Beneficient

РЕЗЮМЕ

На скорректированной основе BENF сообщил о чистом убытке в размере ($1.02) на акцию класса A по нашим расчетам по сравнению с нашим прогнозом в ($0.15). Пропуск в основном отразил более высокие, чем ожидалось, операционные расходы и меньшее средневзвешенное количество акций в обращении за квартал. Мы снижаем наши прогнозы скорректированной EPS на 2026 (март) и 2027 годы с ($0.44)/($0.24) до ($1.61)/($0.50). Без изменений остается наша целевая цена в $2.00.

Уникальная бизнес-модель с устойчивыми конкурентными преимуществами

Рост – переход в активную фазу

Подверженность оптимизированному портфелю альтернативных активов

ПЕРСПЕКТИВЫ

Хотя мы по-прежнему видим значительный потенциал роста акций со временем, мы понимаем, что значительная переоценка, вероятно, потребует устойчивого роста объемов выдачи кредитов, что приведет к изменению прибыльности.

ИСТОРИЧЕСКАЯ ЦЕНА АКЦИЙ

Цена Beneficient

Фактические данные против прогноза

Источник изображения: SCR

F1Q26 ДОХОДЫ: НЕДОСТАТОК СКОРОРРИРОВАННОГО ОПЕРАЦИОННОГО ДОХОДА

После закрытия рынка 20 октября 2025 года Beneficient опубликовал результаты доходов за F1Q26 (июнь) и подал квартальный отчет компании в форме 10-Q. На основе GAAP BENF сообщил о чистом убытке в размере $7.19 на разбавленную акцию класса A за F1Q26 по сравнению с чистой прибылью в $12.11 на акцию за F1Q25. Разница по сравнению с предыдущим годом в основном связана с менее благоприятными тенденциями GAAP доходов, а также с убытком от арбитража в размере $62.8 миллиона за F1Q26 по сравнению с освобождением резерва по убыткам в размере $55.0 миллиона в аналогичном квартале прошлого года.

BENF сообщил о GAAP доходах в размере ($12.6) миллиона за F1Q26 по сравнению с $10.0 миллиона в аналогичном периоде предыдущего года. Снижение по сравнению с прошлым годом в основном отражало инвестиционные убытки, вызванные изменениями в NAV инвестиций в альтернативные активы, находящиеся в собственности некоторых из Customer ExAlt Trusts.

GAAP операционные расходы составили $80.0 миллиона за F1Q26 по сравнению с ($34.3) миллиона за аналогичный период предыдущего года. Разница по сравнению с прошлым годом в значительной степени отражала убыток от арбитража в размере $62.8 миллиона за F1Q26 по сравнению с освобождением резерва по убыткам в размере $55.0 миллиона в аналогичном квартале прошлого года. Исключая нерегулярные статьи, операционные расходы составили $17.2 миллиона за последний квартал, что в целом соответствует уровню за тот же период фискального 2025 года.

Скорректированные сегментарные доходы, относящиеся к акционерам BENF, включая доходы от облигаций Ben Liquidity, сборы за Ben Custody и корпоративные и другие, составили $13.1 миллиона за F1Q26, снизившись на 8% по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Хотя доходы от облигаций Ben Liquidity увеличились на 4% по сравнению с предыдущим кварталом, сборы за Ben Custody снизились на 22% по сравнению с предыдущим кварталом – что соответствует более низким NAV кураторских активов, учитывая продажи, распределения и нереализованные убытки, частично компенсированные новыми займами.

BENF сообщил о скорректированном сегментарном операционном убытке, относящемся к акционерам BENF, в размере $9.9 миллиона за F1Q26 по сравнению с убытком в $13.9 миллиона в F4Q25. Благоприятная тенденция Q/Q в значительной степени была обусловлена более низким операционным убытком сегмента Ben Liquidity, частично компенсированным снижением доходов/операционного дохода Ben Custody. На скорректированной основе Beneficient сообщил о чистом убытке в размере $1.02 на акцию класса A по сравнению с нашим прогнозом в $0.15. По сравнению с нашей моделью, пропуск в основном был обусловлен более высокими, чем ожидалось, операционными расходами и меньшим количеством акций (Приложение 1).

Обращаясь к балансу Beneficient, справедливая стоимость инвестиций Customer ExAlt Trust составила $264 миллиона по состоянию на 30 июня 2025 года, снизившись с $291 миллиона по состоянию на 31 марта 2025 года. Инвестиции в балансе служат залогом для портфеля кредитов Ben Liquidity. С учетом резервов по кредитным убыткам, остатки кредитов Ben Liquidity составили $231 миллиона по состоянию на 30 июня 2025 года по сравнению с $244 миллиона по состоянию на 31 марта 2025 года. Распределения от альтернативных/кураторских активов составили $3.7 миллиона за F1Q26 по сравнению с $7.2 миллиона за F1Q25. Наконец, по состоянию на 30 июня 2025 года компания имела $7.6 миллиона наличных средств и эквивалентов наличных и $108.4 миллиона общего долга.

СНИЖЕНИЕ ПРОГНОЗОВ EPS

После обновления нашей модели по фактическим данным F1Q26 мы снижаем наши прогнозы скорректированной EPS на 2026 и 2027 годы. На скорректированной основе, относящейся к акционерам BENF, мы прогнозируем чистые убытки на акцию класса A в размере $1.61 в 2026 году, за которым последует $0.50 в 2027 году – снижение по сравнению с нашим предыдущим прогнозом убытка на акцию в $0.44 и $0.24 соответственно, что в основном отражает более плоскую траекторию доходов и завышенные предположения о расходах. Глядя вперед, ключевым фактором дохода для Beneficient остаются объемы выдачи кредитов, при этом компания генерирует доходы от процентов и связанные сборы на основе уровня и роста финансирования транзакций, а также траектории базового залога со временем.

Что касается оценки, то без изменений остается наша целевая цена в $2.00. Недавняя смена генерального директора добавляет краткосрочную неопределенность в стратегическое направление и профиль собственности компании, особенно учитывая, казалось бы, конфликтную природу ухода предыдущего генерального директора, а также его доли в акциях класса B и привилегированных акциях. Тем не менее, мы по-прежнему видим значительный потенциал роста акций со временем, хотя мы понимаем, что значительная переоценка, вероятно, потребует устойчивого роста объемов выдачи кредитов, что приведет к изменению прибыльности.

СНИЖЕНИЕ ПРОГНОЗОВ EPS

СНИЖЕНИЕ ПРОГНОЗОВ EPS

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ТЕЗА

Beneficient использует собственную платформу FinTech и инновационную/фидуциарную структуру доверительного управления, известную как ExAlt Plan, для предоставления решений по ликвидности раннего выхода и услуг по хранению/анализу данных для владельцев альтернативных активов, включая лиц со средним и высоким уровнем достатка (MHNW) и малые и средние учреждения (STMIs). Кроме того, компания предоставляет основные капитальные решения для сбора средств для генеральных партнеров (GPs).

Наша инвестиционная теза основывается на:

Уникальная бизнес-модель с устойчивыми конкурентными преимуществами: дифференцированная структура доверительного управления Beneficient и комплексная платформа FinTech предоставляют решения по ликвидности для инвесторов со средним и высоким уровнем достатка и малых и средних учреждений своевременно и экономически эффективно с гарантией цены. С точки зрения структуры, доверительная компания Beneficient выдает кредиты специализированным трастам, называемым Customer ExAlt Trusts, при этом средства от кредитов направляются на приобретение альтернативных активов у своих клиентов, которые являются ограниченными партнерами (LPs) в фондах. В свою очередь, базовые альтернативные активы, приобретенные Customer ExAlt Trusts, служат залогом для кредитов, при этом трасты используют распределения/поступления от инвестиций для финансирования платежей по кредитам, оплаты сборов за транзакции, доверительное управление и хранение, а также для распределения средств бенефициарам Customer ExAlt Trusts. В обмен на владение альтернативными активами (и неоплаченные обязательства) Beneficient предлагает клиентам наличные средства, обычные/привилегированные акции BENF или их комбинацию. Ben AltAccess®, собственный комплекс технологий компании, предоставляет решения по ликвидности и связанные услуги доверительного управления, хранения, анализа данных, ведения реестра и брокерские услуги для владельцев альтернативных активов через онлайн-портал, созданный для упрощения своевременных и экономически эффективных транзакций. Отдельно дочерняя компания Beneficient с лицензией государственного трастового управления предоставляет финансирование, доверительное управление и услуги хранения для альтернативных активов, и подлежит регулированию со стороны Управления государственного банковского комиссара штата Канзас, что придаёт процессу дополнительную надежность и уверенность клиентам.

Рост – переход в активную фазу: мы ожидаем, что объемы выдачи кредитов начнут снова ускоряться, что обусловлено рядом мощных отраслевых и специфических для компании факторов. Во-первых, продолжающийся рост альтернативных активов под управлением (AUM) создает растущий спрос на ликвидность, особенно поскольку активность распределения остаётся слабой в более широком масштабе на фоне невыразительных рынков выхода и длительных периодов удержания. Хотя GPs могут получить доступ к вторичным рынкам для более крупных, более сложных ликвидных транзакций, Beneficient сосредоточен на недостаточно обслуживаемых инвесторах MHNW и STMIs, которые ценят уверенность в цене, стоимости и времени при поиске вариантов ранней ликвидности. Из более чем $16 триллионов глобальных альтернативных AUM недавние исследования оценивают, что инвесторы MHNW и STMI в США владеют растущими активами на сумму более $2 триллионов, причем годовой спрос на ликвидность достигает более $100 миллиардов в течение следующих пяти лет. Кроме того, бизнес-подразделения GP Solutions и Primary Commitment Program компании нацелены на частные фонды с идентифицируемыми потребностями в ликвидности и сборе средств. В совокупности связанные фонды представляют более $400 миллиардов потенциального нового бизнеса. Таким образом, даже небольшая доля успеха вероятно приведет к значительным объемам транзакций и увеличению TBV/доходов для BENF.

Во-вторых, Beneficient поддерживает комплексную стратегию выхода на рынок, охватывающую несколько клиентов, каналы распределения и подходы. GP Solutions нацелены на фонды с идентифицируемыми потребностями в ликвидности, включая абсолютные/относительные проблемы производительности, ограниченные возможности получения прибыли, новых менеджеров и тех, кто близок к закрытию. Предложение компании Preferred Liquidity Program (PLP) использует платформу AltAccess Beneficient для предоставления готовых решений по ликвидности, основным капиталом, хранению и отчетности клиентам платформы. Более того, недавно запущенная программа Primary Capital Program (PCP) поддерживает инициативы по сбору средств для GPs, при этом Beneficient финансирует обязательства для новых фондов альтернативных активов.

Подверженность оптимизированному портфелю альтернативных активов: Beneficient органически построил баланс со значением, в основном состоящий из кредитов, обеспеченных держателями фондов альтернативных активов и прямыми инвестициями. Базовый залог остается хорошо диверсифицированным по классам активов (частные инвестиции, недвижимость, природные ресурсы, долги и венчурный капитал), секторам и регионам, с активами в примерно 200 частных рыночных фондах и ~590 инвестициями. Взглянув на это, руководство намеренно построило портфель кредитов, используя модель инвестирования эндовмента. Более конкретно, подход Beneficient включает более длительные временные горизонты, более высокие доли в неликвидных альтернативных активах и широкую диверсификацию для снижения корреляций, минимизации рисков и, в конечном итоге, оптимизации доходности. Продолжающийся рост портфеля альтернативных активов Beneficient приводит к увеличению доходов от процентов по кредитам Customer ExAlt Trusts, с потенциалом заработать дополнительные проценты на основе различных факторов. Более того, рост баланса способствует увеличению объемов сделок для Ben Liquidity, тем самым способствуя росту доходов и операционной прибыли.

РИСКИ ИНВЕСТИЦИЙ

Переходное руководство: Хотя мы приветствуем решение Совета разделить роли Председателя и Генерального директора, недавняя отставка г-на Хеппнера добавляет неопределенности в нашу историю. Более конкретно, мы с нетерпением ждем возможности узнать больше о видении нового генерального директора г-на Силка относительно стратегического направления компании, а также о его планах по ускорению роста и достижению устойчивой прибыльности. Кроме того, мы ждем ясности относительно профиля собственности Beneficient, особенно в отношении долей г-на Хеппнера в акциях класса B и привилегированных акциях.

Отчетность по GAAP затеняет основную финансовую производительность и экономические интересы: отчет о доходах BENF по GAAP консолидирует инвестиционный доход и прибыли/убытки от финансовых инструментов, находящихся в собственности Customer ExAlt Trusts, или кастомизированных трастовых средств, которые облегчают обмен альтернативными активами на наличные средства и/или акции или долговые ценные бумаги. Связанные доходы/убытки представляют собой изменения NAV на базовые фондовые активы и изменения справедливой стоимости акций/облигаций/производных ценных бумаг. Важно отметить, что Customer ExAlt Trusts не законно принадлежат компании и не влияют напрямую на экономические интересы акционеров BENF. Более того, доходы от процентов и сборов, связанных с транзакциями между операционными дочерними компаниями компании – Ben Liquidity и Ben Custody – и Customer ExAlt Trusts, исключаются из консолидированных финансовых отчетов, несмотря на связанные распределения для акционеров BENF. С нашей точки зрения, отчетность по GAAP искажает основную финансовую производительность компании, особенно в отношении экономических интересов акционеров BENF. Поэтому мы сосредоточиваемся исключительно на скорректированном сегментарном учете для нашего анализа и оценки.

Модель частично зависит от выпуска акций BENF (привилегированных) для финансирования ликвидных транзакций: одной из основных причин, по которой руководство приняло решение о выходе на публичный рынок, была возможность предлагать акции BENF (обычные/привилегированные) в связи с предоставлением Ben Liquidity решений по ранней ликвидности для активов своих клиентов. Транзакции, связанные с акциями, остаются зависимыми от относительной привлекательности акций BENF (по сравнению с другими вариантами ликвидности и удержанием неликвидных активов). Факторы, влияющие на этот анализ, включают ожидаемую доходность акций, волатильность и ликвидность. Безусловно, BENF значительно отстал с момента de-SPAC в июне 2023 года, отражая различные трудности, включая сложность структуры и бизнес-модели Beneficient, продолжающиеся чистые убытки на основе GAAP и текущие юридические проблемы. Таким образом, мы подозреваем, что ускорение объемов транзакций Ben Liquidity будет частично зависеть от периода стабильности цен на акции и наращивания объемов торговли. Более того, дальнейшие эмиссии акций для финансирования обмена альтернативными активами, вероятно, размоют доли существующих акционеров и приведут к увеличению волатильности инвестиционного дохода в отчетности GAAP.

Капитал для финансирования роста: поскольку Beneficient все больше обращается к потребностям в ликвидности инвесторов MHNW и STMIs, приемлемость и принятие LiquidTrust (наличные средства в обмен на альтернативные активы) вероятно возрастут. Таким образом, компании, похоже, необходимо более широкое доступ к капиталу для финансирования ускоряющихся денежных выплат, особенно поскольку денежный поток от операций, вероятно, останется недостаточным для финансирования роста в ближайшей перспективе. Один из вариантов состоит в том, чтобы руководство использовало фондовый рынок через полку регистрации.

ПРОГНОЗИРОВАННЫЙ ОТЧЕТ О ДОХОДАХ ПО GAAP

Источник изображения: SCR

Глава исследований называет «единственным лучшим выбором для удвоения»

Из тысяч акций 5 экспертов Zacks выбрали свои любимые, которые, по их мнению, вырастут на +100% или более в ближайшие месяцы. Из этих 5 директор исследований Шераз Мьян выбирает одну, которая, по его мнению, имеет наибольший взрывной потенциал.

Эта компания нацелена на аудиторию миллениалов и поколения Z, генерируя почти $1 миллиард дохода только в прошлом квартале. Недавний откат делает сейчас идеальное время, чтобы присоединиться. Конечно, все наши элитные выборы не всегда успешны, но этот может значительно превысить предыдущие акции Zacks, которые должны удвоиться, такие как Nano-X Imaging, которая выросла на +129.6% за чуть более 9 месяцев.

Бесплатно: смотрите нашу топовую акцию и 4 других претендента

Хотите получить последние рекомендации от Zacks Investment Research? Сегодня вы можете скачать 7 лучших акций на следующие 30 дней. Нажмите, чтобы получить этот бесплатный отчет

Мнения и суждения, выраженные здесь, являются мнениями автора и не обязательно отражают мнения Nasdaq, Inc.

Источник nasdaq.com, автоматический перевод