Банки и компании вывозят капитал: потенциал укрепления рубля все туманнее
Согласно предварительным оценкам ЦБ, чистый отток капитала частного сектора за 1К 2011 г. составил USD21.3 млрд., что практически вдвое больше, чем в прошлом году, когда он составил USD14.7 млрд., но сопоставимо по "потерям" с показателем 4К 2010 г. - USD21.5 млрд. Счет текущих операций по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на USD1.5 млрд. до USD31.8 млрд. в 1К 2011 г.
Первое, что обращает на себя внимание, - это суммарный отток капитала в 1К 2011 г. (USD21.3 млрд.), который может быть сопоставим с величиной оттока в 4К 2010 г. (USD21.5 млрд.) - максимальное за весь прошлый год значение. Между тем в то время для оттока капитала складывались более явные предпосылки - это и крупные погашения внешней задолженности, и сжатие текущего счета, позволявшее спекулянтам играть на ослаблении рубля. Согласно заявлениям главы ЦБ Сергея Игнатьева накануне, в оттоке капитала в 1К 2011 г. "значительную роль сыграли сезонные факторы", в то же время представитель Банка России допускает давление на капитальные потоки со стороны "не вполне благоприятного инвестиционного климата".
Мы склонны полагать, что отток капитала в начале 2011 г. объяснить исключительно сезонными факторами сложно. Счет текущих операций на фоне ослабления роста импорта в первом квартале года обычно достигает своих максимальных значений, а в 2011 г. этому должны были поспособствовать растущие цены на нефть. Формирование на этом фоне ожиданий укрепления рубля предполагало усиление интереса к рублевым активам, а с ним если не разворот капитальных потоков, то по крайней мере существенное ослабление оттока капитала, чего в реальности не прослеживалось. Причем отток капитала в 1К 2011 г. значительно превысил значения аналогичного показателя 2010 г. (USD14.7 млрд.).
Тому есть несколько причин. Валютная экспортная выручка может задерживаться за рубежом или возвращаться за границу в виде вложений в иностранные активы, которые приобретают все большую привлекательность в сравнении со сложившимся соотношением "риск-доходность" на локальном российском рынке. Отрицательный вклад вносит увеличение страховых взносов, вынуждающее компании переводить бизнес в соседние страны с меньшей налоговой нагрузкой. Подтверждение тому - довольно высокий показатель графы "чистые ошибки и пропуски", который отражает бегство теневого капитала из страны - USD5.8 млрд. в 1К 2011 г. Третья, но не менее важная причина - увеличение рисков нестабильности роста российской экономики, а также по-прежнему низкое качество институциональной и бизнес-среды, нарастание политических рисков по мере приближения к выборам.
В отличие от подавляющей части прошлого года капитал в 1К 2011 г. вывозил уже не только корпоративный сектор (-USD13.9 млрд.), но и банки (-USD7.5 млрд.). Причем для обоих сегментов характерна общая тенденция - объем привлечений за границей существенно уступает объему вложений за рубеж. Так, в 1К 2011 г. прирост иностранных активов компаний практически вдвое превысил увеличение обязательств компаний перед иностранными контрагентами - USD19.3 млрд. против USD11.2 млрд. То же касается и кредитных организаций, которые нарастили зарубежные активы на USD10.0 млрд. при объеме чистого привлечения из-за рубежа в USD2.6 млрд. Все это может служить подтверждением формирования двух опасных тенденций - трансляции полученных на мировых рынках займов во вложения за рубежом, либо замещение внешних долгов за счет рублевых заимствований, конвертируемых в валюту, что, помимо всего прочего, усугубляется "бегством в качество".
В отношении других агрегированных статей платежного баланса стоит отметить сжатие счета текущих операций до USD31.8 млрд. в 1К 2011 г. против USD33.3 млрд. за аналогичный период прошлого года, результатом чего стало менее явное укрепление рубля. Первая причина - более динамичный, чем можно было предполагать, рост импорта на фоне удорожания российской валюты. Однако благодаря более высокой, чем в прошлом году, цене на нефть, торговое сальдо, напротив, прибавило 3.6% (до USD48.2 млрд.) по сравнению с 1К 2010 г., обеспечивая тем самым скромный, но положительный вклад в прирост счета текущих операций. Основной причиной сжатия счета текущих операций стали гораздо более значительные, чем годом ранее, выплаты нерезидентам инвестиционных доходов - USD16.2 млрд. (против USD13.24 млрд. в 1К 2010 г.).
Возвращаясь к капитальным потокам, отметим, что, по мере сокращения оттока капитала в марте до USD4.3 млрд. против USD6.0 млрд. в феврале, более активное присутствие ЦБ на Forex, то есть увеличение интервенционных покупок валюты до USD5.4 млрд. в марте (со слов главы ЦБ Сергея Игнатьева) против USD4.5 млрд. месяцем ранее, выглядит вполне оправданным, хотя и демонстрирует неготовность Банка России опускать границу целевого коридора.
Мы ожидаем дальнейшего ослабления счета текущих операций во 2К 2011 г. ввиду сезонного ускорения роста импорта, усиленного укреплением рубля, а также не менее значительных, чем в первом квартале, выплат инвестиционных доходов нерезидентам. В отсутствие каких-либо институциональных подвижек и улучшения локального соотношения "риск-доходность" рассчитывать на скорое возобновление притока капитала, на наш взгляд, не приходится. Совокупность этих факторов делает потенциал укрепления национальной валюты на горизонте, превышающем 1-2 месяца, все более туманным.