Berkshire отходит от стратегии Баффетта

Если вы задаетесь вопросом, будет ли эра Грега Абеля в Berkshire Hathaway похожа на годы правления Уоррена Баффетта, то последние две сделки под руководством Абеля во многом отвечают на этот вопрос, пишет Bloomberg. Похоже, у Абеля свои планы.

Обе сделки совершенно не в духе Баффетта, который был известен своей избирательностью. Он искал стабильно высокодоходные предприятия, которые можно было бы заполучить по хорошей цене, даже если это означало накопление наличных денег в ожидании. Ни одна из сделок Абеля не соответствовала бы планам Баффетта.

Первая сделка, о которой было объявлено в воскресенье, – приобретение строительной компании Taylor Morrison Home за $6,8 млрд наличными , – пополнит портфель Berkshire, в который уже входят около десятка других компаний, связанных с жилищным строительством.

Это сделка, которая бы понравилась молодому Баффетту. В начале своей карьеры он искал компании, акции которых торговались дешево, он это называл "стратегией окурков". "Окурок, найденный на улице, в котором осталась всего одна затяжка, может и не дать много дыма, — писал он в письме акционерам 1989 года , — но "выгодная покупка" сделает эту затяжку прибыльной".

При цене, в 12 раз превышающей прибыль следующего года, акции Taylor — это, пожалуй, самая низкая цена на "бычьем" рынке. На широком американском фондовом рынке этот показатель почти вдвое выше.

Однако проблема с дешевыми компаниями в том, что они редко бывают действительно успешными. Как часто напоминал Баффетту его давний соратник Чарли Мангер, “собирая окурки”, деньги можно тратить лишь до определенного предела.

В современной финансовой терминологии, «прекрасный бизнес» — это качественная компания, то есть компания со стабильно высокой прибыльностью и умеренным уровнем задолженности. Apple была именно такой компанией, когда Баффетт начал покупать её акции в 2016 году. Годом ранее она показала рентабельность собственного капитала в 46%, а средний показатель за предыдущие 10 лет составил 35%. Также компания могла похвастаться валовой маржой в 40% в 2015 финансовом году, в среднем 38% за предыдущее десятилетие. Ещё более впечатляет то, что Apple добилась этого практически без заёмных средств. За этот период соотношение долга к собственному капиталу составляло в среднем всего 10%.

Найти компанию более высокого качества непросто, и Баффетт не просто заплатил за неё справедливую цену, он практически её украл. Когда Berkshire начала скупать акции, Apple торговалась по цене, в 10 раз превышающей прогнозируемую прибыль, что даже меньше, чем та сумма, которую Абель платит за Taylor Morrison Home.

Компания Taylor — далеко не Apple. В прошлом году строительная компания сообщила о рентабельности собственного капитала (ROE) в 13%, что примерно соответствует среднему показателю за последнее десятилетие. Валовая маржа в 23% в прошлом году также невелика и лишь немного выше среднего показателя за последние 10 лет, составляющего 21%. Еще менее радужным является то, что этим результатам способствовала значительная доля заемных средств. Соотношение долга к собственному капиталу у Taylor составляет почти 40%, несмотря на значительное снижение долговой нагрузки в последние годы.

Судя по цифрам, Taylor больше похожа на “окурок сигары”, чем на классическую покупку Баффетта и Мангера, но у Абеля могут быть свои планы на Taylor, которые Баффетт обычно не рассматривал бы. Баффетт, как правило, рассматривал компании Berkshire как самостоятельные структуры, позволяя их менеджерам заниматься своими делами независимо от других активов Berkshire.

Похоже, Абель намекает на то, что Taylor может извлечь выгоду из синергии с другими связанными с жилищным строительством предприятиями Berkshire. «Со временем мы рассчитываем объединить наши операции по строительству домов на месте в единую платформу, которая позволит нам воплотить мечту о собственном жилье в жизнь для большего числа американцев», — говорится в заявлении Абеля.

Предположительно, это объединение должно было улучшить финансовые результаты Taylor, на что Баффетт, вероятно, не решился бы. То же самое касалось и, пусть и благородного, стремления помочь решить жилищный кризис в Америке. У Баффетта не было другого призвания, кроме как приносить прибыль акционерам Berkshire.

Выбирайте лучших инвесторов — и копируйте их сделки. Просто подключите стратегию «Финам Автоследования» — все остальное сделает ее автор. Чтобы понять эффективность стратегии, используйте опцию сравнения с индексами Мосбиржи, РТС, S&P 500. Для подключения к стратегии, по которой ведется торговля иностранными ценными бумагами, нужен статус «квала».

Другая крупная сделка Абеля — инвестиции в размере $10 млрд в Alphabet для финансирования разработки компанией искусственного интеллекта. Это увеличивает существующую долю Berkshire в Alphabet в размере $17 млрд, приобретенную начиная с прошлого года. Alphabet, несомненно, замечательная компания: валовая прибыль регулярно превышает 50%, а рентабельность собственного капитала (ROE) в прошлом году превысила 35%. Но при цене, в 25 раз превышающей прибыль следующего года, она также значительно дороже, чем хотелось бы Баффетту, особенно для ставки на новую и еще не проверенную технологию. 

Баффетт сам признает, что его стремление к качеству по справедливой цене было трудно удовлетворить в условиях многолетнего стремительного роста рынка. Это объясняет, почему Баффетт передал Абелю почти $400 млрд наличными, что более чем в четыре раза превышает остаток денежных средств Berkshire в 2016 году. Это дает Абелю большую свободу действий для определения собственного пути, и, похоже, он именно этим и занимается.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.