Банковский сектор: мы отдаем предпочтение госбанкам
С начала года акции российских банков выглядят значительно хуже рынка, несмотря на продолжение оживления спроса на кредиты и начало цикла повышения процентных ставок ЦБ РФ, обещающего перелом тенденции компрессии процентной маржи. Мы считаем текущие ценовые уровни большинства акций сектора привлекательной инвестиционной возможностью, рекомендуя делать основную ставку на обыкновенные акции Сбербанка и ВТБ.
Конъюнктура банковского сектора РФ продолжает улучшаться. Тенденция восстановления спроса на кредиты становится все более очевидной: за второе полугодие 2010 года рост совокупного кредитного портфеля сектора превысил 8%, и позитивная тенденция сохранилась также в начале 2011 года. С точки зрения достаточности капитала российские банки абсолютно готовы к дальнейшему росту спроса на кредиты, а дешевое фондирование и улучшение качества кредитного портфеля только добавляют оптимизма. Негативным фактором пока остается давление на процентную маржу, однако, с учетом ускорения инфляции и начала цикла повышения процентных ставок мы ожидаем роста ставок по кредитам уже в ближайшее время.
Нашими фаворитами являются акции госбанков. Мы являемся свидетелями очень быстрого и сильного изменения политики российских госбанков, чего, на наш взгляд, многие инвесторы пока не учитывают. Если раньше госбанки специализировались, прежде всего, на кредитовании крупных корпораций, то сейчас и Сбербанк, и ВТБ осуществляют активную экспансию в нишевые, более маржинальные сегменты, монетизируя свои естественные преимущества в виде дешевого фондирования и обширной клиентской базы. Значительные позитивные изменения отмечены и в уровне корпоративного управления госбанков. С учетом оценки госбанков ниже 10 прибылей текущего года, нашими фаворитами являются обыкновенные акции Сбербанка и ВТБ.
Сбербанк. Банк обладает обширной клиентской базой, которую только сейчас начинает эффективно монетизировать, что открывает хорошие перспективы для роста бизнеса и повышения маржинальности. Текущая рыночная оценка крупнейшего российского банка с 25%-ной рыночной долей лишь в 8 чистых прибылей текущего года, с нашей точки зрения, является привлекательной инвестиционной возможностью. Среди потенциальных краткосрочных драйверов мы выделяем появление ясности относительно сроков и параметров запуска GDR-программы.
ВТБ в настоящее время реализует стратегию экстенсивного роста, в рамках которой приобрел Транскредитбанк (ТКБ) и контрольный пакет Банка Москвы. Помимо 34%-ного роста активов, эти сделки позволят повысить эффективность использования капитала ВТБ, увеличивая тем самым инвестиционную привлекательность акций банка. Принимая во внимание рыночную оценку банка ниже 10 прибылей 2011 года, мы включаем его акции в число наших фаворитов.
Банк Санкт-Петербург. Акции Банка Санкт-Петербург в 2010 году подорожали практически вдвое на фоне уверенного посткризисного восстановления финансовых результатов, значительно опередив бумаги других российских банков. Мы ожидаем, что в 2011 году банк продолжит капитализировать сильные рыночные позиции в быстрорастущем регионе, однако, принимая во внимание низкие рыночные оценки госбанков, его обыкновенные акции в относительном смысле уже не выглядят столь привлекательно. Конвертируемые привилегированные акции обладают большим потенциалом роста, однако могут оставаться вне круга внимания инвесторов в связи с тем, что следующая дивидендная отсечка будет лишь в марте 2012 г.
Банк Возрождение не оправдывает своего названия. Он продолжает страдать от низкой рентабельности, и его менеджмент не ожидает радикального улучшения ситуации в 2011 году. Консенсус-прогноз по чистой прибыли банка на 2011 год почти вдвое превышает предварительные ожидания самого банка. Мы обращаем внимание инвесторов, что экспансия госбанков в нишевые сегменты банковского сектора (в частности SME) значительно усилила конкуренцию, и возвращения банка Возрождение к уровням рентабельности 2-3-хлетней давности ждать не стоит.