Банковский сектор: катализаторы на подходе
После коррекции с локальных максимумов конца апреля рыночные оценки акций большинства российских банков выглядят привлекательно. Негативное влияние последствий экономического кризиса на финансовые результаты банков снижается, что, в сочетании с возобновлением роста кредитования, должно стать катализатором для роста акций финансового сектора.
Мы считаем акции банков оптимальной ставкой на восстановление экономики РФ. Нашими фаворитами остаются обыкновенные акции Сбербанка и Банка Санкт-Петербург, также мы выделяем ВТБ, у которого есть целый ряд среднесрочных катализаторов.
Банковский сектор постепенно восстанавливается. Несмотря на то, что восстановление банковского сектора происходит несколько медленнее, чем мы ожидали ранее, позитивные тенденции налицо, и со временем они будут набирать силу. Последние данные ЦБ и прогнозы банков подтверждают наши ожидания относительно постепенного оживления спроса на кредиты, сокращения объемов резервирования и снижения давления на процентную маржу во втором полугодии, что окажет комплексный позитивный эффект на финансовые результаты банков.
Текущие рыночные оценки большинства банков выглядят привлекательно... Средний мультипликатор P / BV 2010 для российских банков в настоящий момент составляет 1,6, что на 25% ниже среднерыночных оценок банков развивающихся стран и на 20% дешевле восточноевропейских банков. Средний коэффициент P / E 2011 для анализируемых нами банков составляет 8,4, что на 15% дешевле развивающихся аналогов.
...и катализаторы роста уже на подходе. Среди потенциальных драйверов для бумаг банков мы выделяем: дальнейшее снижение объемов резервирования и формирование тренда устойчивого роста кредитного портфеля. По нашим прогнозам, восстановление роста кредитования мы можем увидеть уже ближе к осени, а ощутимого снижения резервирования стоит ожидать по итогам 3-го квартала 2010 года.
Сбербанк и Банк Санкт-Петербург остаются нашими долгосрочными фаворитами. Оптимальный ставкой на развитие российского банковского сектора мы считаем акции Сбербанка. Негативное влияние последствий экономического кризиса на финансовые результаты банка постепенно снижается, что должно найти отражение в 6-кратном росте чистой прибыли банка уже в 2010 году, до рекордных значений. Среди банков второго эшелона нашим фаворитом остается Банк Санкт-Петербург, который оценен на уровне 1,3 BV 2010 и 5-ти прибылей 2011 года.
Прорыв ВТБ не остался незамеченным. ВТБ представил амбициозную стратегию развития, которая демонстрирует стремление существенно повысить уровень раскрытия информации и стать ближе к инвестиционному сообществу, также банк опубликовал очень сильные финансовые результаты за 1-й квартал. Мы считаем, что инвесторы еще далеко не полностью оценили потенциал позитивных изменений в ВТБ, и акции банка имеют хорошие шансы выглядеть лучше рынка в среднесрочной перспективе.
Банк Возрождение пока останется в стороне от внимания инвесторов. Несмотря на наличие потенциала роста в соответствии с нашей оценкой DCF , мы считаем, что в ближайшие месяцы акции Банка Возрождение продолжат оставаться под давлением слабых финансовых результатов за 1-й квартал и ожиданий дальнейшего снижения процентной маржи во 2-м квартале.
Внешние риски. Банковский сектор традиционно является одним из наиболее чувствительных к общему состоянию экономики, которое в значительной степени определяется внешней конъюнктурой сырьевых рынков. В этой связи потенциальные негативные тенденции в глобальной экономике скрывают в себе существенные риски для нашего в целом оптимистичного прогноза.