Бесстрашные инвесторы…или короткая память?

Все пропало…

Буквально пара месяцев нас отделяет от беспросветного ужаса… Вспомните средину августа: индекс РТС на отметке 1820… и у многих экспертов на мониторах отчетливо просматривался ближайший уровень поддержки на отметке 1710 (майский минимум).

Но где мы сейчас? На новых исторических максимумах и, причем, мы в этом не одиноки. Тот же самый индекс Dow Jones Industrial Average находится на исторических максимумах (вырос он конечно скромнее, чем мы, но ведь это же зрелый рынок?). Что же произошло? Что кардинальным образом изменило расстановку сил на фондовом рынке? Где бушевавшие не на шутку медведи?

Итак, с чем мы пришли к той августовской "яме"… К тем локальным минимумам мы подошли в достаточно подогретом состоянии. В начале года рынки лихорадило на фоне "китайского следа". Инвесторы стали с замиранием сердца следить за партийной жизни коммунистического Китая, чтобы понять поведение нового неведомого инвестора… Потом на рынок легла тень carry-trade – почему-то на рынке бытует устойчивое мнение что техника "занимай дешево – отдавай дорого" имеет конечную природу. Трудно с этим фактом согласиться, так как на этом принципе базируется все мировое ростовщичество во всех его проявлениях. Оставим обсуждение этой темы, упомянув лишь о том, что данный арбитраж возможен всегда, так как это плата за тот или иной риск (кредитный, ликвидности и пр.) и скажем лишь, что это второй слой негативной информации на рынке.

И, н аконец, апофеоз – на подготовленную публику вышел сам Алан Гринспен. Зная природу ипотечных проблем отец-создатель достаточно образно описал ужасы ипотечного кризиса и все связанные с этим проблемы… В итоге пропала ликвидность на рынках всевозможных эрзац-облигаций под ипотеку и связанную с ними активность… Далее пропала ликвидность у генераторов этих операций и им сочувствующих. В итоге классический случай "я-в-домике", когда ликвидность как бы и есть, но очень сильно сегментирована, а Центральные Банки вынуждены помогать "сирым и убогим".

Ликвидность правит бал

В результате все вновь скатилось в проблематику ликвидности без привязки (в грубом приближении) к "фундаментальщине". Можно возразить, ведь, мол, отчетность крупнейших банков была под прицелом, но как оказалось все ограничилось более или менее просчитываемыми убытками, компенсированными другим бизнесом. И только в швейцарском UBS дело обернулось личными трагедиями – за убытки поплатилось руководство инвестиционного блока. Но если сбросить это со счетов, только на том основании, что там, в банках тоже сидят профессионалы, то главным драйвером было все-таки решение ФРС. Ее решение сначала по ставке дисконтирования (16 августа), а затем и собственно по ставке рефинансирования (18 сентября) целых два месяца подпитывало устойчивый тренд на рынках акций и товарных рынках… Да чуть не забыли! И буквально недавно Алан Гринспен снизил градус напряженности ремарками о том, что "худшее позади"!

Ответ, почему гипотеза с ликвидностью или точнее с ее "первичностью" может показаться правильной, можно найти на рынке облигаций/заимствований. Несмотря на то, что базовые ставки, основные спрэды вроде бы нормализовались и стабилизировались, активность на этом рынке, достаточно взглянуть на ее российскую компоненту, – как идиллическая картина сразу рушится. Трейдеры на долговых рынках выглядят не такими успешными, как трейдеры на рынке акций и товарных рынках и им остается только сочувствовать: размещения откладываются, те которые проходят, идут со скрипом, вторичный рынок скорее индикативен…

Действительно если акции так на расхват, почему инвесторы усомнились в долгах этих же самых корпораций? Ведь если ставка не устраивает, то это должно бить и по линии модели Дисконтированных Денежных Потоков и на стоимость акционерного капитала (ставка дисконтирования выше – стоимость акции ниже), но это отнюдь не происходит…

И опять в подсознании всплывает слово "ликвидность": рынок акций более мобилен и пока долговые рынки в анабиозе почему не прокатиться u1085 на еще одной волне?

Риски те же

Рост ставок в силу кризиса ликвидности, базирующийся в большей степени не на дороговизне денег, а на их недоступности вследствие кризиса доверия. Рынки локализуются, ставки неэластично растут. Растет инфляция, причем в большей степени не по монетарной линии (продовольствие, сырье...). Этот рост ставок может значимым образом подорвать оценку фондового рынка – оценку акций. Фактически изменение ставки на процент, может привести к переоценке фундаментальной стоимости на приблизительно десять процентов.

Риски плохих резервов

Подушка безопасности центральных банков – может оказаться дырявой: в активах помимо качественных долгов, могут оказаться и неожиданные активы, получившие свой рейтинг в основном благодаря настойчивости организаторов продукта, а не кредитным качествам эмитента. Это может усилить давление на местные валюты данных игривых центральных банков помимо заурядного бегства капиталов на факторе safe haven.

Дискредитация рейтинговых агентств

Учитывая не очень хорошие отзовы печатных СМИ в адрес рейтинговых агентств, возможны "гонения", как в свое время на аудиторов, и в связи с этим потеря рейтингов у некоторых инструментов, что может вызвать перетряску инвестиционных портфелей.

Товарные рынки под угрозой

Если сворачивание кредитной экспансии сможет отразиться на темпах глобального экономического роста, это может вызвать негативную волну и на сырьевых рынках. Благо за последнее время спекулянтов на этом рынке стало немало, и волатильность стала или сохраняется на высоком уровне. Этот тренд может больно ударить и по оценке компаний сырьевого сектора, и по оценке валют сырьевых стран.

От куда столько пессимизма?

Несмотря на мрачноватый пессимизм, все-таки не хотелось бы "вбивать гвозди в крышку гроба"… Напротив, в фундаментальном плане, основания для роста существуют – в частности и технический анализ и фундаментальный, и эконометрический показывают на "север" (то есть на рост до уровней 2500 по индексу РТС). Просто хотелось бы удержать инвесторов от крайностей, как например это было в середине августа, когда "под ногами горела земля", так и сейчас, когда на десках торговли акциями и товарами нашлись "золотые жилы"…

Технически, например наш рынок вполне созрел для коррекции, допустим до уровней 2030 по индексу РТС…

Почему коррекция? Потому что пока масштаб последней проблемы – проблемы некачественного долга (в том числе и ипотечного), несмотря на последнюю отчетность банков, остается малоизученным.

Олег Соломин, к.э.н.
начальник аналитического управления Банка "Петрокоммерц"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Путин примет участие в саммите прикаспийских государств в Тегеране	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Газпром нефть увеличивает долю до 75% в СП "Северная Тайга Нефтегаз"	B
Чистый убыток Полюс Золото за I пол 2007 г составил 93 млн долл.	B
Росинтер увеличил выручку за I пол 2007 г. на 28% до 122.5 млн.долл.	B
E.ON завершает покупку акций ОГК-4 у РАО ЕЭС	B
Ленэнерго сократило на 28,5% прогноз чистой прибыли на 2007 г.	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный