БАНКРОТСТВО ЮКОСА: "РОСНЕФТЬ" МОЖЕТ СТАТЬ ОСНОВНЫМ БЕНЕФИЦИАРОМ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ АТОН Распродажа активов ЮКОСа начнется только в следующем году, однако рынок, похоже, уже пришел к выводу,

БАНКРОТСТВО ЮКОСА: "РОСНЕФТЬ" МОЖЕТ СТАТЬ ОСНОВНЫМ БЕНЕФИЦИАРОМ

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ АТОН Распродажа активов ЮКОСа начнется только в следующем году, однако рынок, похоже, уже пришел к выводу, что главными бенефициарами этого процесса станут госкомпании. Мы решили подсчитать, какую выгоду могут получить "Роснефть" и "Газпром", которые считаются главными претендентами на покупку дочерних предприятий ЮКОСа. В своих расчетах мы исходили из следующих предположений: Прогнозируемая стоимость (EV) ЮКОСа, по нашим оценкам, составляет $37.1 млрд. Мы рассчитали совокупную стоимость всей компании как сумму стоимости ее основных активов. При этом мы оценивали добывающие "дочки" компании, исходя из коэффициентов оценки запасов и добычи, применяемых для ее публичных аналогов ($4/брр. доказанных запасов и $90/брр. добычи), а в случае с "Юганскнефтегазом" принимали во внимание коэффициенты обмена, применявшиеся при консолидации "Роснефти" ($160/брр. добычи). Аналогичным образом, НПЗ компании оценивались, исходя из коэффициентов $15/брр. мощности и $20/брр. переработки, а ВСНК и газовые проекты – $0.25/брр. запасов 3P. Принадлежащие ЮКОСу 20% акций "Сибнефти" мы оценили по их текущей рыночной стоимости – $3.8 млрд., Transpetrol – на уровне $100 млн. (на основе публичной информации о возможной цене продажи компании). Мы "разделили" большую часть активов ЮКОСа между "Газпромом" и "Роснефтью", основываясь на публичных высказываниях топ-менеджеров этих компаний и публикациях в СМИ. Таким образом, мы исходили из предположения, что "Роснефть" потенциально имеет возможность получить 23% акций "Юганскнефтегаза", а также "Самаранефтегаз", Ангарскую НХК и группу Самарских НПЗ. В свою очередь, "Газпром" может получить "Томскнефть", Ачинский НПЗ, газовые активы и 20% акций "Газпромнефти". Мы не стали включать в наш сценарий ВСНК, так как Минприроды недавно заявило о возможном отзыве лицензии на принадлежащее компании Юрубчено-Тахомское месторождение, а также доли в словацкой компании Transpetrol и литовском концерне Mazeikui Nafta, так как судьба этих активов пока не определена (в прессе появлялись сообщения о том, что они уже проданы). "Роснефть" станет основным бенефициаром банкротства ЮКОСа, если представленный выше сценарий будет реализован (см. рисунок). По нашим расчетам, прирост стоимости "Газпрома" в результате приобретения активов ЮКОСа составит $7 млрд. или 3% текущей капитализации, для "Роснефти" эти цифры составят $14.7 млрд. и 18% соответственно. При этом мы исходим из предположения, что реальные цены продажи "дочек" ЮКОСа окажутся ниже рассчитанной нами стоимости и в сумме не превысят совокупный объем обязательств компании (выигрыш госкомпаний будет заключаться в разнице между прогнозируемой ценой и ценой продажи). Мы также учитываем тот факт, что "Роснефть" является крупнейшим кредитором ЮКОСа и должна получить свыше $4.5 млрд. в счет погашения долга. Следует отметить, мы учитываем только долги ЮКОСа перед "Роснефтью" и "Юганскнефтегазом", которые на сегодня официально включены в реестр кредиторов. Госкомпания также пытается добиться в суде признания дополнительных требований к ЮКОСу на сумму свыше $8.3 млрд. Если это произойдет, выигрыш "Роснефти" возрастет, а "Газпрома" – уменьшится. С точки зрения роста стоимости набольший эффект дала бы покупка активов ЮКОСа дочерней нефтяной компанией "Газпрома" – "Газпромнефтью". Сумма в $7 млрд. является незначительной в сравнении с капитализацией "Газпрома", но составляет 38% текущей капитализации "Газпромнефти". Очевидно, что с точки зрения создания дополнительной акционерной стоимости для "Газпрома" было бы целесообразней передать активы ЮКОСа своей нефтяной "дочке", кроме того, для газового монополиста в принципе было бы логично консолидировать все нефтяные активы под одной крышей. Однако мы не уверены, что "Газпром" реализует именно этот сценарий, так как концерн вряд ли захочет делиться выигрышем от распродажи активов ЮКОСа с миноритариями "дочки". Как вариант, монополия, на наш взгляд, может воспользоваться последними изменениями в законе Об акционерных обществах и объявить принудительный выкуп долей миноритарных акционеров "Газпромнефти" до того, как последняя начнет приобретать доли в "дочках" ЮКОСа. Подробнее...