Банк "Санкт-Петербург" стал конкурентнее по дивидендам

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы подтверждаем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию "покупать", но снижаем целевую цену до 66,2 руб. Потенциал роста – 35% на 12 мес.

• В 3К18 банк отчитался о снижении прибыли акционеров на 15%, до 2,0 млрд.руб. на фоне сокращения доходов от трейдинговых операций. Всего за 9 мес. кредитор заработал 6,4 млрд.руб (+12%) с улучшением по ключевым показателям – чистым процентным доходам, комиссиям, нарастил объем кредитов и депозитов.
• Ожидания по прибыли остаются умеренно-благоприятными. В этом году консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли на 15%, до рекордных 8,56 млрд.руб.
• Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно позитивны – рост кредитования на 5%, стоимость риска менее 2,0% (2,0-2,2% в 2018П), рентабельность собственного капитала 12-14%.
• Банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также планирует проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
• Дивиденд 2018П может составить 3,43 руб. на акцию (+111% г/г) с доходностью 7,0% при направлении 20% прибыли 2018П 8,56 млрд.руб. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и по DY 2018П BSPB практически сравнялся с отраслевой DY 2018П 7,3%.
• По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,9х 2018Е и 2,7х 2019Е. По P/B банк торгуется по 0,34х капитала при ROE ~12%.

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Доходы и расходы. Банк отчитался о снижении прибыли акционеров в 3К18 на 15% г/г до 2,0 млрд.руб. на фоне снижения доходов от трейдинговых операций на 64% г/г. до 0,5 млрд.руб., а также увеличения резервирования. В остальном видим прогресс по ключевым направлениям – чистые процентные доходы повысились на 4,8% г/г с учетом резервов, комиссии выросли на 13%. Чистая процентная маржа поднялась до 3,83% с 3,69% во 2К18. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Всего с начала года банк заработал 6,4 млрд.руб. (+12%).

Операционная эффективность несколько снизилась, CIR составил 42,2% за 9 мес. в сравнении с 38,2% годом ранее, операционные расходы повысились на 6,8% г/г, но банк тем не менее подтвердил CIR на уровне 40% и ожидаемый рост OPEX на 5% по итогам года. Численность персонала сократилась на 5,4% с начала года.

Балансовые показатели. Депозиты увеличились на 5,2% к/к и на 5,7% с начала года. Кредитование gross выросло на 6% к/к и на 8,8% с начала года с улучшением как в корпоративном сегменте, так и розничном, доля проблемных кредитов снизилась до 10,9% с 12,6% в предыдущем квартале отчасти после списания кредитов на сумму 2,8 млрд.руб. (2,0 млрд.руб годом ранее). Стоимость риска подскочила с низкой базы 2К18 1,74% до 2,2% в 3К18, что является верхней границей прогноза банка по CoR 2018П 200-220 б.п.

Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно умеренные – рост кредитования на 5%, чистая процентная маржа без изменений, стоимость риска менее 2%, CIR 40%. Банк также планирует улучшить рентабельность собственного капитала до 12-14%. В этом году банк, согласно консенсусу Bloomberg, обновит рекорды по прибыли и заработает 8,56 млрд.руб.(+15%).

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: Bloomberg, ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды и обратный выкуп акций. Дополнительным фактором роста может стать новая дивидендная политика. Кредитор перешел на выплаты на основе прибыли по МСФО с минимальной нормой выплаты 20% (ранее 20% прибыли по РСБУ), а также сообщил о планах проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания объявила о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.

Дивидендные выплаты, по нашим оценкам, могут увеличиться в ~2х раза в следующем сезоне. При направлении 20% прогнозной прибыли 8,56 млрд.руб. дивиденд на акцию может составить 3,43 руб. с доходностью 7% к текущим котировкам. Благодаря повышению норм выплат банк закрыл гэп по дивидендной доходности с другими российскими банками, став более конкурентным по дивидендному критерию. DY BSPB 2018П примерно на уровне отраслевого 7,3%.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

^{Источник: данные компании, прогноз Bloomberg}

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 61,9 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и улучшение дивидендных метрик. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 70,5 руб. с апсайдом 44% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,52 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 66,2 руб. с потенциалом 35% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры "клин". Покупать имеет смысл при сломе наклонной линии, которая обозначает долгосрочный медвежий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 60,5 и 68,0. Уровни поддержки – 45,6 и 42,0.

Источник: charts.whotrades.com