Банковский сектор: возвращение к нормальному ритму
Сложившийся позитивный отраслевой и корпоративный фон благоприятствует росту акций российских банков, которые с начала года прибавили, в среднем, 35%, значительно опередив индекс РТС. Мы по-прежнему видим потенциал роста у сектора в целом, однако отмечаем, что в условиях, когда средняя оценка сектора превышает 10 прибылей следующего года, точечный выбор конкретных банков приобретает все большее значение.
По результатам переоценки сектора мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" обыкновенные акции Сбербанка, а также обыкновенные и конвертируемые привилегированные акции Банка Санкт-Петербург. По акциям ВТБ и Банка Возрождение рекомендация снижена до "Держать".
Банковский сектор РФ продолжает восстанавливаться. В течение последних месяцев мы стали свидетелями восстановления спроса на кредиты: совокупный портфель банковского сектора РФ рос на протяжении 6-ти месяцев подряд и к концу сентября прибавил 6,6% с начала года. Другой важной тенденцией стала стабилизация объема неработающих кредитов, которая должна позволить банкам существенно снизить отчисления в резервы. Позитивные тенденции в секторе позволили ЦБ в конце октября повысить прогноз чистой прибыли банковского сектора РФ на 25% до 500 млрд. рублей по итогам 2010 года.
Российские банки торгуются с дисконтом к аналогам. Несмотря на то, что средняя оценка российских банков поднялась до уровня 2-х капиталов, практически достигнув докризисных уровней, российский банковский сектор продолжает торговаться с дисконтом к аналогам развивающихся стран. Дисконт по впередсмотрящим мультипликаторам P/BV составляет 15-35%, в зависимости от группы аналогов. Средний коэффициент P/E 2011 для анализируемых нами банков незначительно превышает 10, что на 10% дешевле развивающихся аналогов.
Позитивный корпоративный фон в секторе будет подпитывать интерес инвесторов. Позитивный корпоративный фон, сформированный включением акций госбанков в программу приватизации и ожиданиями принятия опционной программы для менеджмента Сбербанка и ВТБ, будет подпитывать интерес рынка к акциям сектора. Тем не менее, мы обращаем внимание инвесторов, что текущую оценку сектора выше 10 прибылей 2011 года нельзя назвать однозначно дешевой и в этих условиях избирательность приобретает все большее значение.
Выбирая между Сбербанком и ВТБ, мы отдаем предпочтение первому. Среди госбанков мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям Сбербанка, который оценен ниже 10 прибылей 2011 года. Катализаторами капитализации Сбербанка, помимо общего восстановления сектора, будут ожидания приватизации части госпакета акции банка, запуск GDR-программы и утверждение опционной программы для менеджмента.
Мы считаем, что сильные результаты первого полугодия, наряду с повышением уровня корпоративного управления и ожиданием приватизации 10% акций банка, уже в значительной степени отыграны рынком и текущая оценка ВТБ на уровне 14 прибылей 2011 года близка к справедливым значениям.
Во втором эшелоне рекомендуем делать ставку на привилегированные акции Банка Санкт-Петербург. Несмотря на быстрый рост кредитного портфеля и существенное улучшение качества активов, Банк Санкт-Петербург остается самым дешевым российским банком по впередсмотрящим мультипликаторам, оцененным на уровне 8 прибылей 2011 года. Принимая во внимание опережающий рост обыкновенных акций в последние месяцы, мы рекомендуем инвесторам делать ставку на конвертируемые привилегированные акции банка, дивидендная доходность которых составляет 8%.