Банк Санкт-Петербург: Дальнейшее ослабление рубля наиболее вероятно, чем его укрепление
Центральный Банк России в пятницу на итоговом заседании года неожиданно для рынка понизил ключевую ставку на 50 б.п. до 7,75%. Ожидания рынка и аналитиков, опрашиваемых Bloomberg, было однозначным – снижение с минимальным шагом в 25 б.п. При этом все факторы, на которые ЦБ опирается при принятии решения о снижении ставки на 50 б.п., известны участникам рынка, но их интерпретация несколько изменилась.
Во-первых, регулятор заявил, продление соглашения ОПЕК снижает проинфляционные риски в 2018 г. При этом в начале декабря глава департамента прогнозирования Банка России Дмитрий Морозов заявлял, что макропрогноз не будет пересматриваться из-за продления соглашения ОПЕК+ по ограничению добычи нефти. Тем не менее, в обновленном макроэкономическом прогнозе на 2018 г. в базовом сценарии цена нефти URALS теперь составляет не $44/барр., а уже $55/барр. (сценарий с ростом цены нефть - $56/барр., т.е. сценарии отличаются всего на $1).
Регулятор все также отмечает среднесрочные риски превышения инфляцией целевого уровня, в частности из-за исчерпания дезинфляционного эффекта временных факторов (цены на плодовоовощную продукцию и курс рубля) в первой половине следующего года. Снижение инфляционных ожиданий все также остается неустойчивым и неравномерным.
С другой стороны, в пресс-релизе к заседанию отмечен тот факт, что снижение ключевой ставки на 50 б.п. и потенциал дальнейшего смягчения ДКП будет способствовать возврату инфляции к 4%. Эту фразу можно интерпретировать как констатацию существенного отклонения инфляции от цели, требующего ускоренного снижения ставки.
Тем временем, объем промпроизводства в октябре снизился на 3,6% г/г., что является явным признаком замедления экономики. Совет директоров ЦБ, вероятно, уже учитывал этот факт при принятии решения по ставке. Это могло стать одним из факторов в пользу смягчения, но вряд ли основным, так как ЦБ отдельно отметил, что денежно-кредитные условия не ограничивают рост ВВП.
Минфин в пятницу опубликовал официальный пресс-релиз с параметрами нового бюджетного правила, которое будет действовать с января 2018 г. ЦБ в обновленном макропрогнозе уже учитывает эти параметры и даже посвятил покупкам валюты отдельную врезку в докладе о ДКП.
Снижение ставки на 50 б.п. практически не отразилось на рубле, на который большее влияние в моменте оказывает динамика доллара на глобальном рынке и цены на нефть. Курс рубля на текущих уровнях (58,7 руб./долл.) соответствует модельным значениям, которые рассчитаны нами с учетом обновления бюджетного правила Минфина с 2018 г. Как и ранее мы считаем, что вероятность ослабления рубля несколько превышает вероятность его укрепления (диапазон 59-61 руб./долл).