано с эффектами жесткой ДКП, направленной на замедление инфляции, крепким курсом рубля и негативным влиянием на экспорт санкций и мировой конъюнктуры цен. В то же время ЦБ с июня начал снижать ключевую ставку на фоне замедляющейся инфляции, и это уже привело к ускорению роста прежде всего корпоративного кредитования, а также ипотеки и автокредитования. Рынок труда остается сильным, безработица на исторических минимумах. Рост зарплат, как и рост бюджетных расходов, и инвестиции из ФНБ продолжают оказывать поддержку спросу в экономике. Пока, несмотря на то что в ряде отраслей идет спад, в целом экономика сохраняет положительные темпы роста, что условно соответствует сценарию «мягкой посадки». В базовом сценарии мы не ожидаем рецессию ни в этом, ни в следующем году, хотя ее риски, конечно, существуют при неблагоприятном сочетании внешних и внутренних факторов. Геополитика остается существенным фактором неопределенности», - рассуждает Беленькая.

С учетом накопленной динамики ВВП с начала года эксперт ожидает рост экономики по его итогам 1-1,4%. С учетом очень высокой базы экономической активности в 4 квартале 2024 года на фоне разгона бюджетных расходов и ожидаемого сокращения бюджетных расходов в конце этого года (в силу намерения Минфина перейти к более равномерной динамике расходов бюджета внутри года) по итогам 4 квартала 2025 г. возможно сокращение ВВП в годовом выражении, предупреждает Беленькая. «В будущем году мы ожидаем также слабоположительные темпы роста экономики с учетом проявления эффектов жесткой ДКП (даже при снижении ключевой ставки оно проявляется в экономике с временным лагом в 3-6 кварталов) и запланированного повышения налоговой нагрузки», - добавила она.

Как бюджет и налоги повлияют на инфляцию

Паевский отметил, что данные Росстата показали ускорение инфляции, но не драматичное. Текущая инфляция, исключающая фактор сезонности и рассчитанная на недельном базисе, составляет уровень около 8% годовых, что пока не критично. «Ускоряются сезонные плодоовощи, впереди планеты идут цены на топливо, что приводит к отклонению общей инфляции от цели ЦБ. Цены на топливо влияют почти на всю цепочку ценообразования товаров и услуг в экономике, поэтому текущая динамика цен на бензин будет приводить к дополнительному росту потребительской инфляции», - предупредил эксперт.

По мнению Коваленко, цель по инфляции в 4%, скорее всего, будет достигнута, но не в 2026 году. «Важно отметить, что инфляционные волны будут в период высокого спроса и выплаты бонусов, что приведет к росту спроса и соответственно дефициту определенных видов товаров, а продавцы, в свою очередь, будут поднимать стоимость данных товаров. Также стоит сказать, что развитие промышленности будет происходить по отраслям, где существует и необходима государственная поддержка, это дополнительные средства, выделяемые на развитие и расширение производств. Но средства, выделяемые государством, будут направляться только в части инвестиционной деятельности и расширения мощностей», - добавила она.

Беленькая напоминает, что в течение весны и лета инфляция замедлялась быстрее, чем было предусмотрено в прогнозах ЦБ, чему способствовало укрепление рубля и летнее снижение цен на плодоовощную продукцию. Сейчас, по мере исчерпания этих факторов, инфляция начинает ускоряться, хотя пока остается умеренной. «Основное беспокойство вызывает опережающий рост цен на топливо. В то же время, с учетом высокой базы инфляции в конце прошлого года, годовая инфляция продолжит снижаться. Ожидаемая инфляция на конец года 6-6,5%», - подчеркнула эксперт.

Она напомнила, что новые поправки Минфина повышают оценку дефицита бюджета на 2025 год с 1,7% ВВП до 2,6% ВВП, а структурный первичный дефицит бюджета, который планировался нулевым в этом году, по оценке Минфина, составит 1,3% ВВП. Это означает, что вклад бюджетной политики в снижение инфляции по факту в этом году будет меньше, чем закладывалось в прогнозы Банка России. Недобор ненефтегазовых доходов потребует увеличения плана по заимствованиям Минфина на этот год на 2,2 трлн руб. Минфин обосновывает «некоторое отклонение от плановой траектории нормализации бюджетной политики» замедлением роста ненефтегазовых доходов на фоне охлаждения инфляционных процессов, но обращает внимание на то, что размер предельных расходов в соответствии с «бюджетным правилом» сохраняется на утвержденном в законе о бюджете уровне. А для того, чтобы сделать бюджет сбалансированным на следующие три года с учетом более низких прогнозных цен на нефть и более крепкого рубля, правительство повышает налоги с 2026 г. и планирует рост расходов на уровне ниже прогнозной инфляции.

В последний раз ставка НДС повышалась в 2019 году – с 18% до 20%. Банк России оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 года в размере 0,55–0,7 процентного пункта. Это оказалось близко к нижней границе его первоначальных ожиданий вклада повышения НДС в инфляцию – от 0,6 до более 1,5 процентного пункта.

«Сейчас, на наш взгляд, проинфляционный эффект от повышения НДС может оказаться выше, чем он был в 2019 г. – за счет более высоких темпов роста зарплат, сокращения прибылей компаний, повышенных инфляционных ожиданий, менее конкурентного внутреннего потребительского рынка. При этом его эффект ожидается в 4 квартале 2025 года - 1 квартале 2026 года», - полагает Беленькая.

По ее словам, предложение Минфина по повышению с 1 января 2026 г. ставки НДС с 20% до 22% может иметь краткосрочный проинфляционный эффект, до прояснения которого Банк России может замедлить снижение ключевой ставки в конце 2025-начале 2026 гг. с возможными паузами. Однако важно, что руководство ЦБ оценило проект бюджета на 2026-2028 гг. как дезинфляционный. Это позволяет предположить, что после исчерпания проинфляционного эффекта повышения НДС, при прочих равных условиях, Банк России сможет более уверенно продолжать снижение ключевой ставки.

«Тем не менее, мы не исключаем, что с учетом трудности достижения в будущем году цели по инфляции 4% (при твердом намерении ЦБ добиться этого) прогноз траектории средней ключевой ставки на будущий год (сейчас 12-13%) все-таки может быть несколько пересмотрен в сторону повышения. На наш взгляд, прийти к инфляции 4% в будущем году будет трудно с учетом дефицитного рынка труда, эффекта от повышения НДС и плановой индексации регулируемых тарифов на уровне существенно выше инфляции», - добавила Беленькая.

Что будет со ставкой ЦБ

Владимир Чернов отмечает, что до следующего заседания ЦБ 24 октября данные по недельным темпам инфляции Росстат опубликует еще трижды, также выйдут обновленные инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед за октябрь, которые в регуляторе также учитывают при принятии решения по ставке.

«Пока текущие данные позволяют Банку России продолжить смягчение монетарной политики на предстоящем заседании. В поддержку этому решению выступают низкие темпы экономического роста в стране, плюс инфляционные ожидания населения в прошлом месяце тоже наконец начали снижаться и составили 12,6% после 13,5% в августе. Однако они по-прежнему остаются завышенными, а риторика представителей ЦБ в последнее время указывает на вероятность паузы в цикле снижения ставки на заседании в конце месяца. Считаем, что пока вероятность сохранения текущей ключевой ставки в 17% годовых или ее снижения на 100 б.п., до 16% годовых, составляет 50/50», - подчеркнул Чернов.

Павел Паевский сказал, что для него базовым сценарием остается сохранение ключевой ставки на уровне в 17% годовых на октябрьском заседании ЦБ. Юлия Коваленко ожидает, что ключевая ставка, скорее всего, будет плавно снижаться, но не более 1 процентного пункта в заседание Банка России.

Ольга Беленькая ожидает в базовом сценарии ключевую ставку на конец этого года на уровне 15-16%, в рисковом сценарии – ее сохранение на уровне 17% до конца года и в начале 2026 г. «Данные об ускорении роста потребления, зарплат, кредитования и новом историческом минимуме по безработице в августе, а также ожидания возможных опережающих эффектов от новости о повышении НДС, на наш взгляд, несколько уменьшают вероятность снижения ключевой ставки до 15% к концу года. Однако мы полагаем, что потенциал для снижения ключевой ставки сохраняется - ключевая ставка, как в номинальном, так и в реальном выражении остается очень высокой относительно своих исторических значений, а экономика заметно «охлаждается» после «перегрева». Кроме того, позитивным фактором является снижение инфляционных ожиданий населения в сентябре», - заключила эксперт «Финама».